平安期貨 王兆先

　　如果期貨市場沒有交割制度的安排，投機資金完全可以通過資金的力量將期貨價格與現貨價格的不合理偏離維持到最后交易日，導致現貨市場和期貨市場價格發生紊亂，這種現象在日本早期期貨市場上曾經出現。但在實行交割制度情況下，期現價格的不合理偏離將通過市場無形之手(套利者的力量)予以矯正，從而保證期貨價格發現功能的實現。

　　套利可以劃分為基差套利與價差套利。前者是利用商品現貨市場的價格與相應的期貨價格的差異進行的套利；后者是利用商品期貨市場上不同合約的價格差異進行的套利。但在大部分情況下，市場分析人士并不區分基差套利還是價差套利，都統稱為基差套利。只有在需要強調基差套利和價差套利之間的區別的時候，才會分別稱為基差套利和價差套利。

　　正常價差是指市場處于理性狀態下出現的合理的價格差異，這些差異一般由影響市場價格關系的一些內在因素所決定。商品期貨合約間正常價差包括倉儲費用、資金利息、增殖稅等。對于股指期貨來說，不存在出入庫費用、檢驗費用、倉儲費用和

增值稅等商品期貨的交割成本，但存在持倉資金的利息成本、交易成本(交易手續費)，并且在股指期貨定價時還要考慮股息率的影響。

　　商品期貨市場一般不談期貨的定價問題，而只是討輪交割成本的問題，當期貨價格高于現貨價格加交割成本時，期貨價格開始進入可套利區間。進入可套利區間后，投資者買入現貨賣出期貨，至少可以保本。而股指期貨側重于討論股指期貨的定價問題，然后再考慮交易費用影響的可套利交易邊界問題。

　　套利交易雖然風險低，但收益也低，參與者一般情況下是厭惡風險的大資金。盡管如此，中小投資者通過了解套利的原理和交易模式，還是能夠借助套利機制把握一些投資和投機機會。對于散戶來說，雖然進行期現套利交易的可能性很小，但也應該了解套利交易的機制和原理，密切關注市場是否已經進入了可套利的區間。一旦出現這樣的時機，散戶應該密切關注與滬深300指數關聯性高的藍籌股和大盤股的盤面變化。

　　如果股指期貨價格正向偏離現貨指數(正向套利)，投資者可買入所關注的藍籌股和大盤股，等待正向套利者入市買入

股票時對這些股票價格的推動。如果股指期貨反向偏離現貨指數(反向套利)，持有相應藍籌股和大盤股的投資者應提高警惕。一旦發現有反常的拋壓出現，如連續的大單打壓(套利要求交易在瞬間完成，因此套利交易中的賣出大單相對較為連續)，則應伺機賣出或減磅，尤其是在股票價格擊穿關鍵技術位呈現破位下跌走勢時，更應該果斷減持股票，等套利拋壓釋放完畢，并且股票價格走穩時入市低價拾回高位賣出的股票。