★綜合分析

　　進入7月以來，國際金屬市場在傳統的消費淡季所所表現出來的激烈動蕩與多年來市場的運行規律有著明顯的差異，一些突發性消息市場產生了一定的影響，而從市場總體運行看，我們認為投資者對于全球經濟增長所帶來的消費狀況的分歧應該是導致市場動蕩的根本原因。最為本輪經濟的兩大引擎，中國經濟的高速增長在促進全球經濟的健康運行的同時，也明顯帶動了商品的消費。在政府宏觀調空組合拳不斷推出的背景下，其運行仍然保持高速增長的態勢，顯然不會由于宏觀調控對全球經濟帶來負面影響。但已然處于擴張期的美國經濟卻始終存在一定的爭議，制造業的增長啟動了今年的經濟，非制造業總體運行也較為健康。但始終揮之不去的陰影仍然是作為其經濟的支柱型產業的房地產市場低迷與疲弱。似乎成為淡友的主要依據，也不斷導致市場的動蕩。

　　總整體上看，對美國經濟的樂觀態度仍然是目前市場的主流思維，根據最近美國一份季度調查，美國制造業者對本國經濟在未來12個月的發展持樂觀態度，美國最大的獨立審計機構PricewaterhouseCoopers關于制造業景氣調查顯示，62%受調查企業負責人對美國經濟持樂觀態度，但是較上年同期63%有輕微下滑。同時，對全球經濟在未來12個月增長預期高達78%。調查還顯示，這些制造企業負責人對本國和全球經濟的樂觀預期，遠高于來自其它行業的負責人。顯然，在制造業數據的不斷增長情況下，企業信心也得到了明顯的增強，最新公布的美國6月份耐用品訂單環比上升1.4%，雖然低于預期，但仍然給市場以信心。而由于受出口、商業營建支出以及政府支出上升推動，美國第二季度GDP以一年多來最快速度增長，同時。核心消費支出物價指數升幅僅為03年第二季度來最低。商務部公布的數據顯示，美國第二季度GDP增長3.4%，大大高于第一季度的0.6%。其中，商業營建支出以13年來最快速度增長，工業出口強勁。數據同時顯示，第二季度出口上升6.4%，進口下降2.6%。顯然，進出口的變化對于改善其國際收支平衡有利。　而總體上，在制造業率先進入擴張期后，其經濟復蘇的步伐仍然穩健。加之中國經濟的高速增長，繼續引領全球經濟的健康發展。

　　對此，國際國際貨幣基金組織也加以肯定，上周該組織上調了對全球經濟成長的預估，指出中國、印度和俄羅斯等國經濟成長加速，而美國經濟也正重拾動能。在對其4月所作的半年經濟展望報告的更新中，IMF表示，由次優抵押貸款違約引發的信貸市場惡化對金融市場構成風險，但到目前為止，損害程度看來“可能仍大致受控。”　IMF將今明兩年全球經濟成長預估值由4月份的4.9%上調至5.2%。　IMF研究部門副主管Charles Collyns表示，中國今年經濟成長的預估值則由10%調升至11.2%，因出口和投資增長強勁，且國內消費也出現回升。　他補充道，中國、俄羅斯和印度為今年全球經濟成長5.2%貢獻了超過一半。　但IMF警告稱，全球都在積聚通膨壓力的風險，特別是來自高能源價格、商品價格不斷上漲且勞工市場也有壓力。同4月相比，各國央行目前更可能需要采取緊縮貨幣政策來應對。　IMF還表示，全球金融市場風險加大，因次優抵押貸款違約刺激了信貸市場的波動性。投資人還對杠桿貸款投資的興致降低，這可能令銀行融資和在負責杠桿收購交易有了壓力。如市場所表現的這樣，IMF在對于全球經濟整體樂觀的同時，也表示了由于美國房地產疲弱可能對經濟造成傷害的擔憂。這一點，在房屋數據上得到了驗證。據商務部最新數據顯示，美國6月份新屋銷售下降至年率83.4萬戶，5月份修正后為89.3萬戶。同時，6月成屋銷售較5月調整后的598萬套環比下降3.8%至575萬套。6月用于出售的成屋月供應量保持在8.8個月的高位，并大大高于2006年6月的6.9個月。房屋銷售均價在5月同比下降2.5%之后6月同比上升0.3%。根據美國全國房地產經紀人協會25日公布的數據顯示，今年6月份美國舊房銷售量連續4個月下降，但銷售價格略有上漲。數據顯示，6月份美國舊房銷售量比前一個月下降3.8%，經季節調整按年率計算為575萬套，是過去4年半以來的最低水平。當月，全國所有地區舊房銷售量都有所下降。東北部和西部地區降幅分別為7.3%和6.8%，中西部和南部地區降幅分別為2.8%和1.7%。不過，數據同時顯示，6月份美國舊房銷售中間價比去年同期上漲0.1%，漲至每套23.03萬美元。這是過去11個月以來美國舊房銷售中間價首次同比出現上漲。抵押貸款利率上升和放貸機構提高放貸標準，導致許多潛在的購房者持觀望態度。雖然6月份美國舊房銷售中間價同比出現上漲，但尚需更多時間才能確定美國舊房銷售價格是否已停止下降轉而趨于穩定。美國成屋銷售幾乎是新屋銷售數量的7倍，但由于新屋銷售涉及房屋建筑，因此從GDP的衡量角度來看，新屋銷售對于產值的影響更為直接。相比之下，成屋銷售更多是體現了資產與貨幣間的交換，其給GDP帶來增值只是體現在房產交易的傭金上。因此新屋銷售是市場對建筑商進行考驗的真正所在，在庫存相對于銷售速度出現降低之前，建筑商不會有動力去建造新的住房。從這個意義上來說，新屋屋銷售的低迷勢必將繼續對經濟增長產生負面影響。

　　這種疲弱的狀況進一步引發了入IMF所擔憂的可能出現次極房貸的危機，也是目前商品市場分歧的主要利空因素。　美國次級抵押貸款問題已經在全球資本市場興風作浪相當長的時間，掀起的浪潮一浪高過一浪，投資者恐慌情緒蔓延，風險偏好突然出現大的逆轉，全球股市再度由此而出現暴跌。短期看，次極房貸可能出現的危機將難以避免的在全球經濟健康運行中投下一片陰影，繼續對包括商品市場在內的資本市場施加負面影響。

　　就金屬市場看，圍繞接二連三的罷工秀而對市場所產生的影響漸漸消退，但中國市場與國際市場由于比價關系的不合理導致物流可能由此中斷而吸引的大量反向套利交易仍然是目前市場的重點。就中國方面而言，銅價遠遠低于進口成本的價格在中國政府宣布取消福利企業退稅后得到了一定的改善，廢銅的消費顯然受到了一定的抑制。同時，中國海關進一步打擊廢銅走私活動再度提升了對電解銅的購買力，明顯使得市場間的比價得到了一定的恢復，使得近期比價從前期的8.2左右上升到了最高8.7，從而令正常進口提供了可能。

　　廢銅進口受足也是這種比價關系得到恢復的推動因素，中國海關對廢舊金屬貿易的打擊已令120,000噸廢銅滯留在香港港口。貿易商稱，南方的進口貿易已經暫停，可能兩到四個月內不能恢復，令國內銅精煉商供應枯竭，并可能推升上海期貨價格。據麥格里研究預估，今年1-5月，中國自進口廢銅中產出大約780,000噸銅，數量幾乎相當于中國同期精煉銅進口的數量，精煉銅進口同比增長一倍至786,441噸。傳聞此次打擊主要局限在中國南方的各港口。海關在6月初至6月中旬首次開始拒絕進口，可能是由于財政部、貿易部及海關總署對非法活動的聯合調查所致。由于廢銅始終是電解銅走高的主要障礙，在稅收政策改變之前，通常與電解銅相差2000￣3000元就可能導致對廢銅的消費增加，而目前則需要5000左右的差價。在海關打擊走私的情況下，廢銅供應將出現的緊張狀況對電解銅的消費有利，同時令中國與國際市場的價差結構得到明顯的改善。

　　傳聞中國冶煉企業可能出現的聯合減產也是市場間的比價得到恢復的潛在市場因素。上海市場在國際銅價進行調整過程中表現出明顯的抗跌，在這種過程中比價發生了悄然的變化。

　　我們看看周邊市場和相關品種，因投資人擔心全球信貸狀況惡化令風險較高資產需求降低。　道瓊斯工業指數在本周出現大幅下跌，　本周累計下跌583點，為2002年7月21日以來最大單周點數跌幅　，SP500同樣出現明顯的下跌，顯示出對次極房貸市場擔憂再度出現，從市場運行看，其長期上升趨勢并沒有因此而遭到破壞，近期的調整應該總體仍然為良性。在對信用體系的擔憂上也反映到了國債市場，在連續回落后，本周美國十債出現了回升，部分投資者開始拋售國債顯示回避由于信用狀況風險而造成損害。但長期收益仍然穩定，沒有發生逆轉。從波羅地海航運指數看，顯示出的是明顯的淡季不淡的格局，本周再創新高顯示出全球經濟活動仍然活躍，狀況良好，美國次極房貸惡化沒有對整個經濟肌體造成傷害。美圓指數出現了一定的反彈，對商品帶來了一些壓力，但中期下跌的運行趨勢沒有遭到破壞。從全球商品綜合指數看，美圓的反彈令該指數自高位回落，但從CRB指數的整體運行看，目前的回落仍然屬于調整的范疇，不會對商品整體運行帶來壓力。這一點我們從作為全球主要運輸成本的國際原油運行可以得到佐證。隨著國際原油脫離頭肩底徑線，其價格的連續上升使得油價直逼歷史高點，對商品運行帶來支撐。在這樣的情況下，貴金屬改變了近期的逐級走低的運行格局，出現了一定的回升，但整體上仍然處于區間震蕩之中。

　　金屬市場自身看，倫敦鉛的震蕩劇烈，在創下歷史新記錄之后，本周鉛價出現了大幅回落，獲利回吐占據了上峰，市場將繼續調整。鋅價同樣沒有能夠延續連續三周的上升行情，本周出現了一定程度的回落，但總體上仍然處于區間震蕩行情，新的趨勢沒有出現。倫敦錫在刷新歷史記錄之后，本周在高位震蕩，市場的強勢沒有發生改變。疲弱的鎳價本周繼續下跌，巨大的壓力令市場難以抬頭，不銹鋼行業的收縮使得鎳的需求明顯不足，市場的弱市運行將持續。上海鋁價繼續區間運行，在中國政府8月1號開征15%的出口關稅前，出口企業忙于將貨物送入保稅區而導致短期國內現貨相對的緊張，對鋁價提供了一些支持。倫敦鋁價同樣運行在區間當中，全球股市的下跌也打擊了市場，鋁價在區間內出現了小幅回落，但趨勢行情沒有出現。上海銅價在本周總體表現相對強勁，金融市場的動蕩沒有對上海市場到來大的沖擊，中國海關打擊廢銅走私行動對銅價提供了一定的支撐，市場在為期2個月的震蕩區間上方，同時也令國內外市場的比價得到了一定的恢復。但趨勢行情同樣沒有出現。紐約方面本周在高位遇阻，市場在連續8周上升之后，受到全球金融市場動蕩的影響在高位震蕩。但顯然市場沒有形成新的下跌趨勢。倫敦市場同樣在上行8周之后，本周在8000美圓上方遭遇了明顯的拋壓。但上升趨勢沒有破壞，7700美圓繼續對銅價提供支撐，在該位得到保全的情況下，后市仍然有可能再度向上方測試，短期內時間之窗鎖定在8月3日。

　　★后市展望

　　在全球經濟的兩大引擎美國經濟繼續擴張以及中國經濟繼續強勁運行的情況下，金屬市場總體上的牛市繼續得到保持。而短期內美國次極房貸風險再度顯露將可能對疲弱的美國房地產市場帶來壓力，也可能傷害經濟。因此全球金融市場再度出現動蕩，也對金屬市場施加一定的壓力。鋅價繼續運行在區間當中，新的趨勢沒有形成。鋁價則在區間內完成了一個小級別的推動行情之后，市場進入調整行情中，后市仍然將再度于區間中回升，但同樣沒有形成新的趨勢。銅價則在連續8周上升之后，市場出現了一定的調整，但沒有對近期的上升構成破壞，7700美圓繼續對銅價提供支持。在該位得到保全的情況下，后市將可能再度向上測試。上海銅價將繼續考驗2個月以來的區間支撐。短期時間之窗鎖定在8月3日。

　　長城偉業　景川