一、上周市場回顧

　　美國次級房屋信貸危機引發的恐慌情緒上周繼續在全球股市蔓延，主要股指連續多周收出陰線。盡管上半周美聯儲、歐洲和日本央行對市場共計注資約3200億美元，但依然沒能挽回市場頹勢，直到上周五美聯儲下調貼現率給受危機影響嚴重的金融股帶來強勁支撐，股指大幅走高。雖然此次信貸危機發生地在美國，但從上周股指表現來看，亞洲主要股指跌幅明顯大于美國股指，其中又以日本股指受拖累最大，日經指數周跌幅為8.52%，周四更是8個月來首次跌破16000點；恒生指數周跌幅達6.45%，周四也曾創下年內第二大單日跌幅；而美國主要股指周跌幅則不超過2%。

　　表1 上周國內外主要

　　受周邊股市暴跌影響，上周國內A股呈現先揚后抑走勢，周四和周五藍籌股大幅回調更是使得指數連續五周收陽之后首次收陰。指數方面，上證指數上周開盤于4768.42點，收于4656.57點，下跌1.95%；深證指數開報16215.57點，收報15689點，下跌3.89%；兩市指數接連跌破5日均線和10日均線。雖然指數出現大幅調整，部分藍籌股出現獲利回吐跡象，但兩市成交量前一周略有萎縮，特別是在上周四和上周五指數出現下跌時當日成交量并未明顯放大，沒有出現恐慌性拋出現象。

　　從盤面上看，銀行、地產、有色金屬、鋼鐵、石化等指標權重板塊的深幅調整是上周指數下跌的主要原因，而外圍股指暴跌引發的恐慌情緒只是指數調整的誘因。節能環保、新材料、造紙印刷、汽車等中小板塊則出現逆市小幅上揚，表明市場近期熱點可能從前期的大盤藍籌股轉向前期滯漲的中小板塊。個股方面，金融、地產類個股跌幅較大，前期支撐上證指標上揚的工商銀行、中國銀行、浦發銀行等都出現較大跌幅，而深證的風向標萬科A跌幅更是達8.62%。雖然上周指數有所下搓，但并未出現個股普跌局面，在藍籌股普遍下跌時低價股、題材股則出現補漲性上揚，但我們也要注意到周五股指下跌所帶動的個股下跌家數明顯多于周四，這也從一定程度上說明個股風險正逐漸突現。

　　7月主要宏觀經濟數據也于上周基本公布完成，從陸續公布的貨幣信貸、貿易順差、CPI指數和固定資產投資等數據來看，7月份經濟增長依然偏熱，CPI指數更是再創多年新高，未來一段時間內宏觀調控壓力增大，這也是導致上周市場出現調整的重要因素之一。

　　上周對市場產生較大影響的消息主要有：

　　1、8月13日國家統計局公布數據顯示，7月份，居民消費價格總水平同比上漲5.6%，其中城市價格上漲5.3%，農村價格上漲6.3%；食品價格上漲15.4%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲6.9%，服務項目價格上漲1.6%。從月環比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.9%。

　　中國海關總署昨日公布全國進出口數據，7月份出口總額1077.44億美元，較上年同期增長34.2%；進口總額833.87億美元，較上年同期增長26.9%。是中國連續第三十九個月實現順差。中國7月份貿易順差243.6億美元，為月度順差歷史第二高。1-7月出口總額為6544.1億美元，較上年同期增長28.6%；進口5175.9億美元，較上年同期增長19.5%。進出口相抵，1-7月貿易順差為1368.2億美元，為去年全年順差的77%。

　　2、用于中國投資有限責任公司注冊資本的1.55萬億元人民幣特別國債將分三期發行，分別為6000億元、6000億元和3500億元。首批發行的6000億元特別國債有望下周三或周五發行，由農行完成和央行相對應的外匯資產置換。

　　3、8月15日起，儲蓄存款利息所得個人所得稅(即利息稅)的適用稅率由原來的20%調減為5%。與此同時，2007年8月15日起，人民幣存款準備金率上調0.5個百分點。

　　4、中國證監會14日正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》，這標志著我國公司債券發行工作的正式啟動。

　　5、8月16日國家統計局公布數據顯示，1-7月份，城鎮固定資產投資56698億元，同比增長26.6%。其中，國有及國有控股完成投資24317億元，增長16.5%；房地產開發完成投資12135億元，增長28.9%。從行業看，煤炭開采及洗選業投資760億元，同比增長17.2%；石油和天然氣開采業投資947億元，增長10.4%；非金屬礦制品業投資1393億元，增長48.8%；黑色金屬礦冶煉及壓延加工業投資1302億元，增長9.2%；有色金屬礦采冶煉及壓延加工業投資647億元，增長34.8%；電力、熱力的生產與供應業投資3994億元，增長12.6%；鐵路運輸業投資776億元，增長5.4%。

　　二、上周滬深300與股指期貨表現

　　合約　　　開盤價　收盤價　最低價　最高價　漲跌幅　振幅　升貼水　成交量　持倉量

　　滬深300　4724.52　4626.58　4616.97　4836.59　-2.12　　4.76　

　　IF0708　　4819.00　4686.20　4650.00　4943.20　-2.41　6.31　-59.62／c　　89199　　19699

　　IF0709　　5250.00　5103.00　5066.00　5297.00　-2.71　4.56　-476.42／c　250242　25763

　　IF0712　　5790.00　5400.00　5400.00　5790.00　-5.51　7.22　-773.42／c　89285　　10358

　　IF0803　　6176.20　5699.60　5602.00　6240.00　-7.72　11.39　-1073.02／c　43896　6247

　　其中：b表示升水，c表示貼水；

　　伴隨滬深300第一和第二大板塊的金融和地產類股票的大幅下挫，上周滬深300指數下跌2.12%，連續五周收出陽線之后首次收陰，成交量也出現一定程度萎縮。從對滬深300指數下跌形成拖累的行業分布來看，金融、房地產、鋼鐵、有色金屬等行業位居前前列。從上周滬深300成分股的表現來看，第一大權重股萬科A和第二大權重股招商 銀行跌幅均超過8%，而上漲家數也明顯少于下跌家數，綜合考慮滬深300下跌也就在所難免。

　　上周股指期貨表現明顯強于現貨價格，股指期貨各合約在經歷前期近10個交易日的圍繞5日均線的窄幅整理之后，于上周五出現大幅下搓，遠期合約跌幅明顯高于近期合約。合約IF0708于上周五交割，但收盤價格和交割價格存在近30點的無風險套利空間，這不排除仿真交易中存在的人為因素，但在真實交易中是不可能發生的。圖1顯示主力合約IF0708成交和持倉量變化情況，周四和周五合約價格出現下跌時，成交量大幅增加，持倉量也略有增加，表明空方在前期窄幅調整過程中積蓄能力在周四和周五下跌中得以釋放，空方正逐漸占據主動。

　　圖1 主力合約IF0709成交和持倉變化圖

　　另外，圖2的股指期貨各合約對現貨價格貼水變化趨勢圖顯示，交割期合約在后半周貼水水平有所擴大，而不是向現貨價格進行收攏，這可能是仿真交易中人為因素造成的；而遠期合約貼水水平在保持近10天穩定之后于周五出現大幅縮小，這也一方面是市場需要對貼水幅度較大的近期合約進行修正，另一方面也說明市場對遠期指數走勢充滿擔憂。

　　圖2 股指期貨各合約貼水變化情況

　　圖3對股指期貨合約間的價差變化進行刻畫，從中我們可以看出遠期合約與近期合約價差也在周五隨股指期貨合約價格的大幅下跌而有所縮小，這也表明市場對股指期貨遠期走勢預期在大幅降低。

　　圖3 股指期貨各合約間價差變化趨勢圖

　　三、本周市場與股指期貨走勢研判

　　我們認為，除了外圍股市影響外，本周影響市場最主要因素就是6000億特別國債的發行，本周市場在下探獲得支撐后，會出現強勢反彈，總體維持寬幅震蕩整理走勢，整理空間為4550點—4900點之間。

　　首先，上周指數連續跌破5日和10日均線，有望在20日均線附近獲得支撐，同時周K線上的五周均線也會提供強有力支撐。銀行股在經歷上周四和周五的快速下挫之后，短期反彈欲望強烈，同時本周公布的工商銀行、中國銀行業績對股價也有一定穩定作用。市場技術性調整已經基本到位，前期技術性壓力和獲利回吐壓力得到釋放，這也為本周的強勢反彈提供技術上支持。

　　其次，盡管本周將發行6000億的特別國債，但此次發行主要向特定機構，對市場資金面基本上不構成壓力，同時上周基金再創新高的發行也為本周市場提供充裕的資金保證。

　　再次，外圍股市在連續幾周暴跌之后，政府積極干預政策也使得本周也有望出現反彈，本周將不會對市場產生很大的心里壓力。

　　最后，但我們也看到市場熱點再次轉向績差股和題材股，而前期領漲的銀行、地產、鋼鐵、有色金屬等板塊輪動效應明顯加快，持續時間大幅降低，對指數的支撐力度也大幅減弱，這也意味著本輪階段性牛市行情即將進入尾聲。

　　四、操作建議

　　本周建議股指期貨操作適當減倉，波段操作，注意控制風險。

　　湘財祈年期貨 趙先鋒