內 容 摘 要

　　近期颶風逐漸頻繁，原油庫存降幅超過預期，尤其是美聯儲降息促使國際油價頻創(chuàng)歷史新高。大西洋颶風季節(jié)始于6月1日，當年11月末結束。國際原油價格往往在三季度創(chuàng)出當年高點。九月颶風逐漸頻繁，阻止了原油價格下跌。

　　下一階段中、美兩國宏觀經濟的走向，消費旺季及颶風期進入尾聲等因素將影響市場，特別是旺季過去后，如果原油庫存居高不下，將成為打壓原油價格的利空題材。

　　結合基本面和技術分析，我們認為原油正處于第三季度創(chuàng)當年高點的階段。上升趨勢還有可能在近期延續(xù)，原油高點可能會在80美元至85美元之間。

　　自今年5月以后，新加坡燃料油與原油相比，走勢逐漸趨弱。同時國內下游市場需求增長緩慢，國產燃料油資源過剩等因素抑制了進口燃料油跟上新加坡燃料油的漲幅，因此估計華南進口燃料油現貨價格難有大的補漲空間。

　　綜合來看，受到現貨市場價格限制，滬燃料油上漲空間不大。技術上滬燃料油有所好轉，12月合約之后呈現遠期貼水，提示注意沽空機會，時機上需要原油配合，不宜過早入市。

　　受原油提振，上周滬燃料油跟漲，后半周高開低走，上漲勢頭偏弱。滬燃料油主力合約FU0712周報收于3569元/噸，較前周上漲41點或1.16%。因黃埔現貨價格表現出滯漲抗跌特征，期、現貨價差開始縮小。

　　上周NYMEX原油以連續(xù)陽線上升，周末原油連續(xù)合約報價已在80美元/桶之上。上周歷史高點推至84.10美元，已超過去年高點78.40美元。上漲原因在于原油庫存降幅超過市場預期，以及大西洋熱帶風暴開始增多。颶風Humberto襲擊德克薩斯州沿岸并導致三家煉廠因供電問題而關閉。 尤其是

　　本文試圖分析原油及滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟環(huán)境：美聯儲降息刺激原油上漲

　　9月18日美國聯邦儲備理事會(FED)宣布下調聯邦基金利率50個基點,至4.75%，下調幅度高于預期，助推現貨月原油合約觸及紀錄高位，美元指數貶值加速，上周探底78.45，美國股市受到激勵大幅上漲。美聯儲此舉旨在增加市場流動性，以緩解房貸風波。自今年3月以來，次級抵押貸款市場風波愈演愈烈，已有數十家貸款公司遭遇清盤。但在歐美央行大量注入資金之后，事態(tài)有所好轉。

　　與美聯儲降息不同，中國央行則在9月15日將一年期存貸款利率上調了0.27個百分點，這是年內第5次升息，央行明確表示希望將實際利率轉為正值，因此采取緊縮政策以抑制通脹。中國統計局公布數據顯示，8月 CPI同比上漲了6.5%。未來央行仍有可能會進一步升息。8月國際貿易順差達到249.74億美元，人民幣將繼續(xù)保持升值勢頭。

　　中國

　　2、世界原油供應與需求狀況：OPEC決定增產50萬桶

　　美國能源情報署(EIA)在其八月能源報告中估算， 2007年世界原油日平均需求量為每日8570萬桶，同比增長1.06%左右。國際能源組織在其九月度報告中稱12個主要OPEC成員國今年原油日產量將達到3041萬桶。當前仍處于全球原油需求快速增長期。

　　中國原油需求強勁。數據顯示，2007年1-7月，全國原油產量10869萬噸，同比增長1.1%；進口原油9637萬噸，同比增長14.8%；原油加工量18826萬噸，同比增長7%。由此推算，中國原油表觀消費量為20506萬噸，與去年同期相比增長6%以上。表觀消費量是凈進口量和產量的總和。在不考慮庫存的情況下，理論上可以反映社會需求量。預計2007年中國原油需求將增長5.5%左右，全年石油表觀消費量將達到3.7億噸，高于世界平均增幅。

　　OPEC11日在維也納舉行的第145次部長級會議上決定，從今年11月1日起將原油日供應量增加50萬桶。市場人士認為，導致油價不斷高升的供應危機目前并未解除，歐佩克當天的增產決定只具有象征意義，難以起到平抑油價的作用。

　　圖一：全球原油年度需求

　　3、地緣政治格局：相對平靜

　　伊朗在核問題上的強硬立場、中東地區(qū)暴力沖突事件仍是地緣政治沖突的核心。伊朗核危機曾是2006年上半年原油上漲的重要因素。隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。

　　面對國際社會日趨嚴厲的經濟制裁，要看伊朗是否能堅持到底。一是伊朗的政局已在發(fā)生改變。伊朗總統內賈德領導的強硬保守派在地方選舉中慘敗；二是伊朗的石油經濟日趨萎縮，國民經濟較困難。伊朗目前原油產量約400萬桶/日，因缺乏外國資本的介入，原油生產設施逐漸老化，原油產量呈下降趨勢。因此，削弱了伊朗將原油作為政治砝碼的分量。這樣在美國軍事、外交、經濟的三重壓力下，伊朗國內有可能出現明顯分化。

　　美國國家利益以及民主黨贏得中選，利空油價。2008年美國大選即將來臨，美國政府具有調控原油市場能力和動機。因高油價令美國經濟增長減緩，俄羅斯從高油價中獲益，威脅美國國家戰(zhàn)略，而且高油價不利伊朗核問題解決。

　　4、季節(jié)性因素：大西洋颶風是當前油價重要的支撐因素

　　近期颶風逐漸頻繁，盡管對墨西哥灣影響有限，仍是目前支撐國際油價的重要因素。近期颶風Humberto襲擊德克薩斯州沿岸并導致三家煉廠因供電問題而關閉。之后又有大西洋上8號熱帶低氣壓形成熱帶風暴。此前強度為5級的大西洋颶風“費利克斯”4日登陸尼加拉瓜，以每小時260公里的風速強襲大西洋沿岸的米斯基托群島，就在同一天，颶風“亨麗埃特”登陸墨西哥太平洋沿岸。而上月熱帶風暴埃琳(Erin)從得克薩斯州南海岸進入內陸後力度減弱，颶風迪安(Dean)也沒有正面沖擊墨西哥灣，對市場影響不大，不抵另一場金融風暴。

　　夏季駕駛季節(jié)自5月28日美國陣亡將士紀念日開始，將有大量旅游出行，標志著夏季汽油需求旺季的正式到來。上周數字顯示，美國煉廠裝置運轉率為89.6%，較前一周下降了0.9個百分點。從數據看，美煉廠逐步脫離滿負荷生產，因為市場旺季已逐漸過去。

　　二季度是原油需求淡季，三季度則是夏季汽油需求高峰期。同時夏季颶風期的來臨增加了油品供應風險。大西洋颶風季節(jié)始于6月1日，當年11月末結束。國際原油價格往往在三季度創(chuàng)出當年高點。九月颶風逐漸頻繁，阻止了原油價格下跌。三周前，美天氣機構預測今年大西洋還可能產生六次熱帶風暴，其中三次升級為颶風。

　　美國政府宣布，墨西哥灣颶風今年將使美國原油減產約1320萬桶。

　　5、原油庫存：第三季度原油及汽油庫存趨于下降

　　截止07年9月14日，原油庫存為3.188億桶，較上周下降380萬桶。降幅超過市場預期，支撐原油價格。汽油庫存為1.908億桶，較上周增加了40萬桶。餾分油庫存達到1.355億桶，較上周增150萬桶。

　　圖二：美國原油、汽油每周庫存

　　汽油庫存變化的特點是：隨著汽油消費旺季進入尾聲，汽油庫存接近季節(jié)性低點。庫存變化基本符合我們給出的季節(jié)性變化規(guī)律。從季節(jié)性規(guī)律看，一般4月底汽油庫存見低，然后有一個小幅升高的過程，直至7月初消費旺季來臨，然后緩降，汽油庫存不會在夏季出現年內高點。

　　7月6日原油庫存3.526億桶已成為全年高點。6月份原油庫存上升加快，是今年比較奇特的現象。而且從六月末數據看，原油庫存達到了1991年5月以來(當時月末庫存是3.558億桶)的16年新高。不過從庫存變化周期看(見下圖)，原油庫存在7、8、9月會有一個明顯的季節(jié)性下降過程，季節(jié)性低點一般出現在9月。

　　美國原油可能屬于高庫存特征，當前原油庫存處于99年以來的同期高點。特別是旺季過去后，原油庫存居高不下，將成為打壓原油價格的利空題材。

　　圖三：美國原油庫存變化周期

　　6、持倉結構 ：基金凈多低位徘徊

　　圖四：美國原油持倉結構

　　椐美CFTC原油最新持倉，截止9月11日，基金凈頭寸持有凈多44240手，較上期減6698手；總持倉154.5萬手，較上周增5.5萬手。