進入七月份后，鄭糖在缺少利多刺激和庫存壓力較大的情況下，上旬基本保持跌跌不休的態勢。中旬隨著現貨跌破廣西收儲價3600元后，并再度向下觸及3500元的國儲收儲價后，市場有關國儲即將展開收儲動作的傳聞開始流傳，期價受此影響有所企穩。多頭開始進場，持倉不斷增加。下旬國家出臺收儲30萬噸國產糖的實施方案，糖價在月底呈現加速反彈態勢。目前離新糖上市只有不到3個月的時間了，后市糖市走向備受關注。

　　1、國際供需分析：今年糖市壓力巨大，明年仍將供大于求。

　　06年度全球食糖豐產的格局確認無疑。巴西增產得到體現，特別是中南部地區產量提高明顯。中國、泰國等國家同樣呈現高產量。其中，印度糖資源的調高，擴充了世界糖產量。ISO7月報告證實，07/08年度全球食糖供應仍將過剩，部分原因是本年度庫存大量轉結所致。此外，全球各國已經擺脫3年的減產怪圈，而跨入了增長周期。各方目前對新年度資源升高持有積極態度。即使巴西調高汽油中的酒精比例刺激了消費量，也無力有效稀釋過剩資源。可以說，07年的美期糖走勢，注定將陷入熊市中，甚至明年交易中也未必有上佳表現。商品價格永遠是圍繞自身供求演繹�？创�逐年迭起消費量，不能單靠判斷其自身發展來定。庫存高低轉換與產量增減，均會影響到實際消費水平，進而改變供求平衡。作為世界風向標的美期糖，已徹底跌入低價區內，就是對供需失衡的最好印證。根據當前的消息看，老牌產糖國繼續維持高產概率很大，預計印度來年產量將突破3000萬噸，這會使其謀求更多的出口。如此，全球糖市供給過剩局面會進一步惡化。

　　2、國內供需分析：本榨季庫存壓力較大，新榨季繼續大幅增產。

　　2006-07年榨季生產已經落下了大幕，全國產糖量也隨之浮出水面，數量從開榨初期預測的1120萬噸，到現在的1200萬噸，本制期全國的產糖量到了歷史的新高，樹立了新的里程碑，經歷了兩個榨季的減產后，在制糖企業的努力下，在高糖價、高蔗價的刺激下，全國產糖量實現了跨越式的增長，創造出了歷史最大產糖量，最大增產量(318.5萬噸)，最大增幅(36.13%)，糖市演繹著過山車般的漲跌起伏，變幻莫測的走勢。當前，隨著云南地區制糖結束，國內制糖企業已經全部收榨。在年度最后幾個月中，新增資源將不再生產，而消費好壞此時將更加重要。對未來市場形勢和價格走向，起到關鍵影響力。官方公布7月報告中，產消量都達到近幾年最高水平。銷量在5～6月中創下91.63萬噸和108.72萬噸，是02年度至今最高記錄。側面也反映出國內消費逐年旺盛的事實。如隨后4個月中，能保持平均80萬噸的銷量，剩余的產量將被基本消化。而觀察近幾個年度情況，只有02年度有過此種現象，其余年度7～9月中都表現平平。初步估計，本榨季將會有40萬噸左右的糖結轉到下一榨季。

　　而在新榨季方面，據統計，截止到今年4月末，全國南方甘蔗播種面積增加10%，3月份糖業協會上預期明年食糖產量至少達到1300萬噸，比本榨季多出近100萬噸。

　　3、國家收儲對糖價的影響

　　

國家發改委公布,經國務院批準,從今年7月27日開始收儲部分國產食糖，用以保護農民和制糖企業的利益，穩定食糖市場價格。

　　本次國家收儲數量先按30萬噸安排。主要收儲2006年10月份以后生產的白砂糖。收儲的白砂糖質量必須達到國家標準GB—2006壹級及以上。收儲基礎價格為每噸3500元(南寧車板交貨價，含稅)，加上運到承儲倉庫的運雜費，作為送貨到庫最高結算價(含稅)。

　　這個是決定后市運行的最重要因素。首先，以官方數據計，截至6月末全國工業庫存308萬噸，同比上榨季多83萬噸，比02/03榨季多40萬噸。由于上榨季國產糖大幅度減產，不具備可比性，就02/03榨季的比較看，一旦國家收儲30萬噸，將使得7-10月份的工業庫存減少為278萬噸，只比02/03榨季多出10萬噸的量。在后期沒有國儲糖放儲壓制、進口糖數量增幅有限的背景下，供求格局大為改善，短期內不應再過于看空后市。其次，從業績預期和近期調研情況看，廣西方面工業庫存由于地方儲備的存在以及統計方面的原因，比官方6月末公布的量多出不少，假若按照有關調查結果顯示6月末庫存可能達到240萬噸計算，7-10月份工業庫存全國仍有368萬噸之多，收儲之后仍有338萬噸，比0203榨季多出70萬噸。壓力仍然較大。我們綜合各方面情況認為，國家收儲30萬噸的影響可以這樣研判： 1、不能從根本上扭轉整體供大于求的格局：考慮到加工糖的因素，后期價格上行的空間同樣有限，而基于對新榨季的增產預期以及結轉庫存的清庫壓力，九月后期以及十月份價格再次出現回落可能性較大。 2、能夠影響階段性產銷形勢：經歷了持續數月多達千點的下跌之后，隨著本榨季唯一的可以影響供求關系的國家收儲政策明朗，持續利空出盡之后的利好預期，將使得階段性產銷形勢有望出現拐點。尤其是價格新低平臺基礎上的現貨需求潛力巨大，一旦收儲成交價格水落石出，本輪調整也將走到一個拐點，隨著做空動能完全釋放，在夏季剛性需求的拉動下，價格有望擺脫持續的低迷，實現價升量穩的季節性行情。

　　4、原油逼近歷史高位，酒精用蔗比例明顯提高。

　　近期國際

原油價格的上漲也帶動了巴西國內甘蔗酒精價格大幅上揚，在換算成玉米酒精報價單位后，超過玉米酒精價格。在這種趨勢下我們可以發現，一方面2007/2008榨季生產酒精的用蔗比例短期內將會提高，另一方面卻也抑制了巴西國內酒精的出口。畢竟巴西對美國酒精出口的依存度相當高，如果不繼續增加出口，僅靠國內消費，巴西的酒精產能是過剩的。為此，巴西在近期調整了汽車用無水酒精的添加比例，由原來的20%上調到25%。

　　由于目前在巴西有56%左右的甘蔗用于乙醇生產的，去年這一數據為51%。此時，在市場上的糖價只有去年最高價時的55%；而石油卻處在上世紀70年代以來的最高價位。因此，未來酒精用甘蔗的比率將可能會繼續提高。而隨著酒精用甘蔗的比率不斷提高，用于食糖生產的甘蔗比率將會降低。這在一程度上緩解白糖的供應壓力。

　　5、基金持倉分析

　　根據cftc報告，截止7月17日這周，基金增持5893手多單，同時增持1770手空單，基金凈空單由上周的54手轉變為本周的4069手凈多單�？梢�，基金在本輪反彈中的作用明顯。另外，指數基金在原糖上的期貨和期權凈多單由上周的206009手增到本周的208064手。

　　

美糖CFTC基金凈持倉與價格走勢圖。（來源：瑞達期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　綜上所述，在今明兩年總體供大于需的大前提下，糖市的大熊市格局不會輕易改變。目前由于國儲收儲而引發的反彈高度有限。這是因為政府的收儲行為，只是減少市場食糖現貨短期供應壓力，但卻可能增加遠期供應壓力。而美糖的上漲同樣也缺少可持續性的利多因素配合。目前的上漲只是長期下跌后的一個反彈而已。由于國內榨季基本結束，后期應重點關注新糖庫存消費情況，以及政府收儲行為�？傮w上筆者依然堅持07年下半年的整體波動區間在2800元至3800元間的觀點。在反彈至3800元附近時，可以堅決放空。

 

　　作者：泉民

　　單位：中瑞金融信息研究中心