研發(fā)中心 張大江 2007.8.22

　　昨日我們依然謹(jǐn)慎地認(rèn)為“調(diào)整仍未結(jié)束，次級貸款危機(jī)引發(fā)的信貸泡沫破裂的影響仍需要時(shí)間消化。短期而言，繼續(xù)調(diào)整的可能仍然存在，銅價(jià)寬幅震蕩仍是主流，下沿初步看到6500美元。鋅則暫不樂觀。”昨晚基本金屬變化不大，銅鋅小幅下跌后今天日間電子盤回升拉動滬市銅鋅低開震蕩尾盤小幅反彈。

　　CU11上漲190元至63010元，多空主力席位普遍小幅增倉，空頭拋壓稍重。7月中國精煉銅進(jìn)口量較6月僅小幅下降9%至9.85萬噸，同比增幅達(dá)到68.8%，由于出口量明顯增加，凈進(jìn)口降至7.2萬噸，低于6月份的9.25萬噸。7月精銅礦進(jìn)口為35.75萬噸，環(huán)比變化不大；廢銅進(jìn)口39.55萬噸，也保持較高水平。預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)更多地停留在口頭上，低加工費(fèi)的局面不會改變。從8月亞洲LME庫存仍持續(xù)增加看，轉(zhuǎn)口貿(mào)易尚未結(jié)束，隨著兩市比價(jià)關(guān)系逐步修復(fù)，LME庫存的持續(xù)增加有望在9月結(jié)束。今日現(xiàn)貨和三個(gè)月比價(jià)均保持在8.9以上，倫銅現(xiàn)貨升水大幅下滑是現(xiàn)貨比價(jià)回升的重要原因之一。LME庫存今日回升200噸至12.25萬噸。

　　鋅主要看點(diǎn)仍是近月上漲，ZN09繼續(xù)上漲280元至27790元，ZN11微跌基本持平，逆價(jià)差繼續(xù)拉大。鋅現(xiàn)貨價(jià)27900元，對ZN09升水降至110元。1-7月份中國鋅精礦進(jìn)口達(dá)到105.38萬噸，同比增長201.4%，國內(nèi)鋅產(chǎn)量還將維持著高速增長。7月精煉鋅出口從6月的1.32萬噸增加到2.42萬噸，凈出口7700噸，較前幾個(gè)月稍好，但也遠(yuǎn)未恢復(fù)到1季度水平，累計(jì)12.81萬噸的凈出口基本上是1-4月份完成的，這意味著國內(nèi)鋅產(chǎn)量增幅仍主要靠國內(nèi)消化。對于滬鋅而言，我們從2.8萬元以上建議輕倉拋空，雖未大幅下跌，但也建議不要搶反彈。

　　滬鋁今日表現(xiàn)較好，AL11上漲120元至19320元，不過持倉以及成交量顯示滬鋁流動性依然不足，仍難有大的波動出現(xiàn)。今日現(xiàn)貨鋁價(jià)為19410元，對AL09難得地出現(xiàn)10元貼水，顯示國內(nèi)鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕。7月中國凈出口原鋁5800噸，從年初以來基本處于停滯狀態(tài)；凈出口鋁合金1.68萬噸，同比也有下滑；凈出口鋁制品10.46萬噸，增速略有下滑。同時(shí)氧化鋁進(jìn)口44萬噸，同比明顯下滑環(huán)比有所恢復(fù)，而鋁土礦進(jìn)口繼續(xù)大幅增加。中國鋁業(yè)今日表示其通過兼并和新建將在年底形成350萬噸的原鋁冶煉產(chǎn)能，而氧化鋁年內(nèi)將有貴州、廣西等地約200萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，07年底將達(dá)到1000萬噸，2010年達(dá)到1300萬噸。鋁土礦進(jìn)口價(jià)格雖然仍在上漲，但還能夠保證氧化鋁較高的利潤，其產(chǎn)量會繼續(xù)快速擴(kuò)張。另外氧化鋁價(jià)格下滑到3500元左右，且有進(jìn)一步下滑的趨勢，在原鋁價(jià)格從2.05萬元左右降至1.95萬元后，利潤空間仍能達(dá)到4000元以上，原鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量擴(kuò)張會繼續(xù)。在原鋁和鋁加工材出口門檻陸續(xù)被太高的情況下，國內(nèi)在相對較長的時(shí)間里將處于消化產(chǎn)能和利潤空間的過程，這也是一個(gè)陰跌探底的過程，大幅下跌的可能性很小。

　　在商品持續(xù)下跌后，全球金融市場信心稍有恢復(fù)，如果未來幾個(gè)交易日能夠繼續(xù)有所反彈，對銅鋅等商品也會有一定的拉動作用，促使空頭進(jìn)一步回補(bǔ)。如果這樣的機(jī)會出現(xiàn)，還是建議多頭離場，次貸危機(jī)引起的投機(jī)行為收縮和利差交易熱度仍未恢復(fù)，調(diào)整可能仍未結(jié)束。