宏觀經(jīng)濟(jì)

　　今年以來，央行已四次上調(diào)存貸款利率。從上調(diào)利率的密度和存貸利率上調(diào)幅度來看，平抑通貨膨脹、嚴(yán)控信貸增長(zhǎng)、收緊流動(dòng)性依然是主要的目標(biāo)。

　　自3 月18 日今年首次加息以來，存款利率已累計(jì)上調(diào)1.08%，貸款利率累計(jì)上調(diào)0.90%。其中，分別在5 月19 日和8 月2 日?qǐng)?zhí)行存款利率和貸款利率不同幅度的調(diào)整，存貸利差收窄0.18%。尤其自5 月以來，在其他貨幣工具密集使用的情況下，加息的密度也在提高。而且有針對(duì)性收窄利差，以應(yīng)對(duì)股指、房?jī)r(jià)屢創(chuàng)新高，人們收入水平提高，特別是房?jī)r(jià)的節(jié)節(jié)攀升使得一些前幾年持幣觀望的消費(fèi)者都產(chǎn)生購買的動(dòng)力情況下信貸的加快增長(zhǎng)。

　　后期貨幣政策的著力點(diǎn)主要在三方面：一是嚴(yán)格控制信貸，二是通過多種貨幣政策工具收縮流動(dòng)性，三是防范通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從貨幣政策層面看，央行和

銀監(jiān)會(huì)更可能采取的手段是對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，對(duì)銀行嚴(yán)格控制信貸擴(kuò)張，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，或是通過一些約束性指標(biāo)，對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)控。一直以來央行都是通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)定向票據(jù)來收縮對(duì)沖的資金，但存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)是有限的，而貿(mào)易順差仍會(huì)持續(xù)，因此政府會(huì)采取多元化的調(diào)控手段，如財(cái)政部發(fā)行1.55 萬億元人民幣特別國債，兼具了貨幣政策工具的功能。 考慮到央行將根據(jù)調(diào)控需要?jiǎng)?chuàng)新流動(dòng)性對(duì)沖工具，未來央行對(duì)沖流動(dòng)性的力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　對(duì)于通脹預(yù)期的控制，可選的重要手段之一應(yīng)是保持實(shí)際存款利率為正，通過穩(wěn)定存款收益來保證居民儲(chǔ)蓄利益不受通脹侵蝕，以此穩(wěn)定通脹預(yù)期上漲情況下的居民儲(chǔ)蓄傾向，避免出現(xiàn)過度消費(fèi)或投資行為。央行副行長(zhǎng)易綱已經(jīng)指出，未來央行將保持實(shí)際利率大體為正，表明存款利率“盯住”中期通脹水平將成為未來貨幣政策的重要內(nèi)容，再度加息的可能性仍然存在。　　

　　

國內(nèi)加息日程表。（來源：首創(chuàng)期貨） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

存貸利率利差走勢(shì)圖。（來源：首創(chuàng)期貨） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　貨幣市場(chǎng)

　　央行在公開市場(chǎng)共發(fā)行了570億元央行票據(jù)。本周公開市場(chǎng)在票據(jù)到期量大幅下降，本周到期票據(jù)量?jī)H為350億，對(duì)沖到期資金量后，凈回籠資金量為220億元(上周公開市場(chǎng)凈回籠為1050億元)。其中，三個(gè)月期220億元，較上周減少80億元，利率2.8275%，上升4.07bp；1年期300億元，與上周持平，利率3.2205%，維持不變。同時(shí)3年期發(fā)行共計(jì)50億元，利率3.81%，上升12bp。受加息影響，3年期和3個(gè)月期央票的發(fā)行利率分別上行10BP和4.07BP，但幅度相對(duì)較小。

　　對(duì)比年內(nèi)前三次加息前后央票利率出現(xiàn)的波動(dòng)，本周3年期和3個(gè)月期波動(dòng)幅度屬于較低水平。第一次加息時(shí)央票利率提前反應(yīng)，3年期央票利率前后共上漲18bp，3月期上漲12.19bp；第二次加息后，兩期限央票利率分別上漲15bp和8.13bp；第三次加息后，兩期限央票利率分別上漲10bp和4.07bp，但3年期在之前的幾周中已經(jīng)上漲了19bp。央票招標(biāo)結(jié)果反映了央行維持市場(chǎng)利率穩(wěn)定的意圖。本期央票的發(fā)行量較上周大幅減少，3年期僅為上周發(fā)行量的約1/3，而3個(gè)月期也較上周減少約1/4。央票縮量發(fā)行減少了發(fā)行利率的波動(dòng)。

　　公開市場(chǎng)操作資金凈投放和央票收益率

　　

公開市場(chǎng)操作資金凈投放和央票收益率走勢(shì)圖。（數(shù)據(jù)來源：wind資訊） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片　　

　　近期公開市場(chǎng)操作回顧與本周情況

　　

近期公開市場(chǎng)操作回顧與本周情況走勢(shì)圖。（數(shù)據(jù)來源：wind資訊） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

首創(chuàng)期貨 劉旭