余薇

　　1988年，英國推出德國國債期貨后，德國為從英國市場手中奪回德國國債期貨定價權，在1990年德國期貨交易所(DTB)成立后上市了德國國債期貨。1998年，由德國期貨交易所(DTB)與瑞士期權與金融期貨交易所(SOFFEX)合并成立的全電子化交易所歐洲期貨交易所(EUREX)，推出了一系列便利設施和優惠政策。德國國債期貨交易迅速移轉至EUREX，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)的德國國債期貨合約遂于1998年下市，到1999年EUREX完全控制了德國國債期貨市場。

　　EUREX的德國國債期貨合約是世界上交易最為活躍的債券期貨合約，國債期貨期權交易也很活躍。2005年，聯邦債券、5年期特別聯邦債券和國庫券期貨合約的交易量分別為2.99億手、1.58億手和1.41億手，對應的期權交易量分別為0.39億手、0.08億手和0.12億手。

　　與歐洲其他國家相比，德國是惟一一個場內交易量較大的國家。在衍生品市場中，EUREX是德國國債主要的交易平臺，國債期貨產品中交易量較大的是10年期國債，參與交易的會員有389個，其中境外會員304個。

　　德國金融機關對現貨市場的管理

　　德國金融機關(German Finance Agency-GFA)成立于2000年9月19日，是在

財政部控制下的由政府單獨控股成立的有限責任公司，其主要為德國政府現金管理、預算基金、德國政府在金融市場中的特別資產管理提供服務。此外，GFA還負責德國聯邦政府債務的管理，最小化政府債券管理的成本。由于GFA只對國債現貨市場流動性有職責，GFA不進行國債期貨交易，而只做國債現貨和回購。GFA通過互聯網的電子平臺參與交易，為現貨市場提供流動性。

　　2001年，國債市場曾經出現5年期國債逼倉事件。為避免逼倉現象再度發生，2002年GFA與EUREX、BAFIN及部分市場參與者進行商討，最終決定在結算前設置限倉，并且GFA有權臨時性實行應急發債策略。此外，GFA也可以向Clearingstream Bank借債券以確保市場穩定。德國GFA是全職市場參與者，在進行交易的同時觀察市場。如果市場有異常現象，GFA可以給BAFIN等機構通報有關情況。

　　金融監管局對國債期貨市場的監管

　　2002年5月1日，德國分別負責監督銀行(BAKred)、保險業務(BAV)以及

證券期貨業務(BAWe)的主管機構合并為一個新的金融監管機構——德國聯邦金融監管局(Federal Financial Supervisory Authority-BaFin)。

　　1996年以來，BaFin建立了一個電子報告系統，每天有250萬個信息上報，交易所和場外市場的數據都會匯集到該系統。1999年，BaFin的證券監督委員會專門成立了一個市場分析部門，負責對德國證券和衍生品交易進行分析。此外，WA21和WA23這兩個部門分別負責對內幕交易和操縱市場進行調查，部門分工不依據產品的種類，而是根據違規性質劃分。2006年初，證券監督委員會建立了三個業務中心：國債、商品和結構性產品中心，專門對相關產品進行研究。

　　在市場分析過程中，BaFin的工作人員通過從報紙、新聞等媒介了解可能得到的資料并進行評估，根據事先確定的參數找出可能需要調查的對象，隨后向有關調查部門推薦。市場分析主要分為手工分析和電子分析：手工分析由具有專業知識的工作人員完成，一些在市場交易中虧損的參與者會給BaFin打電話，BaFin的工作人員根據其抱怨進行調查，另外BaFin還對市場參與者的持倉進行管理和限制；電子分析依賴于市場參與者進行交易的電子交易系統，該系統具有自動報警的功能，當市場參與者自己與自己交易時，系統會出現報警。如果調查對象只涉及違規，調查部門將依規定進行罰款，若需要進一步深入調查，BaFin會將其交由司法部門處理，并向司法部門提供相關證據，一但進入司法程序，案件的處理時間會很長，一般3至5年不等。

　　BaFin對內幕交易的處罰是從1994年8月開始的，對市場操縱的處罰從2002年7月開始。過去幾年來，BaFin按照規則進行的現金罰款有119起；案件提交司法機關后，司法機關與涉案企業協調，進行庭外處罰的有26起；案件提交司法機關后，涉案企業不愿接受處罰而走完所有法律程序的有18起。

　　交易所對國債期貨的監督

　　在德國交易所中，歐洲期貨交易所(EUREX )近些年發展迅速，1998年5月成立的EUREX，目前共有125名員工，其中只有7人在瑞士工作。EUREX的總公司設立在瑞士，主要是出于對稅收方面的考慮。EUREX最大的特點就是高效的全電子化交易服務，其可靠、透明和低成本的交易和結算體系，全球化的會員網絡，成熟的做市商制度，匿名交易的便利使它自建立以來，市場規模不斷擴大，競爭力逐步加強，這也推動了德國國債期貨的迅速發展。

　　2005年，EUREX合約交易量達12.49億手，居于全球衍生品市場交易領先地位，超過了CME、Euronext、CBOT和LIFFE等交易所。

　　EUREX交易監督辦公室的交易監督權力有：要求市場參與者提供文件，詢問市場參與者，指導境內

審計和調查，要求市場獲利參與者提供身份確認及持倉和交易相關信息；在法律方面授予的權利有對不予以合作的市場參與者進行罰款，為獲得交易所數據與外國監管局或其他交易所相互溝通。另外，交易監督辦公室的調查不受第三方干涉，其工作人員由州經濟部而非交易所任免。交易監督辦公室的主要任務有：系統性地記錄和分析數據，對交易所和場外交易進行監督管理，調查違規行為，調查可疑的交易模式。交易監督辦公室做調查的一個重要機制是市場參與者的舉報，所有舉報都有記錄，必要時交易監督辦公室也會與BaFin合作。如果兩個EUREX會員做預約交易，交易監督辦公室會觀察其是否有洗錢或違規行為。EUREX系統允許會員自己與自己做交易，但要求其在下單后等30秒，看市場是否有反應，如果市場中沒有其他參與者接單，該會員才可以再次下單，將自己上一次提交的單子平掉。交易監督辦公室對市場的監控是全方位的，不僅觀察會員在EUREX交易的期貨部位，還觀察其現貨及回購部位，判斷其交易動作及意圖，同時參考各種預警參數監管市場。

　　交易監督辦公室對市場進行時時監管，對交易活動、交易量變化等進行監督，其采用無紙化市場監管，所有數據以電子化形式保存，包括價格、交易量分析等。交易監督辦公室的權力不大，不能執行處罰的決定，但交易所的管理層、紀律處罰委員會都可以進行違規處罰，交易監督辦公室會向其提供相關信息。會員可能受到的處罰包括：警告信、25萬歐元以下的罰款、最長30天停止交易的處罰、取消交易資格并永遠取消交易所會員資格的可能性。(作者單位：中國期貨保證金監控中心有限公司)