?? 基金動向 - 凈多頭寸開始恢復，近期支撐市場。

　　圖十：

　　原油期價尤其是的短期暴漲暴跌，往往與國際投機資金的介入有關。投機資金大量涌入客觀上加大了價格波動的幅度。在之前由于美次級房貸危機造成的流動性問題有所緩和后，基金再次大舉借基本面利多消息進入原油市場。據CFTC 統計顯示，9 月份NYMEX 原油期貨持倉投機凈多頭寸有明顯恢復的跡象，從8 月底的25178 手回升至9 月18 日的54172 手。期價也隨著多頭持倉的增加而屢創新高。

　　但隨著期價連創新高，近期在每桶83 美元的歷史高點附近也逐漸出現了一些獲利平倉盤。

　　因而期價繼續上漲的動力短期有所削弱。但從基金持倉的趨勢來看，加之美聯儲開始減息，基金依然看好原油后市。因此會對近期原油期價起到支撐作用。

　　?? 季節、地緣政治及主要石油生產、消費國動態

　　今年的大西洋颶風季節可謂活躍，到訪以及預期影響墨西哥灣石油主產區的熱帶風暴和風接連不斷，成為推升油價創新紀錄的首要因素。但近期在熱帶風暴離開原油生產和輸送設施密集的墨西哥灣后，原油價格中的天氣風險升水有所降低，令油價上升動能開始減弱。

　　有消息稱，目前主要石油公司在墨西哥灣的生產設備已恢復到70%的產能。之前因墨西哥灣東部形成的熱帶風暴，導致該地區日石油產量下降81.4578 萬桶，幅度達到63%。在熱帶風暴安全通過該地區后，僅有25.1285 萬桶的石油生產仍處于關閉狀態。天氣預報顯示近期沒有太多的風暴活動形成。風暴所形成的升水曾使油價連續4 周不斷攀升、總計上漲14%。目前油價仍高居每桶80 美元之上。如果除去天氣的因素，80 美元/桶的原油價格就顯得太高了。

　　加之目前正處于夏季需求高峰與冬季需求高峰之間的過渡期，需求在此期間會有所回落。

　　統計顯示，美國9 月份最后一周汽油需求較前周下降1%。 該周為汽油需求8 月中旬觸及紀錄高位后的連續第5 周下滑。周度汽油需求由截至8 月17 日當周的7176.7 萬桶減少567 萬桶，或7.9%。所以從這個角度來講，氣候方面如若無新的颶風出現，將會對目前的油價有所抑制。

　　地緣政治方面，近期美伊核爭端有所升級，但市場近期更加關注庫存、颶風等因素，而對地緣政治有所忽視。近日又有消息傳出，美國總統布什以及政府的核心成員已經將攻打伊朗提到了議事日程上來。且法國外長庫什內以罕見地嚴厲語調發出警告，如果伊朗擁有核武器，那么就意味著對全世界都造成了威脅。而伊朗對此態度仍然強硬，其軍方表示目前伊朗的“流星-3”彈道導彈射程達到了2000公里，西方部署在中東的一系列目標都在其射程范圍內。不過，近期美國對伊朗發動軍事打擊的可能性不大。白宮應不會冒著巨大政治、經濟和軍事風險對伊朗大打出手。預計仍會尋求在聯合國及大國聯合施壓的框架內謀求和平解決伊朗核危機。而伊朗也會利用這一時機，繼續在發展自己的同時與西方國家周旋。

　　三，后市展望

　　綜合以上因素，9 月份庫存、煉廠、颶風、地緣政治與美元貶值等因素輪番襲擊原油市場，加之全球對原油的需求強勁，且基金參與積極。令油價頻創新高。但進入10 月份，由于颶風高發期暫時告一段落，市場對能源的需求也處于夏季需求高峰向冬季需求高峰的過渡期。應該對之前不斷攀升的油價有所抑制。但我們不可忽視的是美元已經破位下跌，美聯儲為了增加市場流動性開始降息。且美國又開始在全球石油供給緊張的情況下大量補充其戰略石油儲備，這將使得油價回落空間有限。所以，后市原油價格有可能在經過一段盤整期后再次上行。

　　目前NYMEX 11 月原油合約下方支撐位在78 美元附近，上方阻力位為83.87 美元的紀錄高點。

　　圖十一：

　　NYMEX 原油價格連續走勢圖(周線)

　　第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　受國際原油價格和自身基本面的影響，9 月份滬燃油期價振蕩走高，但漲幅遠遠不及原油。滬燃油主力12 月合約波動區間在3399 元到3606 元之間。截至9 月28 日，FU712 合約收于3595 元，較8 月底收盤價上漲146 元/噸，跌幅4.2%。與原油接近12%的漲幅相距甚遠。總持倉量依舊保持在7 萬手左右。

　　二，相關市場與國內基本面

　　?? 新加坡市場 - 供需較為平衡，后市料繼續緩和。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產品，價格走勢終究不能擺脫原油的指引，但根據各時期供求基本面情況，會表現出一些自身的特點。月初，現加坡燃料油市場價格保持在每噸380美元附近。市場因船用燃料油需求強勁，保持堅挺。另外供應偏緊，伊朗的直餾燃料油出口量因國內電力需求擴大下降多達50%，對汽油進口的限制已經轉移了交通發電用的天然氣。供應吃緊也因8 月下半月到的一些套利船貨因天氣惡劣而延期。隨著大西洋颶風將原油價格吹高，新加坡油價亦跟隨上漲。加之一些加勒比海的套利船貨由于氣候惡劣拖延，即期供應持續吃緊。也令180CST 價格升至390 美元附近。

　　但隨后較高的油價受到供應穩定和終端用戶需求貧乏的影響，整體市場保持平衡。供應穩定，地方供應的增加抵消了較少的西方套利船貨，尤其是印度和中東的供應增加。甚至在地方供應充裕和需求蕭條的打壓下，燃料油價格不理會原油期貨的上漲而下跌。接下來亞太石油會議即將召開，使得市場交易受其影響預期轉淡。不過未來市場供應依然趨緊，因為盡管10 月份預期250 萬噸的供應超過9 月份，但較正常300 萬噸的需求，數量依然有限。并且像巴基斯坦、希臘和土耳其等國家都有需求。隨著原油價格的不斷走高，亞洲燃料油價格逼近每噸400 美元關口，但基本面看市場處于平衡狀態。9 月19 日受原油期貨市場漲勢提振，亞洲燃料油市場價格6 周來首次突破400 美元/噸關口。但市場基礎面依然平衡，因來自中東的供應減少與終端用戶需求低迷相抵。

　　至下旬，雖然新加坡陸上燃料油庫存因需求匱乏而增長至15 周高點。但因中東地區供應緊張而較為強勁。燃料油市場價格也順勢走高至紀錄高點410 美元附近。不過同時受到了來自中東的供應降低和終端用戶需求低迷。目標市場的公共節日使得市場交易遲緩。截至9 月26 日當周，新加坡陸上燃料油庫存下降了46.5 萬桶，至1297.7 萬桶，仍處于高水平。來自中國的需求低迷持續打壓交易興趣。多數終端用戶已經轉向國產的燃料油或混調燃料油，這些油品的價格通常要比進口船貨低約100-200 元/噸。因此，預計10 月份新加坡燃料油市場供可能會繼續緩和。

　　?? 國內市場 - 需求轉向國產，市場供需兩淡。

　　同期，國內燃料油市場較國際市場仍顯得疲弱，因自身需求低迷。月初黃埔進口市場整體庫存處于低位，因為上半年國際油價漲幅較大，進口商進貨異常謹慎，導致華南07 年1-7月累計進口燃料油638.93 萬噸，同比大幅減少24.69%。但市場卻因到貨較為集中，且小煉廠因非標油跌價而紛紛停工影響了需求。隨著國際燃油連續上漲，華南進口卻滯漲嚴重。主要是由于近來進口燃油受國產燃油沖擊嚴重，年內很多終端用戶均轉用國產油，對進口油需求日漸減弱。其次，最近國際油價暴漲，后市卻不樂觀，加上華南近期將集中到貨一批，用戶多持觀望心態。黃埔進口仍是有價無市。今年1-7 月中國燃料油表觀消費量為2789.9 萬噸，同比微幅減少0.44%。其中國國內燃料油產量為1280.1 萬噸，同比上揚6.8%，而進口量在1677.4 萬噸，同比減少3.9%，出口量在167.6 萬噸，較去年同期增長了17.45%截至9 月上旬，黃埔市場混調燃料油的商業庫存水平環比繼續下滑，從8 月初的35-40%下滑至20%-25%的水平，進口商庫存均處于低位，市場上并無太多貨流動，整體仍是有價無市。隨著進口油市場不斷萎縮，國產混調燃料油的需求不斷上揚，也吸引了越來越多的貿易商和進口商如西瑞克，殼牌，中化國際，金潤和等加入到國產燃料油貿易的行業中。

　　隨著國際油價不斷刷新紀錄，黃埔進口燃油市場以逐漸轉變為進口調和油及國產調和油市場，盡管9 月份黃埔地區進口燃料油數量大幅上漲，不過到港燃料油幾乎全是低金屬油及直餾油，前者悉數送往電廠使用，后者多為廣東小煉廠原料或者調油用。而前期集中在佛山、珠三角等地的工業用戶目前大多選用如水煤漿，天然氣等替代原料，或者使用資源較多的國產燃油作為替代。臨近長假，黃埔進口市場資源緊張，不過這主要是受長期稀少到船導致，而不是節前備貨所致。因受國際市場推漲，黃埔進口燃油價格連連高升，早已超過一般用戶承受能力，大部分用戶改為用國產油及其他產品替代，對于進口只有零星需求，市場呈現供需兩淡。因此，鑒于自身基本面的原因，我國燃料油市場價格在接下來的時間里還將會繼續表現出較國際油價跟跌不跟漲的特點。

　　另一方面，從近期滬燃油期價與黃埔現貨差價情況來看，負差價有所減弱。經過期貨價格的振蕩走升后，已縮窄至-100 元左右的水平。就這一因素來講，將在一定程度上限制燃料油期價回落的空間。

　　圖十三：