昨晚全球市場經歷了自今年2月27日以來的最大的一次綠色旋風，“黑色星期四”注定又要載入2007年甚至于經濟發展史的一頁。

　　分析此次世界性危機的根源無異均指向美國次級債引發的風暴：次級抵押貸款是指在美國，一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，2006年獲得次級抵押貸款的美國人，有30%可能無法及時償還貸款。在美國最近的信貸危機爆發后，導致一些提供次級按揭的公司及對沖基金相繼倒閉或暫停贖回，而此次亦與此關聯，從而引發市場的多米諾骨牌效應，大致順序為：引發放貸機構收回房產――所有非政府債券資信下降――通過杠桿放大百倍對沖基金――日元瑞郎等套利交易砍倉――美及其它國家消費者信心受挫――全球股市、商品市場普跌。這期間關鍵的兩個環節：全球金融衍生品市場局勢、投機基金，對市場做出的反映最為激烈，具體來看：

　　美國發放次級債機構貸款對象如上述所說主要是一些信用分數低于620分、收入證明缺失、負債較重的人提供樓宇按揭，而以次級債券的形式進行在美國及全球市場兜售，由于美國在全球經濟中的地位以及部分“鼓吹者”的帶動，在信用暫時無風險的情況下，必然吸引全球眾多的追求風險分散投資的投機資金以及亞太等全球新興市場的興趣；信用安全的情況下，似乎一切都風平浪靜，一旦出現危機，將勢必引發連鎖反映，加上全球一體化的加深，任何一個國家都無法幸免，盡管世界主要國家和經濟體也紛紛注資火線救市，其中世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市、隨后歐央行再注資77億歐元以及

美聯儲再向金融系統注入資金70億美元等等，但由于信用引發的全球心理防線崩潰，市場在昨天(8月16日)還是以暴跌收場。

　　　那么，與

股票市場盡管相關聯卻有著獨特運行規律的期貨市場昨日為何也出現了暴跌行情呢？在這個問題背后，基金充當了“急先鋒”作用。眾所周知，商品期貨市場有自己基本面的獨特運行規律，并在長期趨勢上起主導地位，但基金作為國外尤其是美國、倫敦重要農產品、金屬、

能源期貨市場的投資者，他們的操作對市場階段性卻起到關鍵作用，由于強調分散化投資比例，商品、債券以及金融衍生品等無不涉足。此輪由次級債危機引起的信用風險，基金必然受到牽連，而由于資金鏈可能潛在的風險，將引發基金對于商品市場頭寸的平倉出逃，尤其是目前相對處于看好的商品期貨，在表現上即為基金凈多頭寸相對較高的商品類別上，包括豆類、棉花以及金屬，而面對這樣的風暴危機，這些商品也表現的最為極端，昨晚金屬市場下跌7.5%之多，紐約期貨棉幾近全線跌停300點，豆類跌幅接近5%，由此可以理解市場大幅下跌的原因所在。

　　我個人認為美國次級債危機不會引發全球性金融危機或經濟衰退，但是，要關注美聯儲處理次級債危機的政策含義。

　　首先，次級債危機不會引發全球金融危機。從表面來看，目前歐美和日本等國央行采取注資行動，似乎是預示了美國次級債危機在進一步惡化，并極有可能會爆發金融危機。但是，從實際上來看，美國次級債問題只是暴露了全球金融市場的脆弱性與不穩定性，并非是全面崩潰，當然對全球股市的短期下跌有顯著影響。

　　全球股市下跌是股市波動周期的一種調節與反映，是有利于擠壓和消化股市泡沫的。盡管次級債危機爆發對全球股市下跌有影響，但這種影響只是心理預期上的，并非是由次級債危機所引起的。因為，從數據來看，美國次級債市場規模約為8000億美元，包括可能的損失規模約為500億-1000億美元，這與美國債券市場25萬億和美國金融資產46萬億規模相比依然有限，影響也十分有限。

　　當然，我們不能排除刻意制造的恐慌性與緊張性。因為， 當前，在全球金融市場價格劇烈波動的同時，全球經濟(特別是美國經濟)的基本面依然相當穩定。但是，金融市場卻忽視了這一現象。

　　其次，關注美聯儲處理次級債危機的政策含義。去年至今，美聯儲并沒有采取降低利率措施來應對美國的次級債危機，而是采取了向市場不斷注資的應對措施。美聯儲的政策舉措不僅沒有收緊流動性，相反進一步釋放和擴大了流動性，其中隱含的意圖和策略非常值得思考。

　　美聯儲的行為是一個短期行為，而非是一種中長期的應對行為。此次美聯儲的注資行為再次顯示美國“一箭雙雕”的政策策略。一方面，可以防范可能爆發的金融危機，以有效控制次級債問題的進一步惡化；另一方面，可以制造出一種“假象”，增加美元調節的空間與時間，并保持未來美元利率的調節節奏，但美聯儲不會改變加息的貨幣政策方向。

　　從美聯儲一年來利率政策的觀察來看，為了應對自身特別是來自外部利率水平高于美元的壓力，實現美元霸權的主導地位，重新啟動加息的可能性很大。但是，現在爆發的美國次級債危機是不利于美元利率上升的，并將可能引發美國銀行體系的不穩定，美國銀行體系的穩定保障與支持是美國經濟金融戰略的核心所在。

　　美聯儲采取注資舉措，而沒有動用利率手段來應對次級債危機，這樣做，既可以穩定市場信心，又可以不改變美聯儲的利率方向。從外部利率來看，美國的主要競爭對手歐元區國家已開始動搖未來加息的預期，歐元區第二季度增長將會下降。由此可見，美國應對次級債危機所采取的政策策略是十分周密和深謀遠慮的。

　　綜上所述，我個人認為，美國次級債危機不會引發全球性金融危機或經濟衰退，同時，美聯儲的政策舉措不僅沒有收緊流動性，相反進一步釋放和擴大了流動性。在目前全球溫和利率水平下，美國經濟機體是健康的，并有自愈能力，危機過后，將會出現一個更加健康蓬勃的美國經濟，從而為全球經濟增長啟動另一個巨大的“引擎”。另外，昨日商品市場普跌，但全球股市并沒有繼續大幅下跌，也預示著：危機可能已經進入尾聲階段。危機的另一個含義是，巨大的機會已經來臨。