策略剖析

　　投機： 無。

　　套利： 豆油與豆粕套利，買進豆油同時賣出豆粕。

　　主要觀點

　　豆油面臨季節性消費旺季。

　　進口大豆將持續增長。

　　人民幣匯率將抑制豆粕價格過快增長。

　　豆油豆粕價格面臨重新定位。

　　豆油面臨季節性消費旺季

　　CBOT豆油期貨與DCE豆油期貨走勢對比圖

　　今年油菜籽產量減少，而需求呈剛性增長，加上國際油菜籽價格居高不下，國內新油菜籽上市后價格高開高走。食油方面，隨著國際豆油、棕櫚油以及其它農產品期貨價格全面上揚，國際市場繼續主導國內主要油脂價格走勢，國內食油價格大幅上漲。據中國農業部監測信息，5月底，山東地區四級豆油集中出廠報價8400元/噸，黑龍江地區8500元/噸，比去年同期高65%左右。

　　而中秋和國慶兩節將至，從國內豆油的消費周期來看，中秋國慶兩節期間是每年僅次于春節的豆油消費旺季。

　　進口大豆將持續增長

　　由下圖可以觀察到，今年1至5月中國進口大豆同比大幅增加，在10月份之前，由于當年種植的新豆不可能大規模上市，因此，大豆進口的增長趨勢有望持續到三季度。

　　由于肉蛋價格大幅上漲、養殖業效益提高，農戶畜禽補欄積極，飼料需求增加，豆粕價格回升。截至5月23日，山東中等豆粕出廠價每噸2412元，環比升8.9%，同比高13.7%。豆粕價格的上漲，將刺激榨油企業增加大豆的開榨量并增加大豆進口。

　　2001年以來各月中國大豆進口均值與2007年各月大豆進口比較

　　從上圖還可以觀察到，中國大豆的進口的周期性規律。即每年2月因為春節長假，大豆進口最少，隨后大豆進口逐步增長，在每年的6月至8月達到頂峰，隨后便逐步回落，在四季度的11月形成第二個低谷。中國國家海關總署7月23日公布的最新數據顯示，2007年6月中國大豆進口量為252萬噸，同比下降31%。我們分析這與CBOT大豆今年二季度出現大幅上漲有密切關系，價格高漲抑制了國內大豆進口上的進口需求。

　　考慮到自5月份豬肉價格上漲以來，母豬存欄已開始恢復，但由于生豬生產受到母豬繁育時間的制約，從農民留養母豬到生產出仔豬再到育肥豬上市需要一年甚至更長的時間。由此造成對飼料的需求增加，將增加對豆粕的消費。自今年7月以來，CBOT大豆價格出現回落，這為國內大豆貿易商進口大豆提供較好的機會，因此，我們估計三季度大豆進口會加速，超過去年同期。

　　CBOT大豆2007年11月合約

　　人民幣匯率將抑制豆粕價格過快增長

　　2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。此后人民幣對美元匯率一直處于持續升值狀態， 2005年7月21日，100美元可以兌換827.65元人民幣；兩年后的2007年7月20日，100美元只能兌換757.12元人民幣。兩年間，人民幣升值幅度高達8.5%，而且這一升值過程還將持續。