平安期貨馮子灃

　　股指期貨離我們越來越近，中國金融市場即將進(jìn)入衍生產(chǎn)品的時代。中國證券市場素來有炒新的習(xí)慣，看權(quán)證上市的瘋狂表現(xiàn)便可知道。因此不免有投資者擔(dān)心，由于股指期貨的推出，會分流股市的部分資金，影響股票市場的表現(xiàn)。

　　從香港的衍生產(chǎn)品市場的經(jīng)驗(yàn)來看，衍生工具對股票市場的確存在擠出效應(yīng)。衍生產(chǎn)品成交金額占市場成交總量比例不斷上升，股票的交易金額比例與活躍程度在不同程度上都有下降。權(quán)證交易量占市場的比例已經(jīng)超過20%，指數(shù)期貨日均交易數(shù)量13萬張，持倉合約價值在1200億港元。相比之下，香港中小型公司的日成交金額已經(jīng)萎縮到25億港元，創(chuàng)業(yè)板更是只有每天2億港元左右的成交。

　　仔細(xì)分析香港衍生產(chǎn)品的擠出效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，權(quán)證才是

股票市場資金擠出的主要原因，大多數(shù)股票發(fā)行權(quán)證以后，標(biāo)的股票活躍程度受到了一定程度影響，成交量明顯萎縮，日平均波動幅度出現(xiàn)比較明顯的下降。主要原因是權(quán)證對于標(biāo)的股票有比較明顯的替代作用，再加上杠桿效應(yīng)，投機(jī)者必然更青睞于投資權(quán)證。國內(nèi)的權(quán)證盡管與標(biāo)的股票替代效應(yīng)不明顯，但在股票市場出現(xiàn)調(diào)整時，權(quán)證市場往往比較活躍，也反映了權(quán)證與股票之間的資金擠出效應(yīng)。

　　相比之下，股指期貨對于國內(nèi)股票市場的資金擠出影響要小得多。首先，指數(shù)期貨對于股票市場最直接的影響，就是投資者使用股指期貨替代指數(shù)型基金。我國的指數(shù)化投資的比例非常小，在330多只基金里面，指數(shù)型基金只有不到20只。截至今年6月底，我國證券市場指數(shù)化投資基金總計規(guī)模接近1229億元，只占投資基金總規(guī)模6.9%。由于我國指數(shù)化投資的規(guī)模小，即使由于替代效應(yīng)出現(xiàn)資金流出，影響也非常有限。

　　其次，套利交易為滬深300指數(shù)成分股帶來增量資金。套利交易是通過程序化的交易模式獲取現(xiàn)貨與期貨之間的價差，套利交易者不需要考慮股票本身的價值問題，他們只關(guān)心市場的定價誤差，由于目前A股市場沒有做空機(jī)制，套利交易只能買入現(xiàn)貨，同時賣出期貨。只要有套利機(jī)會出現(xiàn)的時候，滬深300指數(shù)成分股必然有增量資金買入。對于一些藍(lán)籌指標(biāo)股來說，股指期貨對他們帶來的資金增加大于可能的資金分流，價格繼續(xù)上漲。但是對于一些非指標(biāo)股票來說，由于資金集中流向藍(lán)籌指標(biāo)股，可能造成結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，出現(xiàn)少量藍(lán)籌股上漲多數(shù)股票下跌的“二、八現(xiàn)象”。