平安期貨侯書鋒

　　由于股指期貨是以股票指數作為合約標的，并且股指期貨和標的股票指數價格在股指期貨合約到期時趨同一致，因此股指期貨與標的股票指數之間具有很強的聯動性。然而在絕大多數交易日，股指期貨和標的股票指數價格之間仍存在價差。通常標的股票指數價格與股指期貨價格的差值被稱為基差。

　　基差的存在主要歸因于股指期貨的理論價格與標的股票指數價格的不同。影響股指期貨理論價格的因素有三個：標的股票指數價格、無風險收益率和股票指數的股息率。股指期貨的理論價格等于股票指數價格加上持有股指期貨至到期日期間內的無風險收益(持有成本)，減去持有期間內未能獲得的股息收益。在多數時候，無風險收益率要高于現貨指數的股息率，因此在股指期貨到期之前，股指期貨的價格理論上要超過現貨股票指數價格，即“理論基差”為負值。然而，因為股指期貨價格在很大程度上體現了市場對未來走勢的預期，所以實際基差和理論基差相距甚遠。特別是在現貨股票指數由上升趨勢反轉前后或者股票指數處于暴跌行情時，股指期貨價格會因投資者看淡市場而低于標的指數價格，從而使基差為正值。此外，在股票指數趨勢反轉期間，基差的波動也非常劇烈。在股指期貨交易中因基差波動的不確定性而導致的風險被稱為基差風險。

　　在股指期貨套期保值交易中，基差風險是影響套期保值效率的主要因素之一。通過推導公式發現，無論是買入套期保值還是賣出套期保值，現貨指數在股指期貨套期保值結束時的“有效”價格都等于股指期貨開倉價格加上股指期貨在平倉時的基差。如果不考慮套期保值現貨資產和現貨

　　股指期貨套期保值策略不同，基差變化的影響也不同。在買入套期保值中，由于是在套期保值結束時買入現貨，當基差變弱時，現貨“有效”買入價格會下降，投資者就會因買入成本減少而獲利。在賣出套期保值時，因為是在套期保值結束時賣出現貨，當基差變強時，現貨“有效”賣出價格就會提高，投資者會因現貨賣出價格較高而盈利。所以投資者在進行股指期貨套期保值前，需要了解股指期貨基差的變化趨勢，選擇適宜的套期保值建倉時機，從而盡量減少基差風險對套期保值交易的影響。

　　此外，由于股指期貨合約價格終究會回歸現貨指數價格，所以基差的波動也被投資者用于股指期貨的期現套利。在股指期貨期現套利交易中，當基差超過無套利區間時，股指期貨套利者就會進場交易。

　　另外，股指期貨的基差在國外被做成獨立的金融衍生產品，用于幫助投資者對沖基差風險。未來我國很可能也會開發此類金融衍生產品，屆時對基差的研究將上升到新的高度。