金瑞期貨王志超

　　一、股指期貨業務的風險實質

　　股指期貨業務的風險，是由期貨高杠桿特性和金融市場本身性質決定的。期貨市場作為風險管理市場，一部分人利用股指期貨合約進行套期保值，規避股票現貨市場風險；而另一部分人甘愿冒市場價格波動風險進行期貨的投機交易。由此看來，股指期貨在規避股票現貨市場價格風險的同時，產生了新的風險，實質是在不同的市場主體之間風險發生了轉移、分散。

　　二、股指期貨業務風險的主要成因

　　股指期貨業務風險來自多個方面。從期貨起源與特征分析，其風險成因主要有四個方面。

　　1.基礎資產股票指數價格波動

　　股指期貨作為指數的衍生品與股票市場有著天然的密切聯系，相互影響、連鎖反應(如1987年美國股災、臺灣地區“3.22”事件)。研究認為股指期貨市場發揮著指引股指現貨的價格發現功能，也有實證研究顯示，股指期貨可能使得股票現貨市場波動增大，影響股指期貨市場。

　　2. 杠桿效應

　　期貨交易實行保證金制度，我國即將推出的滬深300股指期貨交易保證金可能為12%。這種以小博大的高杠桿效應放大了的價格波動風險。期貨交易的杠桿效應是區別于其他基礎投資工具的主要標志，也是股指期貨市場高風險的主要原因。

　　3.股指期貨交易的高流動性

　　從歐美市場發展的情況來看，推出后兩三年內股指期貨達到與現貨市場等量的交易量，在市場成熟后，指數期貨市場成交量為現貨的4-5倍，主要原因有三：一是眾多大機構的參與；二是T＋0的交易制度使得資金周轉加速；二是作為期貨產品，其時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使得交易更加頻繁。

　　4.市場機制不健全

　　股指期貨市場在運作中由于管理法規和機制不健全等原因，可能產生流動性風險、結算風險、交割風險等。在風險管理制度不健全的情況下，投機者可能受利益驅使，利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動。

　　三、股指期貨特有的風險

　　股指期貨作為一種重要的金融期貨產品，其收益和風險與股票、商品期貨存在著很大的區別，股指期貨具有三種特有的風險。

　　l.基差風險。

　　基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產品(期權、掉期等)的特殊風險。基差反映著貨幣的時間價值，一般是遠期價格大于即期價格，如美國標普500指數期貨基差一般在2到3點。基差風險產生的原因在于股指期貨交易與股票現貨交易的投資者處于完全不同的交易背景下，期貨市場與現貨市場的相對隔離，是導致這種基差的主要原因。

　　2. 合約品種差異的風險。

　　合約品種差異的風險，是指類似的合約品種，如日經225種股指期貨和東京

　　3.標的物風險。

　　股指期貨交易中，標的物設計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內，通過建立現貨與期貨合約數量上的一致性、交易方向上的相反性較為徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物的特殊性，使現貨和期貨合約數量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有完全的現實操作性，保值的效果會受到相當的影響。