7月中旬，我們和上市公司某企業舉行套期保值交流會，討論如何利用期貨市場做行情趨勢的研判和套期保值的運作。

　　該企業是一家以生產變壓器和電線電纜為主的機電類企業，銷售額名列全行業第一，原材料大量使用銅和鋁。令人意想不到的是，他們在銅和鋁的套期保值上已形成完整的結構體系，各分廠由經營廠長掛帥，專人跟蹤行情并操盤，財務負責資金調配；因為中標項目銷售價格已確定，所以主要以買期保值鎖定成本為運作方向，并且結合點價、基差以及和上游企業的聯保，機動靈活地依據趨勢的變化把買期保值的功效發揮到了近乎完美的地步。

　　誰都承認套期保值的方式有兩種，買期保值和賣期保值，但必須依據趨勢做出方式選擇的理念，確不是所有人都能夠接受的。

　　盡量爭取利用期貨市場的正價差彌補現貨市場的負價差才能爭取套期保值的主動權。套期保值的目的為的是將來采購或者銷售的現貨價和現在大體相當，不受價格大幅波動的影響，實現的途徑就是利用期貨市場和現貨市場正負價差的互補，而能不能補上的關鍵實際上取決于對行情趨勢判斷的準確度。從原理上說，現貨市場的正價差應該可以彌補期貨市場的虧損，但在成功經驗中看到的都是期貨市場獲利彌補了現貨市場上增加的成本或是降低的利潤，其深層原因我們暫不做解剖。現貨市場的正價差無法補足期貨市場虧損的事實，讓套期保值的參與者陷入尷尬失去信心，現在基本無人相信不看趨勢就可以實現保值的說教了。

　　利用買期保值鎖定成本和利用賣期保值鎖定利潤是套期保值的出發點。價格的趨勢有三種：上漲、下跌、盤整，其間的轉換絕非朝夕之事，都有一個時間過程，從而給套期保值者留有充分的趨勢研判時間。價格上漲鎖定采購成本，銷售利潤水漲船高無需鎖定；價格下跌鎖定銷售利潤，采購成本順坡下滑自然無鎖定必要。近年來，有色金屬的價格波動劇烈，有套期保值欲望但又苦于沒有專業人士相助的經營者不在少數，采用該企業定期與經驗豐富的從事套期保值的專門機構切磋的辦法不失為一劑良方。

　　用于套期保值的現貨只能是定量未定價、將要采購或者銷售、有待鎖定成本或者鎖定利潤的現貨，和期貨市場交易品種的價格同步。已經訂價采購或銷售的現貨，成本或利潤已經鎖定，無需動用資金在期貨市場上重新鎖定，勞民傷財。該企業精確統計定價銷售出的產品所需銅、鋁原料的數量，嚴格按照品種相同、數量相同、月份相同或近似的套期保值三原則進行規范化操作，把趨勢分析的工作日常化，所有經營者都會運用技術面和供需關系基本面相結合的方法判斷價格走向，因此在相對低點建立買期保值鎖定成本的“頭寸”得心應手，并可在動態行情中做到高拋低吸。加工企業處于產業鏈的中心地帶，沒有理由不學會行情分析的方法，把套期保值當作常備不懈的經營手段。

　　利用基差進行套期保值同樣需要以趨勢為依據選取期貨市場做買還是做賣。現貨商品的價格與相同商品期貨價格間的差額叫基差，利用兩個價格間的升水或者貼水，可以進行短期套期保值的工作。前一階段，國內期貨市場的鋁價當月升水較高，且波動在相對固定的范圍內，該企業某廠抓住時機做買期保值，賺取了升水的利差，取得了不錯的效果，而前提同樣離不開一個品種總體趨勢的把握。

　　因為擔心價格上漲，做買期保值鎖定采購成本；因為擔心價格下跌，做賣期保值鎖定銷售利潤的道理無人不知，但很少有人自問，擔心的依據是什么，擔心的理由是否充分。你的擔心切合市場價格運行的軌跡了，套期保值也就選準了對象，選對了方向；你的擔心背離了市場價格運行的軌跡，結果必然適得其反。所以，價格趨勢的研判不僅對于套期保值，既便于企業的經營也是一天都離不開的。

　　趨勢預測的準確度取決于思維方式的正確與否，這個話題日后再扯。愿所有套期保值的經營者取得成功！

　　五礦海勤期貨套期保值研究室

　　資料

　　有色金屬現貨套期保值的程序

　　第一步判別趨勢：根據供需關系的內涵和外延項下的脈絡主線，求證當下和未來為買方市場、賣方市場抑或平衡市。

　　第二步選取對象：依據技術圖形形態三種類型：底部、頂部、盤整，輔以趨勢線和技術指標，預見日后是上漲、下跌還是盤整，判明時下處于某種趨勢的初始、中繼還是尾聲

　　現貨的經營活動主要體現在采購和銷售的環節上。套期保值的對象和數量統計應為定量未定價的現貨。擔心價格上漲，在期貨市場做采購的買期保值鎖定成本；擔心價格下跌，在期貨市場做銷售的賣期保值鎖定利潤；不擔心價格的變化，觀望也是參與套期保值的方式。

　　第三步選擇市場：國內銅、鋁、鋅冶煉、加工企業和貿易公司可選擇上海交易所；黃金、白銀、鉑金可選擇上海黃金交易所。其他品種的大宗現貨套期保值或國際進出口貿易的套期保值則可聯系經國家批準的可從事境外期貨交易的經紀公司在國際期貨市場進行運做。

　　第四步分批“建倉”：按照保值品種相同、數量相同、月份相同的交易原則，在期貨市場分批“建倉”，買進或賣出遠期合約。漲跌方向和升降幅度關聯度高的加工產品，例如紫銅管、棒、線、板、帶、箔，可與銅視為相同近似品種；漲跌方向和升降幅度關聯度低甚或背道而馳的品種，例如氧化鋁和電解鋁不能視為相同近似品種。

　　第五步對沖“平倉”：期貨市場遠期合約到期前，如果趨勢發展如期所料，可在接近交割日時對沖“平倉”，彌補定量未定價采購或銷售貨物的損失；如果判斷有誤，可及早對沖“平倉”，用低價采購或高價銷售現貨上肯定可以獲取的利差彌補“套期”的損失，達到現貨保值的目的。

　　遠期合約到期后進行實買實賣，不必在期貨市場上進行對沖，但計算成本上除保證金外，還要加上運費、保險費和倉儲費。

　　第六步長期跟蹤：由專人長期跟蹤行情，分析判斷短、中、長期趨勢，力爭捕捉到一年僅有的兩三個時間段操作趨勢保值的大機會。機會來臨重復前五個步驟。