廣發期貨公司投資研究部 龔志勇博士

　　按照中國證券監督管理委員會2006年6月30日出臺的《證券公司融資融券試點管理辦法》，以及同年8月29日《中國證券登記結算有限責任公司融資融券試點登記結算業務實施細則》，我國的融資融券試點工作進入準備階段，但至今尚未正式推出。融資融券買空賣空機制與股指期貨之間是一種什么關系，在推出時機上彼此會有什么樣的影響，或者說，是應該先推出股指期貨還是應該先推出融資融券買空賣空機制。筆者認為買空賣空機制與股指期貨推出的時機選擇沒有必然聯系。

　　第一，從成熟股指期貨市場發展的過程來看，股指期貨的推出與融資融券制度的實行并沒有必然的聯系。美國從上個世紀初就開始實施融資融券制度，而到1982年才推出股指期貨。而很多新興市場國家，在推出股指期貨以后才實行融資融券買空賣空機制。融資融券制度是指客戶借款購買

證券或借進證券出售的一種交易行為，是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。簡而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。融資融券是國外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，它的逐步推行，其實質就是在

股票市場引入做空機制，進一步活躍了市場交易，提高了市場效率。允許融資融券的最大意義，在于打通了貨幣市場和

資本市場，提高股票市場交投的活躍性。因此，融資融券的根本目的是增強證券市場的活躍性。

　　第二，從股指期貨與融資融券制度的關系來看，他們同屬于買空賣空機制，股指期貨是以某一個指數進行買空賣空，是多種證券的組合，其目的主要是價格發現和對沖系統風險。而融資融券是單個證券的買空賣空，目的在于增強證券市場的活躍性。因此，二者并無內在的必然聯系。

　　第三，從融資融券對股指期貨市場的影響來看，融資融券對股指期貨市場波動性的影響主要通過影響股票現貨市場進行傳遞。融資融券機制的引入，能夠解決我國股票市場只能做多、不能做空的狀況導致的市場不對稱問題。在通常情況下，它能充分發揮股票市場和股指期貨市場的功能，使兩個市場高度相互關聯，有減少市場價格風險的作用。但是，如果在沒有融資融券制度的條件下，先推出股指期貨也不影響股指期貨功能和效率的發揮。

　　總之，從海外市場經驗和融資融券制度與股指期貨的功能及其關系看，融資融券制度與股指期貨的推出時機沒有先后之分，二者也沒有必然的聯系，融資融券買空賣空機制不構成股指期貨推出的前提條件。