受美國次債危機(jī)的影響，上周全球股市“跌跌不休”，商品期貨也不能幸免于難。唯原油期貨一周內(nèi)每桶上漲0.51美分，成為受次債危機(jī)影響最小、走勢最堅(jiān)挺的品種。

　　全球石油還能用多少年？我們究竟還有多少石油可供開發(fā)？對于世界能源市場和建立在石油基礎(chǔ)上的現(xiàn)代文明而言，這些是不得不思考的問題。據(jù)估計(jì)，約有1萬億桶到1.6萬億桶石油埋藏在可以廉價(jià)開采的地層中。 按目前世界石油消耗速度看，1.6萬億桶石油大約60年就會(huì)消耗光。而且世界石油消耗速度并未停滯，而是在逐年增加。目前全球每天消耗石油量已達(dá)7100萬桶，幾乎每年增加2%。以每年這個(gè)增加數(shù)字計(jì)算，到2010年，全世界將消耗從經(jīng)濟(jì)到技術(shù)上都容易開采的全部石油的一半。油價(jià)的步步攀升，正是反映了石油市場供不應(yīng)求的嚴(yán)峻形勢。

　　哈伯特頂點(diǎn)：石油產(chǎn)量頂點(diǎn)理論

　　在關(guān)于石油產(chǎn)量的研究中，有一個(gè)概念——“石油頂點(diǎn)”。它是特指世界石油產(chǎn)量達(dá)到最大值的年份。通常當(dāng)人們提及這一名詞時(shí)，往往是以下一些相關(guān)概念的綜合：

　　1.原油是不可再生的有限資源。

　　2.世界石油的產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，然后開始下降。

　　3.世界文明對原油的依賴程度很高。

　　4.世界石油產(chǎn)量達(dá)到頂點(diǎn)的年份似乎越來越近了。

　　5.我們能通過“哈伯特線性技術(shù)”精確估計(jì)頂點(diǎn)到來的年份。

　　6.石油產(chǎn)量的減少將帶來油價(jià)的上升和世界經(jīng)濟(jì)增長的減慢。

　　7.在油價(jià)低于200美元/桶時(shí)，石油不存在令人滿意的替代品。

　　8.世界石油產(chǎn)量逐年下降將會(huì)帶來社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和政治的混亂；導(dǎo)致戰(zhàn)爭；并像我們知道的那樣對文明造成威脅。

　　9.一些國家僅僅因?yàn)楝F(xiàn)在的油價(jià)就已經(jīng)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)崩潰。

　　石油產(chǎn)量頂點(diǎn)理論是由美國地質(zhì)學(xué)家哈伯特(King Hubbert)在1956年通過論文《核能源和火箭燃料》提出的。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，他得出任何地區(qū)的石油產(chǎn)量隨著時(shí)間的推移會(huì)形成一個(gè)鐘形曲線。石油產(chǎn)量先是多年的快速增長，然后達(dá)到一個(gè)峰值，接下來在隨后的年份中產(chǎn)量將日益下降。他在論文里提出了哈伯特線性技術(shù)，這是哈伯特和其他人用來預(yù)測出現(xiàn)產(chǎn)油量頂點(diǎn)的年份的數(shù)學(xué)方法(這個(gè)方法建立在不存在使得石油由不可再生變?yōu)榭稍偕�資源的技術(shù)進(jìn)步的基礎(chǔ)上)。他運(yùn)用這項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)確預(yù)測了美國石油產(chǎn)量將在1965—1970年間出現(xiàn)頂點(diǎn)，而這個(gè)頂點(diǎn)確實(shí)在1970年出現(xiàn)。

　　下圖是哈伯特的預(yù)測與美國實(shí)際原油產(chǎn)量的對比圖。圖中菱形代表美國總產(chǎn)量，方塊代表頂點(diǎn)后Lower-48的實(shí)際產(chǎn)量，三角形代表哈伯特預(yù)測的頂點(diǎn)后Lower-48產(chǎn)量。其中縱坐標(biāo)單位是百萬桶/日。

　　但哈伯特在1974年對于1995年世界石油產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)頂點(diǎn)的預(yù)測被證明是錯(cuò)誤的。現(xiàn)在，全世界每天生產(chǎn)大約85,000,000桶石油，顯著高于1997年的74,200,000桶/天。

　　現(xiàn)在隨著油價(jià)的進(jìn)一步攀升，各種思考和研究越來越關(guān)注哈伯特的理念。最初由環(huán)保主義者關(guān)心的石油稀缺問題，現(xiàn)在也成為財(cái)經(jīng)界關(guān)心的話題。

　　兩種觀點(diǎn)：油桶有一半空了 VS 油桶還有半桶油

　　在過去的幾年里，石油頂點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間以及石油產(chǎn)量達(dá)到頂點(diǎn)后對世界經(jīng)濟(jì)和市場會(huì)產(chǎn)生的影響一直是爭論的焦點(diǎn)。

　　悲觀的一方認(rèn)為石油產(chǎn)量的頂點(diǎn)將出現(xiàn)在目前至2010年這段時(shí)間里。在新社會(huì)New Society出版的《聚會(huì)結(jié)束》中，Richard Heinberg寫道：Chris Skrebowski和 ODAC (石油消耗分析中心)分析了官方開工日在2004至2010年間的68個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)他們將為石油市場增加每天12,500,000桶的新生產(chǎn)力。但這仍不足以彌補(bǔ)世界能源供給的大量減少和滿足需求。ODAC的研究表明，即使世界需求以較低的速度增長，在2007年之后石油市場將出現(xiàn)一個(gè)不可逾越的供需缺口。

　　事實(shí)上在2007年之后并沒有足夠的大工程來填補(bǔ)由于成熟市場產(chǎn)量下降造成的與世界石油需求間的缺口。如果供不應(yīng)求，那么油價(jià)將繼續(xù)上升直至需求被破壞。這些不是通過出書來賺錢或贏取名聲的人的觀點(diǎn)，而是一家石油交易雜志的編輯的觀點(diǎn)。

　　相較于悲觀者的憂心忡忡，樂觀者則預(yù)測我們距離石油產(chǎn)量頂點(diǎn)還有幾十年。美國地質(zhì)調(diào)查USGS估計(jì)頂點(diǎn)的出現(xiàn)要到2035年，劍橋能源研究協(xié)會(huì)CERA最近出版的關(guān)于石油產(chǎn)量頂點(diǎn)上的報(bào)告用的就是前者的預(yù)測。

　　同時(shí)他們認(rèn)為人類將開發(fā)出取代石油的新能源。到那時(shí)，石油產(chǎn)量頂點(diǎn)的出現(xiàn)將和18世紀(jì)中期鯨油的銳減一樣不再成為我們的問題。

　　樂觀者和悲觀者預(yù)測的一個(gè)主要的不同點(diǎn)在于“儲備的增長”。樂觀者相信隨著油價(jià)的上升和技術(shù)的進(jìn)步，任何特定油田的可再生部分將會(huì)有很大的提高，因此石油產(chǎn)量頂點(diǎn)的到來至少會(huì)推遲20年。另外，由于有些油田的開發(fā)不是很合理，先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用將有利于提高現(xiàn)有油田的利用效率。

　　石油庫存與期貨價(jià)格

　　原油,石油產(chǎn)品和天然氣的期貨價(jià)格不斷根據(jù)新信息發(fā)生變化并反映著投資者對過去和未來的期望所做出的調(diào)整。這些調(diào)整的相對規(guī)模和持續(xù)期一般由新信息的性質(zhì)和接收它們的方式所決定——預(yù)料之外的新信息往往會(huì)誘使價(jià)格極端波動(dòng)從而造成價(jià)格沖擊。例如，1973年歐佩克成員國的石油禁運(yùn)使得油價(jià)上漲到歷史高位。

　　定期對市場發(fā)布的新信息也會(huì)引起價(jià)格波動(dòng)。這種波動(dòng)可以是微弱的。也可以是極端的，因?yàn)榧词剐畔�發(fā)布是預(yù)期的，但其內(nèi)容可能不符合市場的期望。而定期發(fā)布的石油、石油產(chǎn)品和天然氣庫存的數(shù)據(jù)就可能導(dǎo)致劇烈的價(jià)格波動(dòng)。

　　每周的石油和天然氣供應(yīng)數(shù)據(jù)是由美國能源情報(bào)署(EIA)——美國能源部下的一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)公布。作為能源部的政策顧問，EIA的工作就是客觀地收集、解釋和分析所有與能源相關(guān)的數(shù)據(jù)。EIA定期在每周三通過兩份單獨(dú)的報(bào)告公布關(guān)于美國原油和石油產(chǎn)品庫存水平的數(shù)據(jù)。一份是“石油每周狀況報(bào)告”，在午前發(fā)布，內(nèi)容包括原料庫存數(shù)據(jù)，還有近期的商品現(xiàn)貨和期貨價(jià)格；另一份報(bào)告是“本周石油”,在周三下午發(fā)布。這份報(bào)告里除了更廣泛的數(shù)據(jù)點(diǎn)，還有EIA對最新數(shù)據(jù)的評論。這些報(bào)告都是免費(fèi)的，只需在EIA的網(wǎng)站上注冊就能通過郵箱每周自動(dòng)接收。

　　與EIA的職責(zé)類似，國際能源機(jī)構(gòu)IEA是由26個(gè)國家組成的經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織OECD的能源政策顧問。IEA的數(shù)據(jù)涉及到全球的原油供應(yīng)，并每月發(fā)布“石油市場報(bào)告”。報(bào)告中包括對每月數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析,并提供了國際能源署視角的最新原油價(jià)格前景。這份報(bào)告是收費(fèi)訂閱的。

　　原油是精煉廠的基礎(chǔ)投入。因此報(bào)告期間任何石油庫存水平的變動(dòng)不僅會(huì)影響石油期貨合約的價(jià)格，還會(huì)影響到其相關(guān)精煉產(chǎn)品的期貨價(jià)格。石油庫存數(shù)據(jù)反映了美國原油的庫存水平，首先突出了美國生產(chǎn)的石油庫存部分，然后用另外的數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)原油總庫存中進(jìn)口的部分。除由于原油和成品油庫存變化造成的成品油期貨價(jià)格變化,成品油期貨價(jià)格的波動(dòng)在也可歸因于總庫存中進(jìn)口部分的變化。有證據(jù)顯示當(dāng)總庫存中進(jìn)口成品油所占的比例增加時(shí)，標(biāo)的合約價(jià)格的波動(dòng)性可能隨之增加。市場會(huì)在新信息的基礎(chǔ)上經(jīng)歷一個(gè)核對和調(diào)整過去期望的過程，并通過最新的數(shù)據(jù)形成新的期望，因此關(guān)于原油供應(yīng)水平的信息會(huì)影響標(biāo)的合約的價(jià)格。最后價(jià)格的波動(dòng)程度可以顯示出一些或所有的實(shí)際數(shù)據(jù)與期望偏離的程度。例如，當(dāng)一份庫存報(bào)告表明汽油庫存不變，而先前分析師的預(yù)測是庫存上升時(shí)，這時(shí)能源期貨的價(jià)格會(huì)上升。

　　石油市場與股票市場的關(guān)聯(lián)反應(yīng)

　　經(jīng)濟(jì)的景氣與否影響到市場對石油的需求。因此石油期貨市場與股市的表現(xiàn)之間存在聯(lián)系。雖然由于颶風(fēng)的轉(zhuǎn)移造成油價(jià)下挫，但是美國股市反彈以及歐元兌美元上漲還是為國際油價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐。這里我們將談到另一個(gè)爭論的焦點(diǎn)——石油產(chǎn)量頂點(diǎn)對油價(jià)和更高的油價(jià)對市場的影響。

　　一些人認(rèn)為如果石油產(chǎn)量現(xiàn)在達(dá)到頂點(diǎn)，石油應(yīng)該非常便宜。CERA和國際石油組織相信今后30年的油價(jià)都將在現(xiàn)在觀測的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)：40美元—90美元一桶，按2005年美元價(jià)值計(jì)算。

　　油價(jià)和市場行為之間存在聯(lián)系的知名擁護(hù)者是財(cái)經(jīng)編輯Leeb，他寫道：“從1973年開始，油價(jià)就成為經(jīng)濟(jì)和股票市場最重要的單一決定因素。油價(jià)的急速攀升對經(jīng)濟(jì)和股市是打擊性的，而油價(jià)下跌則是一個(gè)利好消息。……如果在1973年中期至2003年中期之間，當(dāng)油價(jià)上漲超過過去12個(gè)月的50%時(shí)，你賣掉股票；漲幅不超過25%時(shí)買股票，你將能夠避免73-74年間的熊市、80年代早期的騷亂、1987年的市場危機(jī)和1990年的一些短期熊市。同時(shí)你也將規(guī)避近十年初期的大縮水。”

　　相反，投資顧問Ken Fisher認(rèn)為油價(jià)和市場行為的強(qiáng)烈聯(lián)系是沒有根據(jù)的。他說因?yàn)榇蟊婂e(cuò)誤地相信這種關(guān)聯(lián)，我們可以進(jìn)行反向操作。“油價(jià)在投資者的難以理解名單上一向位于前列，你只能把1%的股價(jià)波動(dòng)歸結(jié)于油價(jià)的變動(dòng)。”這個(gè)結(jié)論是由他的單元回歸模型得出的，但一些人認(rèn)為他的這個(gè)簡單的研究存在缺陷。

　　回歸分析或多或少能反映幾個(gè)變量間的相關(guān)關(guān)系，這種分析取決于變量的個(gè)數(shù)和變量是按日、按周還是按月計(jì)量。

　　荷蘭鹿特丹Erasmus大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系在2005年發(fā)表了另一份回歸分析。論文的題目是，對以月份為時(shí)間單位的多變量進(jìn)行了回歸計(jì)量。作者對研究做出了以下結(jié)論：油價(jià)的變動(dòng)能預(yù)測世界范圍的股票市場收益。……投資者似乎根據(jù)油價(jià)的變化進(jìn)行反應(yīng)：油價(jià)的上升大大降低了股市的回報(bào)。上述預(yù)測結(jié)果就抽樣時(shí)期，我們考慮的不同種類的油價(jià)和熟知的預(yù)測股市收益的變量等方面來說是穩(wěn)健的。……根據(jù)每個(gè)國家的人均能源消耗水平這種預(yù)測有滯后效應(yīng)。……這種效應(yīng)對那些與石油工業(yè)聯(lián)系不是很緊密的部門更為明顯。

　　這項(xiàng)研究表明油價(jià)在一個(gè)月內(nèi)10%的跌幅會(huì)帶來下個(gè)月股市價(jià)格上的雙倍期望收益，相反10%的漲幅會(huì)消除這個(gè)收益。從2006年7月到2006年10月，油價(jià)從高點(diǎn)到低點(diǎn)下跌了將近30%。如果鹿特丹的研究是正確的，那么油價(jià)下跌就是2006年最后兩個(gè)季度股市飆升的連帶原因。觀察油價(jià)的大幅度上升或下降，并考慮幾周內(nèi)在股票市場指數(shù)上采取相反的立場。讓油價(jià)的急劇變化成為整體市場的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

　　目前看來石油市場價(jià)格上漲空間有限，一方面基金持有大量空頭頭寸，令投資者大為緊張，而油價(jià)中有至少10美元是投機(jī)成分，因此當(dāng)投機(jī)客隱去時(shí)，油價(jià)便可能獲得額外的下跌空間；另一方面歐佩克有可能增產(chǎn)。美國能源庫存的大幅下降增加了歐佩克在9月會(huì)議上增產(chǎn)可能性；同時(shí)次級按揭貸款危機(jī)的影響使得經(jīng)濟(jì)前景具有不確定性，影響石油需求。但總的來說，石油作為一種不可再生資源，除非出現(xiàn)新技術(shù)使其變成可再生資源或找到新的可代替能源，石油市場會(huì)處于一種供不應(yīng)求的狀態(tài)，而這種狀態(tài)會(huì)體現(xiàn)在油價(jià)的步步攀升上。我們的石油時(shí)代還能走多遠(yuǎn)，在這個(gè)問題上投資者要未雨綢繆。

　　(資料主要選自：SOF雜志和investopedia網(wǎng))

　　長城偉業(yè)期貨公司北京營業(yè)部 王小方