平安期貨研究部 侯書鋒

　　“三重巫時刻效應”(triple witching hour)主要發生在美國證券市場，因此本文將重點研究美國的股票指數期權是如何影響股票市場的。

　　在美國，有兩種股票指數期權，一種是現貨指數期權，是以股票現貨指數作為合約標的，現貨指數期權是歐式期權(不可提前行權)。另外一種是指數期貨期權，是以股指期貨的季月合約作為合約標的。指數期貨期權是美式期權(允許提前行權)。

　　所有類型的美國股票指數期權都是采用現金交割的方式，結算金額等于交割結算價和期權行權價的差額乘以合約乘數。在季月到期月份，股指期貨和期權都在紐約時間第三個星期五之前的星期四下午4:15停止交易，但是到期結算價是采用第三個星期五早上現貨股票指數的的特殊開盤價，即由指數成分股的第一筆交易價格匯合而成的指數特別開盤價。如果一個大機構想要提高最后結算價格，只要在開盤時以較高的價格買入各成分股隨后再馬上賣出即可，所以美國指數期權的交割結算價非常容易被操縱。

　　在季月到期月份，所有種類的期權到期結算方式都是相同的，但在一年中的其他8個月份，不同類型的指數期權的到期結算方式完全不同。現貨指數期權的最后結算方式和季月月份一樣，但是指數期貨期權在非季月到期月份里是在第三個星期五股指期貨收盤時才停止交易，并以星期五股指期貨最后一筆交易價作為交割結算價。正是由于指數期貨期權在季月到期月份和非季月到期月份的到期結算方式的不同，才導致在季月月份美國

　　盡管指數期權的到期結算方式是造成股票市場異動的根源，但是指數期權的投資組合策略才是對現貨市場施加影響的主因。

　　指數期權的投資組合策略主要是為了規避現貨市場的投資風險。假如投資者預期股票市場將下跌，但又擔心期間會有反彈，投資者就會在賣出股指期貨(或賣空股票)的同時，買入看漲期權或賣出認沽期權來進行保值；再假如投資者預期牛市即將出現，但又擔心期間會有反復，投資者就會在買入股指期貨(或買入股票)的同時，買入看跌期權或賣出看漲期權來對沖風險。在指數期權的最后交易日，投資者無論如何都必須了結其期權倉位，同時其期貨或股票倉位也要了結。因此在臨近到期日，股票市場出現異常也就不足為奇。

　　季月月份，當股指期貨、股指期權和股票期權選擇在同一天結算時，三者到期日效應就會集中出現在美國股票市場。盡管在臨近到期日期間，股票市場會發生異動，但是股票市場的異動方向無法判斷，因此投資者在股指期貨在此期間，最好離場觀望。(下）