策略剖析

　　投機：18000是近期強支撐，只要不擊穿反彈格局不會改變，若能站穩19000可視為中級反轉，做多為主。

　　套利： 暫無套利機會。

　　主要觀點

　　技術反彈已經形成，是否反轉有待驗證

　　短期供應因天氣因素有一定的不確定性，偏空

　　全球經濟發展穩定支持消費

　　國內經濟的強勁發展支持膠價長期向好

　　原油價格高企合成膠難以下跌

　　交易所庫存的下降對期價有支撐

　　行情回顧

　　本月橡膠于在月初成功探底之后，在18000關口前暫獲支撐，結束了連續6周的下跌走勢而展開技術性反彈。7月20日強勢反彈，在19000關口多空展開爭奪，26日成功突破19000大關。從基本面看依然是偏空因素稍占上風，從技術面看有反轉的跡象，究竟是反彈還是反轉？8月份的走勢值得期待。

　　國內基本面

　　一.新增資源較為充足

　　今年以來，在高價位的刺激下，全國橡膠新增資源水平逐步提高，完全滿足了消費需求的增長。顯性庫存的持續增加，表明了以前偏緊的供求局面已經結束。隨著供應壓力的逐步增強，市場價格大幅波動，震蕩下行。雖然目前交易所的顯性庫存在逐步遞減，但并沒有真正吸引消費買盤大舉入市。因為前期盡管顯性庫存壓力較大，一些貿易商減緩了各類橡膠的進口節奏，但由于國內產量的較快增長，總體橡膠資源仍然呈現較快增長局面。據測算，前5個月累計，全國橡膠新增資源227萬噸左右，比去年同期大約增長11%。主要橡膠資源構成中，天然橡膠累計新增資源量約為77萬噸，同比增長8%；合成橡膠約為150萬噸，增長13%。預計上半年各類橡膠新增資源量接近280萬噸，增長10%左右。

　　據中國海關總署最近公布的初步數據顯示，中國6月進口天然橡膠120,000噸。1-6月期間中國共進口天然橡膠720,000噸，同比下降0.3%。中國是世界最大的天然橡膠進口國，進口的橡膠大多來自泰國、印尼和馬來西亞等天然橡膠生產大國。進口減少雖可理解為國內的供應減少，但真正的實質還是需求不旺而導致進口減少。天然橡膠生產情況不錯。連續多年橡膠價格的持續上漲，極大地刺激了膠農的生產積極性。經估算，前5個月天然橡膠累計產量約為17萬噸，比去年同期有較多增加。合成橡膠產量穩定增長。據統計，前5個月全國合成橡膠累計產量89.5萬噸，比去年同期增長14.2%。其中5月份產量22萬噸，比4月增長30%，比去年同期增長39%。

　　資源供應較為充裕已經是不爭的事實。從國內生產來看，天然橡膠有望出現大幅增產局面，預計全年天然橡膠產量超過70萬噸。合成橡膠產量達到200萬噸，比去年增長10%以上。從境外進口看，下半年進口量不會有太多增加，大體保持上半年小幅增長局面。預計全年各類橡膠進口量接近或達到300萬噸，增長3%左右。

　　二、中國表觀消費強勁。

　　作為世界最大的橡膠消費國，中國表觀消費表現強勁，這拉動了國內外需求保持增長態勢。2007年春季，從固定資產投資、工業增長數據看我國經濟過熱導致資源供給緊張，尤其是銅和橡膠。隨著國家一系列調控政策出臺，中國經濟仍穩定增長。從2006年開始，中國邁入十一五時期。目前，我國正處在城鎮化和新型工業化的階段，經濟的發展需要大量的基礎原材料。而2008年奧運會和2010年世博會所帶來的投資增長更加大了對基礎原材料的需求。

　　國家統計局公布最新經濟數據，1-5月份輪胎產量同比單月增長41%。據中國汽車工業協會最新數據,上半年中國汽車銷售437.38萬輛,同比增長23.31%,其中乘用車銷售308.41萬輛,同比增長22.26%。我們不同于國際橡膠研究組織(IRSG)有關過剩的預測，我們認為，2007年全球橡膠市場仍然供不應求。2007年全球天然橡膠產量925.2萬噸, 其中泰國產量318.9萬噸,馬來西亞產量122.8萬噸,印尼產量223.1萬噸,印度產量82.2萬噸,越南產量54.2萬噸,中國產量42.2萬噸; 2007年全球天然橡膠消費929.6萬噸, 其中中國消費240.5萬噸, 美國消費116.1萬噸, 日本消費87.7萬噸。2007年全球橡膠市場仍然供不應求。

　　隨著我國居民生活水平由溫飽型向小康型、富裕型轉變，居民用在購房、買車、家用電器的添置和更新上的支出會越來越多，市場對基礎原材料等商品的需求會不斷增加，在相當長的一段時間內，我國不可能出現橡膠產品的過剩。雖然高膠價所產生的替代效應是真實的，不可逆轉的，但同時也是溫和的，漸進的。在短時間內替代效應在很多領域是根本難以做到的，不會對市場產生根本性的影響，用這種長期因素來研

　　判短期市場價格走勢并不適宜。

　　三，庫存下降支撐膠價

　　1-4月膠價不斷攀升的同時，交易所庫存亦節節升高。4月下旬滬膠庫存量已達105060噸，其中注冊倉單92220噸。這一庫存規模確實給當時持倉僅6萬余手(30萬噸)的期貨市場帶來了沉重的壓力。令國內天膠期價下跌速度加快，且反彈無力。

　　但隨著膠價的不斷下跌，刺激了之前因膠價高漲而抑制的需求。近段時間上交所的庫存出現連續下滑。截至6月29日，上交所天膠庫存量已減至79740噸，其中注冊倉單66925噸。分別較之前一周減少了6775噸和7910噸。較4月底庫存量、注冊倉單分別下降了23.9%與26.5%。這一變化給予滬膠明顯的支撐，使之前的相對弱勢逐漸轉強。但是來自業內人士和貿易商的消息顯示，雖然當前庫存消耗較快，但來自云南等國內主產區的橡膠也在源源不斷地流入交易所。庫存不斷下滑的趨勢有望改變。如若如此，勢必給未來的膠價帶來一定壓制。

　　國際市場基本面

　　供應方面：天然橡膠生產國協會表示，全球2007年天然橡膠產量料較去年增加3.7%至1007萬噸，2008年產量將再度增長2.2%至1029萬噸。 ANRPC的經濟學家Toms Joseph表示："產量增加，主要由于橡膠園面積擴大，且生產力增加，同時亦受來自中國和印度等國家不斷增長的橡膠需求推動。" Joseph在行業會議中稱，到2020年，全球天然橡膠產量預計將達到1446萬噸，印尼和越南的橡膠產量增長將創紀錄水準。 Joseph同時表示，2007年全球天然橡膠消費量料增加4.4%至935萬噸，2008年將增長5.3%至985萬噸。到2020年，預計全球天然橡膠產量將增加至1380萬噸。

　　國際橡膠研究組織(IRSG)的最新數據顯示2007年天然橡膠供應料將過剩397,000噸。中國海關總署公布的初步數據顯示，中國6月進口天然橡膠120,000噸。　　1-6月期間中國共進口天然橡膠720,000噸，同比下降0.3%。中國是世界最大的天然橡膠進口國，進口的橡膠大多來自泰國、印尼和馬來西亞等天然橡膠生產大國。

　　印尼橡膠協會主席表示印尼2008年天然橡膠出口量料較今年增長7%，受中國和美國不斷增加的需求推動。印尼今年天然橡膠出口量預估為240萬噸。然而糟糕的天氣令印尼今年橡膠產量僅增加5%，2006年時產量增長了13%。

　　馬來西亞統計局表示，馬來西亞5月天然橡膠產量為87,362噸，同比增長3%。數據并顯示，馬來西亞5月天然橡膠出口量較去年同期下滑26.1%至72,589噸，進口量較去年同期增長7.9%至41,669噸。

　　消費方面：泰國一行業主要官員預估，2010年全球合成橡膠消費量料將達到1558萬噸，大多是因中國及印度等國的需求增加，且汽車輪胎需求一直增加。

　　合成橡膠需求增長主要依靠輪胎行業的成長，2007年汽車產量預估較去年增加7.72%，至128萬輛。 今年合成橡膠消費量預估將增加至1326萬噸，去年消費量為1262萬噸。

　　據美國《橡膠世界》報道：橡膠業界權威人士預測，在未來3年內，世界天然膠和合成膠的需求量，將增加到1050萬噸和1430萬噸，將分別比2006年增長17%和13%。2010年全球天然橡膠產量估計為1042萬噸，稍低于需求量，而2020年，世界天然膠需求量預計將增加到1380萬噸，而預期的總產量僅為1240萬噸。

　　美國新的聯邦機動車輛安全標準(FMVSS139)近日正式實施，該標準將對我國出口美國的輪胎產生較大影響。 6月份，美國汽車市場的新車銷量約為145萬輛，日銷量比上年同月減少約6.6%，時隔3個月再次出現下滑。

　　相關市場

　　原油：全球原油供應5年后告急 供需失衡促使油價飆升

　　國際能源署(IEA)日前警告說，到2012年，全球對于原油的需求將會以快于預期的速度增長，而產量卻將會滯后，從而將導致一場能源供應的危機。

　　在其最新發布的中期原油市場報告中，國際能源署指出，在2007年到2012年之間，全球對于原油的需求年平均增長幅度將達到2.2%，這要大于此前中期報告中2%的增長預期。

　　這份展望報告修正了今年2月國際能源署對于原油市場的一些預期，也與目前國際原油市場價格飆升的趨勢相呼應。如今的國際原油價格已經一度上漲到了每桶75美元以上，距達到每桶79美元的最高紀錄水平只有幾步之遙。"盡管國際原油市場價格已經持續4年走高，但是報告仍然認為，到了2010年以后市場的緊張局勢將會愈演愈烈。"國際能源署還表示，"石油供應危機可能會推遲一些到來，但是不會延緩很多。"

　　在上一次發布的中期報告中，國際能源署宣稱，在2006年到2012年間，全球石油需求將以年均2%的增長幅度增長。如今，國際能源署預測，全球石油需求將從2007年的每日8610萬桶增加到每日9580萬桶。該預測假定全球年平均GDP增長幅度為4.5%。國際能源署下屬石油工業與市場部門負責人Law ren ce E ag le s說，"我們的分析結果是相當有說服力的，一些事情注定會發生"，"要么我們需要增加更多的供應，要么我們需要降低能源需求的增長"。

　　國際能源署還表示，在今后5年里，由于成本增加和工程師的結構性短缺，全球煉油產能將會比此前預期的產能有所減少。到2012年，全球生物燃油的產量將達到每日175萬桶，這將是2006年產量的兩倍還多，但是，隨著經濟增長的逐漸放緩，生物燃料仍將繼續處于不被重視的地位。

　　這份報告還指出，世界對于石油輸出國組織的依賴性將有所增加，全球超過1/3的原油產量將來源于石油輸出國組織的產油國。

　　在預測需求增長的同時，國際能源署也預期，來自石油輸出國組織以外的產油國的供應量會有所減少，國際能源署還向下修正了石油輸出國組織未投入使用產能的預期。

　　在報告中，國際能源署調低了2011年來自非歐佩克產油國的每日石油供給量，下調額度達到80萬桶。對于非歐佩克國家石油產量的較低需求將會推動全球對于歐佩克原油的需求量大幅增加。國際能源署說，預計到2011年，全球對于歐佩克所產石油的日需求量將增加到3470萬桶，比上一次的預期高出130萬桶。

　　去年，10個歐佩克產油國開始削減產量，以阻止石油價格的下滑。為此，國際能源署已經連續4個月在其月度石油市場報告中敦促歐佩克組織提高產量，以避免國際原油市場出現過度緊張的局勢。

　　目前，對于國際能源署的一些預測與分析，外界出現了質疑的聲音。有經濟學家指出，國際能源署正在變得愛大驚小怪，他們指責說，正是因為國際能源署對于原油供應發出了種種警告，才導致目前國際原油價格的飆升。

　　對此，國際能源署有關官員辯解稱，真正促進原油價格飆升的因素是世界石油供應與需求的格局，而國際能源署的工作只是指出這種格局。

　　后市展望

　　綜合以上因素，由于目前天氣情況改善，泰國等主產區供應仍處在逐步增多的過程中。令現貨價格承壓。而國內主產區情況一直較為穩定，供應充裕。而交易所庫存的減少在一定程度上減少了現貨的壓力，農墾現貨報價一直穩定在18000以上也對期價的反彈構成支撐。進入七八月份后隨著臺風季節的來臨，天膠的產量的不確定性增多，雖說目前屬于消費的淡季，一旦有大的臺風災害就會對供求平衡產生很大影響。同時，膠市現貨膠價外高內低，國內現高期低，致使滬膠下跌空間受到嚴重限制.目前全球經濟發展勢頭良好，長期向好的格局沒有改變，現在的主要威脅是通貨膨脹，過度的價格上漲將會提高商家的成本，從而抑制需求，一旦供求平衡被打破，價格的下跌也是不可避免的。

　　中誠期貨 黃肖耘