近日，隨著美國次級債危機繼續擴散，全球股市、匯市以及商品期貨市場一度均現重挫。除受相關市場的人氣恐慌牽連外，國際油價同時受颶風以及庫存下降等多因素左右，震蕩反復異常劇烈。

　　本次美國次級債風波由于影響范圍廣泛，幾乎成為全球金融市場熱議的焦點。由于市場不斷出現惜貸情緒，各國央行聯手注資解決短期流動性不足引發的股市崩跌。以美聯儲為代表，自8月9日以來已向金融系統累計注資940億美元。除投放貨幣外，美聯儲克服信貸市場危機還采取新的舉措——下調貼現率。貼現率是商業銀行向聯邦儲備銀行舉借短期貸款時支付的利率。17日，美聯儲宣布將貼現率下調0.5個百分點，即從6.25%降到5.75%。因為最近的數據顯示美國經濟仍在繼續溫和增長，目前市場對于次級債危機最大的疑問是其是否會影響到未來美國的實體經濟。以我們進行的原油和其他商品為例，美國經濟增速將影響未來美國乃至全球的需求增減預期，直接決定期貨價格重心走向。從17日當天美聯儲發表聲明來看，其表述是“金融市場形勢有所惡化，信貸進一步緊縮和不確定性增加具有抑制經濟繼續增長的潛在可能”。目前美聯儲針對危機采取注資和降低貼現率等措施只是針對短期流動性問題，9月18日召開下一次政策例前公布的經濟數據將成為各國央行以及各投資機構采取進一步決策的參考。預計市場將各類經濟數據表現異常敏感，各市場聯動震蕩的局面恐短期難以平復。

　　熟悉最近三年紐約油價波動的投資者肯定會注意到，8、9月份很容易形成季節性峰值，原因此時正是颶風肆虐而汽油供應最為緊張的時候。近日紐約原油下調逼近70美元大關，將7月末一度觸及的歷史高點附近區域變成了階段性的頭部，那么這個是不是就是今年的高點呢？回顧一下今年的原油和油品走勢可見，自春季以來，美國國內的煉廠的事故不斷，因此汽油供應的變化節奏有些不同往年。最新的庫存周報中原油庫存繼續下降，而且汽油進口還在增加，可以說是對油價是比較利好的，只是由于周邊市場的人氣原因，并未在價格中有所體現。目前美國周度汽油需求數據已經達到峰值拐頭的臨界點，在需求難以大做文章的前提下，后續報告中汽油供應將決定庫存是否下滑。煉廠自身維修和颶風是相對有利于漲市的題材，前者影響國內產量，后者則兼具影響生產和海上進口。近期紐約市場

能源品種已對墨西哥灣的颶風Dean和熱帶風暴Erin有所反映。颶風行進線路變化無常也往往來去匆匆，是否實質性造成石油設施較為關鍵，最終影響程度和作用時間將決定著上漲的幅度。美國國家颶風中心在美東時間17日上午11點發布更新消息稱，颶風Dean繼續加強成為強颶風，目前還無法判斷該颶風是否會嚴重危及墨西哥灣的石油設施。因此排除經濟層面的系統性波動，下一階段原油市場將演繹一場“天氣市”，不斷對颶風影響進行著預期或是預期落空。

　　

基金凈持倉與紐約油價走勢圖。（來源：北方期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　目前進入到了美國汽油消費的高峰季節的后期，除非美國經濟在短期急劇衰退，否則紐約油價立即下挫跌破70美元概率不大。如果說7月末高點的形成一個階段性頭部，后市至少還將也有一個反抽的過程進行確認，當然如果颶風肆虐或將高于前面。筆者在此前的分析文章中也曾提示關注CFTC基金持倉，無論多好的題材也需要投機力量利用才能反映在價格上。回顧最近三年的紐約原油價格與基金凈持倉關系，均是在4月末和8月中旬形成雙頭部的格局，其中2006年最為明顯。截止上周二的數據來看，基金在最近兩周連續大幅減持多倉，而且總持倉水平也在下降。由于次級債危機全球金融市場流動性一度吃緊，盡管各國央行救市，市場有好轉反彈跡象，但避險要求驟增。一旦有基金開始撤離波動劇烈的原油市場，恢復此前高位水平的難度較大。如果基金總持倉和凈多倉下滑趨勢如預期延續，很可能意味著今年油價季節性頂部將在未來幾周悄然形成。

　　綜上所述，歐美央行注資股市有利于原油和商品期市緩解人氣恐慌，美元匯率表現以及持倉變化可做短期強弱參考。墨西哥灣颶風動向將左右下一階段國際油價反彈力度，基金在高位減倉意味著上漲動能逐漸衰減，年內油市高點將在颶風過后形成。長期來看，次級債風波過后美國經濟表現決定著未來油價重心漲落。

　　北方期貨 王亮亮