宏觀經濟

　　今年以來，全國上下深入貫徹科學發展觀，認真落實黨中央、國務院一系列方針政策和宏觀調控措施，國民經濟繼續保持平穩快速增長，改革開放有序推進，社會事業加快發展，人民生活水平進一步提高。但經濟生活中一些突出矛盾還沒有得到根本解決，經濟運行中又出現了一些新情況、新問題，引起了廣泛關注。

　　上半年，國家采取了一系列措施，抑制投資增長過快、貿易順差過大和流動性過剩的問題。繼續嚴把土地、信貸閘門和市場準入門檻，加強固定資產投資調控，有效限制了一批不符合規定的項目上馬。連續4次調整部分產品出口退稅和進出口關稅政策，擴大了加工貿易禁止類商品范圍；對部分鋼材實行出口許可證管理，一定程度上抑制了部分高耗能、高排放和資源性產品出口。通過加大公開市場操作力度，連續5次上調存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率，有效地回收了因新增外匯占款投放的流動性。

　　今年上半年居民消費價格指數同比上漲3.2%，其中6月份漲幅達到4.4%，連續4個月達到或超過3%。從目前社會總供給和總需求的狀況看，盡管當前投資、消費比較活躍，出口增長很快，國內外需求比較旺盛，但尚未出現商品價格的普遍上漲，供給方面特別是非農產業的增長潛力還比較大。

　　當前居民消費價格上漲，主要是食品價格推動的。上半年食品價格同比上漲7.6%，影響CPI上漲2.5個百分點。這次食品價格上漲，是在我國農業生產正常發展的情況下發生的，在一定程度上反映了工農和城鄉之間利益格局的調整，反映了市場配置生產要素的作用，也受到國際上食品、

　　當前經濟發展中存在的突出問題主要是：經濟增長特別是工業增長仍然偏快，結構調整仍然滯后，經濟發展付出的代價過大。投資增幅仍在高位運行，上半年全社會固定資產投資增幅雖比去年同期回落，但仍達25.9%；信貸增長仍然偏快，上半年新增貸款已達到去年全年的80%，中長期貸款增加較多；外貿順差還在擴大，上半年達1125億美元，同比增加515億美元；節能減排形勢嚴峻，能源消耗大量增加，重大環境污染事件時有發生；價格漲幅擴大，特別是食品價格上漲較多，給低收入群眾生活帶來一定影響；同時，還存在一些涉及群眾切身利益、群眾反映強烈的問題。這些問題從深層次看，是發展方式粗放、結構不合理、體制機制不健全的反映。

　　貨幣市場

　　央行在公開市場共發行了460億元央行票據。本周公開市場在票據到期量大幅上升的情況下，本周到期票據量為140億，對沖到期資金量后，凈回籠資金量為320億元，上周公開市場凈回籠為370億元。其中，三個月期350億元，較上周增加20億元，利率2.7868%，下降4.07bp；1年期100億元，上升20億元，利率3.2418%，上升14.9bp。同時3年期發行10億元，利率3.72%，上升10bp。從發行量來看，總量較上周的420億元增加40億元。

　　本期票據收益率大幅上揚并不意外。本周二1年期票據發行利率大幅上升15個BP，打破了維持兩月的平衡格局，必然會帶動其他品種央票利率上揚。

　　而這一平衡格局的原因在于：其一，央行上周提高存貸基準利率，1年期定期存款利率目前已到了3.33%，意味著銀行綜合成本提高，其他同類金融品種利率自然需要提升；其二，在加息實施之前市場預期強烈，整個債券市場加速調整，債券

　　收益率曲線由長端至短端全面上揚，在二級市場1年期央票成交已經達到3.2%左右，1年期央票一、二級市場收益率完全倒掛，若繼續維持3.0928%發行利率，就會傷害競標機構積極性，從而無法保證足夠的資金回籠量；最后，在1年期央票穩定期間，每期僅發10億的3年期央票發行利率已經攀升了20個BP，對一年期票據發行產生壓力。

　　因此，本周三期票據發行利率的大幅上揚屬于對一、二級市場倒掛狀態的“糾偏”。從趨勢上講，央票利率上升空間還有很大。2004年底1年期央票最高利率水平為3.57%，與當時定期存款利差有130BP，而3年期央票最高利率水平則高達4.15%。盡管現在市場環境較2004年發生了較大變化，但是1年期央票3.24%的收益率也并沒有反映出真實水平，未來應該還有30-60BP的上升空間，3年期央票上升空間預計在30BP左右。當然，為了避免央票利率上升過快對市場造成沖擊，未來一兩個月央票很可能是穩中有升。

　　公開市場操作資金凈投放和央票收益率

　　近期公開市場操作回顧與本周情況