近日，由于投資者對美國次優抵押貸款市場風險蔓延擔憂的陰霾揮之不去，包括原油在內的工業品期貨以及歐美股市均自高位大幅回落，系統性風險驟增。此外，美國煉廠開工水平迅速恢復也給此前汽油供應緊張引發的漲市帶來修正要求。

　　兩周前，伯南克表示對樓市狀況持續惡化擔憂，美聯儲下調了今明兩年美國經濟增長預期，當時股市、匯市以及油價集體大幅回落。通常來說，美元疲軟相對有利于美元商品的價格，但美國經濟增長受限預期恐使原油和金屬基本面中未來需求受到影響，因此美元匯率與油價出現了同向運行。隨后的一系列經濟數據使得恐慌暫時消除。美國商務部上周公布的數字顯示，今年第二季度，美國經濟按年率計算增長了3.4%，是去年第一季度以來的最大單季增幅。7月份美國消費者信心指數由6月份的105.3升至112.6，為2001年8月份以來的最高水平。金融市場有企穩反彈跡象，紐約油市也重新回到季節性升勢沖擊去年創造的歷史高點。近日，不利的經濟數據和信貸信息重現，美國最大的抵押貸款提供商全國金融集團(Countrywide Financial Corp.)上周表示，抵押貸款違約人數增加。美國供應管理協會周三公布，7月制造業指數為53.8，為3月來最低。新訂單分項指數降至57.5，美國7月非農就業人口增幅為2月來最小，再次引發了市場對未來經濟增長放緩的猜測。原油市場跟隨歐美股市在8月3日當周的再度出現恐慌，中止了此前連續8周收陽的漲勢。

　　類似的全球金融市場動蕩在今年2月末到3月中旬就曾出現，根源主要為日元套利交易了結和美國次優抵押貸款經濟的潛在威脅出現，而近階段國際金融市場異動與當時驚人相似。由于日元利率長期維持在0.50%的低位，因此投資者紛紛借入日元而買入其他高收益資產，這種“套利交易”的盛行使得全球股市火暴上漲而日元疲軟。但是一旦反向平倉即股市急跌而日元暴漲局面。回顧年初行情可知，2月的動蕩之后油市和金屬均曾有過不俗表現，正是由于這種套利行為的重現，而目前的大幅下挫正是到了當時建倉后的“平倉”階段。巨大的跌幅背后有短期恐慌放大的因素，后市行情演變仍取決于美國經濟增長狀況以及日元套利行為能否延續。從近期公布的美國經濟數據來看，信貸類的數據均顯示利空，而消費者信心則構成支撐。本輪源自美國國內

房地產市場的金融市場恐慌已經波及到亞太股市，后續美國消費者信心變化也直接決定此次危機能否實質性的波及亞洲制造業。由于日元與其他貨幣利差繼續存在，新一輪的日元套利還可能再度出現，但力度可能不及年初。經過這兩次動蕩后，目前投資者避險情緒穩步回升，融資套利交易興趣正逐漸減弱，各國為防范資產泡沫將對日元套利行為更加警惕并加以限制。在當前系統性風險突出的行情中，油價走勢將對美國經濟數據優劣以及日元

匯率變化甚為敏感。

　　排除經濟和匯率層面的影響因素，目前國際油市仍處美國汽油消費和大西洋颶風季節。由于前期停產的煉廠產能恢復，導致原油庫存的消耗以及

成品油供應增加。美國能源部最新的庫存數據顯示，截止截止7月27日當周，美國原油庫存下降649.7萬桶達到3.445億桶，汽油庫存增加58.6萬桶達到2.047億桶，餾分油庫存增加288.9萬桶達到2.047億桶,煉廠產能利用率上升2.8個百分點達到93.6%。庫存的此消彼漲使得原油和汽油強弱發生轉換。在此前煉廠事故不斷的時期，汽油供應緊張使其成為領漲品種，而目前剛好相反，汽油大幅下挫對原油形成拖累。技術形態來看，NYMEX市場RBOB汽油60日均線已構成阻力，而原油也開始考驗20日均線的中線支撐。目前汽油消耗是原油季節性需求主要影響因素，如果煉廠能繼續保持高產出水平而不出現意外，那么夏季汽油供應將得到有效保證。原油要再次沖擊歷史高點需要新的突發性題材，比如地緣政治、惡劣天氣，否則只能維持高位震蕩。從近幾周的CFTC持倉來看，基金在紐約市場上也在進行增持原油而減持成品油凈多頭的套利趨勢。根據筆者的統計，基金總持倉與紐約油價正向相關。由于最新的CFTC持倉只截止到7月31日，尚需對油價沖高回落后的基金表現作進一步跟蹤。如果基金總持倉不減反增，那么油市仍有上沖動能，否則將展開階段性調整。

　　綜上所述，在全球投資者強烈避險要求背景下，油市劇烈震蕩短期尚難以平復，短期的迅速漲落將不時發生。后市季節性汽油供求狀況、美國經濟表現以及日元套利行為等因素將左右油價中期走勢，未來幾周基金持倉變化可作一參考。

　　北方期貨 王亮亮