平安期貨 馮子灃

　　在新加坡推出新華富時A50指數期貨的時候，關于A股市場的定價權爭奪的爭論就沒有停止過。投資者都知道，指數期貨有價格發現作用，如果出現了同一月份交割的兩個價格不同的股指期貨品種，那么哪一個才是價格的發現者，可以更真實反映未來指數的價格呢？大量的實證研究表明，股指期貨的定價主要受杠桿、交易成本、交易限制與市場信息的代表性四個因素影響。

　　杠桿程度越高的品種，價格發現功能越理想。主要原因是杠桿程度越高，收益與價格的敏感性越高，因此投資者對于具體價格變動的指數點把握的需求越大，也就是對于交易的精確度增加了，反映到具體價格上表現為可以更精確地反映預期價格。因此，決定杠桿大小的保證金比例是影響股指期貨價格發現功能的因素之一。

　　交易成本越低的品種定價能力越強，交易成本可以比喻為一種摩擦成本，當摩擦比較大的時候，成交價格偏離實際價格總是比較遠。交易成本除了交易所和期貨經紀公司收取的傭金以外， 沖擊成本也是交易成本之一。當最小交易單位占總價格比例比較小的同時，每個交易價格上等待成交數量的供應又比較充足，在這種零摩擦的理想狀態下，品種的定價能力得到最大程度的實現。目前新華富時A50指數期貨的交易量比較清淡，定價效率較差。相比之下我國即將推出的股指期貨成交應該更活躍一些，但合約價值較大是制約成交量不利因素，從這個角度來說，適當減少合約價值對定價效率有正面作用。

　　交易限制也是影響交易品種定價能力的因素。交易限制包括交易制度上的限制，比如漲跌停板限制與T+0交易限制等；還包括市場參與者的限制，比如規定某一類投資者不能參與市場交易等等。不過從市場實際運行來看，風險與效率之間總是需要找一個平衡點，由于投資者有嚴重的從眾效應，在特定的環境下，沒有限制的交易制度往往導致人們對價格的過度反應。

　　最后也是最重要的一點，交易品種的定價效率受該市場信息的代表性的重要影響。之所以將市場信息的代表性放在最重要的位置，主要是由于這是價格形成機制的重要環節。價格是買賣雙方力量平衡的結果，如果參與者眾多而且對信息的反應都是非常敏感的話，他們通過公開市場交易形成的價格應該更為合理。由于國內的市場投資者總是對本國經濟情況比較了解，信息渠道豐富，因此國內投資者對市場信息的反映能力總是比較高，這也是眾多專家認為定價的主動權總是掌握在本國手中，不需要太擔心旁落他國的重要理據。