一、行情回顧

　　1、國際原糖：反彈止步 期價回吐大半

　　7 月底開始，紐約11 號原糖期貨指數上攻表現乏力，從7.23 這周起，期價大幅放量下挫，空方展開凌厲攻勢，第二周多頭雖有抵抗，但受到美國次級貸款危機的影響，全球各類投資市場不同程度出現大幅下跌，這也波及到國際原糖期貨市場，至8.17 周收盤，原糖再次跌回至9.51美分，較此波反彈最高收盤位達近9%的跌幅。這波反彈的止步很大程度上是受美國次級債市場的突發不利影響造成的，由于次級債引發的一連串經濟影響不確定因素還相當多，因此國際糖價不排除還會受到類似這樣劇烈波動影響可能，糖價近期可能以技術性修整為主，基本圍繞10美分上下整理。

　　2、鄭州糖市：演繹補漲行情 中旬難抵周邊市場壓力選擇回落

　　與國際原糖走勢不同的是，7 月底8 月初時，白糖指數先小步啟穩，終止住下跌步伐，7.27起糖價大幅快速單邊拉升，補漲之勢令人乍舌，成交量也是成倍增加，市場交投非常活躍。截至8.3 日當周報收大漲258 點，緊接著下一周，指數繼續沖高，最高沖至3933，但受國際原糖牽制，這一周鄭糖上演的卻是驚心動魄的“過山車”似的行情，糖價盤中寬幅上下拉鋸，似乎也提醒著投資者糖市在技術上急拉過后調整即將到來。8 月中旬和國際原糖同步，兩市同時展開大幅回調。從近期指數走勢看，行情走得波幅較大，投機氛圍非常濃厚，大的趨勢較難把握。

　　但從基本面供應情況前期大幅反彈是否會延續，難定論。

　　二、基本面分析

　　國際方面

　　巴西整體食糖用遮比不高 中南部酒精產能大幅提高

　　巴西中-南部生產進展不順的利好是資金對10 月做多的原因之一。按以往年份，六七月份時巴西中-南部地區即進入生產高峰期，但持續的降雨卻使得“高峰”遲遲未到。據圣保羅蔗產聯盟(Unica)最新發布的數據顯示，截至7 月末中-南部的食糖產量僅達到1096 萬噸，較去年同期的1246 萬噸低12%，少了150 萬噸糖，因此巴西今年增產的影響并未真正沖擊市場。此外，在油價不斷上漲的背景下，巴西中-南部實際的酒精產能也遠遠超乎人們的預計。本榨季開榨以來，雖然酒精價格一路下跌，但其利潤仍然高于食糖，無水酒精利潤優勢則更為明顯，而且國　內柔性燃料汽車數量快速增長，酒精需求十分旺盛。Unica 的數據顯示，截至七月末酒精的用蔗比例達到54.75%，食糖用蔗比例僅為45.25%，在利潤的驅使下，生產商從開榨到目前為止都把生產重點放在酒精生產方面，分流大量增產的甘蔗，因此也就出現了以上提到的在增產年份里卻看不到食糖增產的情況。

　　俄羅斯明年初將上調關稅 年底估計會有不少于50 萬噸原糖流入俄

　　自去年11 月以來，關于俄羅斯上調原糖關稅的傳言就不時擾動糖市的神經。雖然俄羅斯財政部財政部曾出于控制國內通脹的考慮否決了上調關稅的提議。但俄羅斯糖業界并未就此放棄，繼續向政府施壓，期間業界也做出了一定的讓步，提議將進口關稅的上調幅度從110 美元/噸下調至80 美元/噸。這一舉動也使得財政部重新考慮上調關稅的問題，使得這一問題在沉溺一段時期后再次進入人們的視野。此外，普京總統在上個月表達了對上調關稅的支持意見，這更是增加了市場看多的信心。目前已至8 月，如果俄羅斯政府決定從明年初上調關稅，將促使貿易行在今年四季度提前備貨，業界估計至少會有50 萬噸的原糖提前流入俄羅斯。這對NYBOT 10月以后合約來說，是一個利好因素。

　　印度把握時機擴大出口，可能會制約原糖價格反彈幅度

　　作為潛在出口大國的印度是不會放過任何的出口良機的。本榨季印度國內食糖過剩嚴重，而政府的收儲有限，因此國內巨大的壓力只能通過出口來釋放。7 月末，印度政府完全放開食糖出口管制，糖廠出口食糖時不再需要向政府申請。8 月以來，印度出口顯出加速跡象。就在半個月前，印度食糖出口公司(ISEC)分別與迪拜Al Khaleej 精煉糖廠、嘉吉貿易行簽訂了20萬和10 萬噸原糖出口合同。在巴西出口萎縮的同時，印度趁機以價格優勢迅速蠶食巴西和泰國的出口市場，這在一定程度上消化了巴西減產的利好。日前印度出口對市場的影響逐漸擴大，對糖價的壓力也是顯而易見的，同期國際糖價的下跌與此不無關系。而且隨著季風雨氣候影響逐漸減弱后，印度港口運輸條件得以改善，界時出口步伐還將進一步加快。

　　國內方面

　　銷糖率同期創歷史最高，當月銷售水平良好

　　2006/07 制糖期的食糖生產工作已經全部結束，本制糖期全國共生產糖1199.41 萬噸(上制糖期同期產糖881.5 萬噸)，為歷史以來最好水平。其中，甘蔗糖1074.52 萬噸(上制糖期同期產糖800.8 萬噸)，甜菜糖124.89 萬噸(上制糖期同期產糖80.7 萬噸)。

　　截至2007 年7 月末，從中國糖業協會的統計數據看，本制糖期無論是食糖生產還是食糖銷售均達到了歷史最好水平，本制糖期全國累計銷售食糖1007.53 萬噸(上制糖期同期銷售食糖719.5 萬噸，本制糖期比上制糖期同期多銷售288.03 萬噸)，累計銷糖率84%(上制糖期同期81.6%)。7 月全國共計銷售食糖114.8 萬噸，為歷年來當月最好銷售水平。

　　從以上數據中，我們可以看到銷售率比去年有所提高，雖然今年產量創新高，但銷售量卻保持穩中有升情況，這也是糖價下跌到箱體下沿時，總能尋找到支撐的重要原因之一，但全球的產大于求基本面不得不考慮，銷量對價格反彈利好作用還需謹慎對待。

　　糖價劇烈波動影響銷區采購 近期食糖發運量此消彼漲

　　近期糖價的劇烈波動，使得食糖現貨商對于采購較為謹慎，前期漲價階段采購的食糖多數已到達或是在途中。無論是鐵運、汽運還是內河運輸食糖發運各環節，與前期相比都出現了一定程度緩解，不似前期緊張，而食糖發運總量與前期相比也出現縮減。

　　廣西方面：由于銷區客戶采購量較前期減少，柳州和南寧的鐵路發運緊張情況得到一定程度緩解，雖說市場對集裝箱的需求量有一定減少，不似前期發運申報計劃多，但總體來看，集裝箱箱源緊張的情況仍沒有得到根本性的改變，仍然緊張。進入八月份后，由于適逢農忙時節，食糖出庫的裝卸工一直比較缺乏，在一定程度上影響到了食糖的發運速度。鐵路集裝箱箱源緊張局面仍在延續，但是整車發運情況則相對正常。近期申報的計劃，整車一般三天左右可以發出。據悉，食糖發運主要集中在上海、廣州、武漢、南昌、濟南、鄭州局各方向。

　　云南方面：上周(8.13-17)云南昆明、廣通、大理、祥云的食糖發運量出現減少。昆明東站集裝箱發運不正常，近期箱源還是較為緊張，昆東站日均發運量維持在20-30 組集裝箱，較前期日均30-40 組箱的發運量，減幅不少。業界人士透露，昆明東站目前的集裝箱代辦費上漲了300-400 元，在一定程度上影響到了食糖的發運。鐵路整車發運方面情況都比較正常。據悉，廣通方向發車較正常外，云南的大理、祥云方向發車數量相比前期有較大幅度減少。糖價的下跌，使得西南方向商家采購熱情減少，四川、重慶、貴州等地近日的采購量都不大。

　　由于周邊省區水果、蔬菜以及其他貨運車輛到達數增加，車源尤其是返程車增多，廣西臨近省市不少商家選擇了此類返程汽車發運食糖。但是對于此類個體運輸車輛，食糖現貨商也表現出了較大程度的擔心，汽車運費是相對較低，但是貨運風險也比較高。和前期時間相比，從廣西發往湖北、湖南、江西、貴陽等地的食糖發運量出現一定程度大幅度下降。

　　另外近期廣西的內河運輸量與前期相比基本持平，發運方向還是以廣東方向為主。據悉，來賓碼頭裝船量較多，貴港、柳州、南寧各碼頭的裝船量相對較少。前期紅水河枯水情況近日得到一定程度的緩解，前期受抑的食糖發運速度有一定程度的改善。近期食糖內河運費情況與前期基本持平，還未出現上漲情況。

　　由于近期受臺風大雨天氣影響，食糖運力成本有所提高，加之食糖價格短期內劇烈波動，也一定程度影響到采購商心理。等待集裝箱箱源時，也在想辦法以陸運、內河方式運輸，這樣可能分散了一部分鐵路食糖運量，總體看卻拉平了其他運輸方式的運糖量，因此真正采購意愿在糖價劇烈波動震蕩上揚情況下一定程度有所增強，對糖價有一定支撐作用。

　　三、后市展望

　　基金多空凈頭寸變化頻繁 原糖并非束縛于基金炒作

　　近兩月多空分歧明顯加大，6-7 月基本是由凈空轉凈多過渡階段，并且糖價也同步逐漸提升，但7 月底8 月初，基金多頭信心受世界經濟局勢不穩有所減弱，從投機多頭持倉變化可以看到，8 月上旬多頭持倉還保持在14 萬手以上，中旬(截至上周)基金持倉報告顯示，多頭頭寸減少逾萬手僅為14.1 萬余手，是近兩個月來最低持倉量，而上周空頭持倉大幅增加，上周較8 月初一周增加超1.5 萬手，達到了14.7 萬手，因此凈持倉頭寸也由前一周的凈多轉為凈空，并且超過了前一周的凈多持倉量，達到1.6 萬手。基金一向被習慣認為是市場價格的前瞻者，但從近期持倉變化和原糖走勢看，和這一稱號有點不吻合，說明就算是世界財團的投資者，在突發因素面前預知能力也是有限的，近期原糖的走勢實在有些令人困惑，跟隨外盤基金做國盤判斷也需謹慎，若下周原糖再繼續反彈，想必基金持倉亦會再出現變化，就讓市場和時間去驗證何時是反彈，畢竟分析基金也只是作為價格判斷的參考之一，多空的博弈將更為激烈。

　　內外盤面分析

　　紐約11 糖指周K 線近幾周走出大幅回調，幾乎回吐了七月以來的所有漲幅，國際原糖在連續兩個月里走出完全大相徑庭的走勢并不多見，一方面前期受到世界原油價格大幅拉升作用，生物能源題材和夏季消費旺盛季節性因素共同影響糖價快速上揚，另一方面由于有關美國次級債危機引發的全球資本市場巨幅震蕩，原油價格回落，原糖也應聲回落。重新回到下降通道，短期受國際經濟環境因素影響較大，期價有可能會向前期低點靠攏，再尋支撐。

　　從日線總體觀察，白糖指數仍運行在大箱體的較大級別調整走勢中。以箱體上下沿為起始點，通過黃金分割線劃分，我們可以很清楚看到在箱體中部區域分別存在著一次成功反彈觸及上沿，和一次反彈未果接近下沿的兩個走勢，雖一成一敗，但這兩次的反彈起點支撐位都選在箱體的50%一線，最近走出的圖形也在這一線附近出現了一根跳空低開上行的大陽線，并連續三周都跳升至3743(0.618)的位置，說明糖價在此位再一次展開了反彈，目標位很可能是箱體上沿，但由于前期期價走出了一個跳空反彈的小頭部，成交量亦巨幅放大，后期反彈的阻力會比第一次成功反彈大，估計在0.618-0.5 范圍內，期價會小幅震蕩，但整體價格重心有望保持在前期小反彈較高區域內。

　　美爾雅期貨研發部 王荃