潘紅敏

　　“金融衍生品在國際市場上已經有幾十年的發展歷程，場內場外交易基本上樣樣俱全。反觀我們國內能夠利用的產品到現在仍然是寥寥無幾。即便有的簡單產品，也是缺乏流動性，交易情況寡淡。”銀監會創新與協調監管部副主任張光平在“第二屆中國金融市場投資分析年會”上，論及“商業銀行如何使用衍生品改變盈利模式”時稱，“真正要使我們國內商業銀行，以至其他金融機構，能夠利用衍生產品，改變業務模式，我們還有很多條件不具備。”

　　對此，他建議，要活躍衍生品交易市場，除了改變人民幣單向升值，推出單一股票賣空機制外，還需加速利率市場化建設，調整有關管理政策，這樣才能催生場內產品的健康發展，加速場外產品的流動性，真正發揮衍生品交易對沖風險的功效。

　　《銀行家》每年對亞洲地區16個國家評出銀行前300強。張光平分析2005年進入前300強的中國20家銀行數據表明，大型中國銀行利息收入占總營運收入82.1%，非利息收入17.9%。股份制銀行進入亞洲300強是8家，其利息收入占總營運收入91.8%，主要城市商業銀行比大型國有高一些，但是比主要股份制銀行略低一些。20家加在一起是83.6%，也就是商業銀行八成收入還是利息收入。2006年比05年有了很大的提高，但是在國際上面的排名，并沒有發生很大的變化。

　　“商業銀行如何利用衍生品來改變盈利模式？我們首先要看到，國內主要市場發展到什么程度。”張光平接著說，“雖然外匯遠期、外匯掉期、利率掉期和國債遠期市場已初步建立，但從成交額和運作情況看還不發達。從外匯遠期市場看，截至去年底，銀行間的交易量只有167億美元，這僅是香港為主的離岸市場不到兩個星期的交易量；從外匯掉期來看，去年全年成交2732筆，成交額508.46億美元，今年一季度達到557.18億美元，預計今年全年的交易量會在3000億-4000億美元，但這也只占全球外匯市場成交額的10%。除了成交量小，機構和品種的缺乏也是衍生品市場發展面臨的難題。”

　　張光平指出，從同比情況來看，國內柜臺交易場外產品市場發展的確很快，但是大多的產品流動性還不夠。目前，已經實施10年之久的央行“人民幣遠期外匯結算辦法”，對貨幣流動有真實性貿易需求的苛刻要求，從制度層面上限制了市場投機力量的活躍。與此同時，由于場內期權等衍生品缺位，使得場外交易難以對沖風險，導致市場波動率不高也是主要原因。

　　由于缺乏場內金融衍生工具，對于銀行推出的結構性理財產品，定價問題變得非常模糊。張光平指出，目前市場上推出的理財產品，實際上有一定比例的產品，并不是嚴格意義上的理財，只是一個儲蓄的變形。真實意義上面的理財，實際上是與匯率、利率、股票，以及他們的指數掛鉤起來的產品。當指數在一定的范圍之內，銀行給投資者提供不同區間的不同匯報，這都包含了嵌入式期權的成分，而由于場內期權等衍生品缺乏，使得銀行只能在場外交易，直面市場風險。

　　“只有加速人民幣利率市場化、調整相應的監管政策才能為衍生品市場發展打開新的空間。”張光平認為，除了近來人民幣單向升值的問題，制約外匯遠期市場發展的因素還有人民幣遠期結售匯管理辦法的限制，真實的貿易需求及波動利率風險偏低等。中國期貨業協會首席專家常清則表示，政府還需用戰略性思維審視衍生品的發展。他認為，目前資產價格體系正在進行調整變化，政府應用戰略性眼光來應對。如提高企業的綜合

　　張光平預計在未來4到5年內，大多數活躍于國際市場上的主要衍生產品，也將在國內市場推出，比如利率期貨和相應的期權。

　　而長江商學院教授黃明認為，適時推行單一股票的賣出機制可以更好地實現套利，有助于活躍市場。通過有效的利用信息，進行杠桿投資可以規避市場的負面信號，有助于控制風險實現套期保值。不過交易的復雜性也為以后的尋租提供了可能。黃明表示，復雜的期權設計也在一定因素上刺激了過度投機行為，這給風險控制帶來了難題，在目前市場還不完善的情況下，建議有關部門先加大簡單產品的推進及市場建設，這樣不僅有助于國內產品市場的發育，也有助于規避內部信息交易等風險因素。