自7月初以來，國內外大豆市場走勢有所不同，CBOT大豆一直領先于國內期貨價格走勢。在美盤持續慢步上漲和短暫深幅回調時，大連大豆和豆粕期貨均不為所動，以獨立震蕩走勢為主。隨著CBOT市場和大連市場的逐步活躍，各品種的投資機會逐漸顯現。總的來看，豆類市場暫不具備熊市條件，隨著震蕩低點不斷夯實，對于多頭入市的止損點相對容易把握。

　　一、市場特點分析

　　1、美國大豆上漲大半年：來年庫存隱憂

　　自美國大豆開始播種以來，CBOT大豆期貨行情繼續沉浸在播種面積下降和天氣利多的氛圍之中。價格最多時上漲了200多美分。國際市場之所持續上漲，主要是受到美國大豆播種面積下調和天氣因素共同影響所導致。

　　從去年以來市場一直被生物能源題材進行發揮。如今美國的大豆繼續受到生物能源需求強勁的刺激而強勢未改。首先豆油被生產生物燃油而大量消耗，預期大豆被大量消化。其次，由于生物能源的需求刺激玉米大漲，導致種植向玉米傾斜，大豆的播種面積出現大幅下降。6月底美國農業部種植面積報告預計，美國2007年大豆種植面積預計為6408.1萬英畝，較3月份種植意報告數據大幅削減305.9萬英畝，面積下降產量減少。下一年度的大豆不得不動用庫存來滿足消耗。根據美國農業部7月份供需報告預測，美國的大豆2007-08年度的結轉庫存將下降至2.45億蒲式耳，較2006-07年度的6.1億蒲式下降一半以上。這個庫存數據是基于本年度大豆產量不出現任何意外的情況下做出的預測，如果天氣出現意外不利于大豆生長就會導致庫存再度下降。這也就是現階段市場對天氣保持敏感的主要原因。

　　美國天氣前2周降水偏少，溫度也高于正常水平。從目前美國天氣情況看，中西部地區降水相對東部來說偏少，總體溫度正常。本周余下時間，美國整個中部地區氣溫保持正常至低于正常水平，天氣條件總體利于大豆作物開花生長。不過，作物帶西北部的缺雨狀況仍市場有些擔憂，而且天氣預報顯示下周這一地區還將以炎熱干燥天氣為主，明顯降雨機會可能要等到本月下旬。

　　2、國內期價背離外盤：舊豆庫存壓力和市場結構不均衡

　　國內大豆期貨價格前期走出與外盤相背離的行情，目前雖有好轉，但內外盤背離仍舊是市場關鍵問題。目前內盤與外盤相對獨立使得大連市場難度加大。找到內外背離的關鍵因素，對癥下藥才可以解決問題。

　　國內市場行情除了受到CBOT大豆期貨行情的影響外，還受到自身基本面因素作用。這就是國內市場被動跟隨外盤上漲的關鍵因素所在。

　　首先大連市場倉單壓力沉重而且多頭主力高度集中。上周為止大商所注冊倉單數量超過48萬噸，另外還有不少社會庫存。現貨壓力大影響了多頭的信心，從而造成內盤疲軟。其次是人民幣升值帶來壓力。自從匯改以來，人民幣匯率由最初的1：8.1升到目前的1：7.6左右，升值幅度達到6%以上。由于人民幣升值，那么商品價格就會因幣值上升而下降。特別是在人民幣仍舊有一定升值預期的情況下，對遠期合約帶來壓力遠要超過當前6%升值幅度給現貨市場帶來的壓力。

　　大連市場由于交易所機構調整、農產品周期性調整以及周邊市場活躍和新品種上市等因素導致市場資金有所流失，而多頭主力持倉高度集中，空頭主要以買cbot拋大連的套保、套利操作為主，因此，市場缺乏投機資金大舉推高期價。

　　3、養殖恢復慢：豆粕機會需蓄勢

　　相對大豆、豆油價格來說，豆粕價格低估。豆粕現貨庫存壓力大，下游養殖業恢復緩慢，飼料企業采購謹慎。豆粕價格處于相對低位區域波動，從而拖累大豆難以大幅上漲。今年以來，農業部發布我國養豬業遭遇了高致病性豬藍耳病疫情，目前我國已經進入高致病性豬藍耳病疫情高發期，部分地區存欄下降50%，補欄下降70%，生豬飼用量嚴重下降，造成整體粕產品消耗低迷。我國養雞業同樣發生了呼吸道、雞瘟等雜癥，雞只大量減欄，產蛋率驟降，影響正常養殖增長。另外，國內水產業啟動也相對緩慢，如今南方等省市又迎來水汛高峰期，市場需求也低于往年同期。

　　關于進口：對于豆粕市場來講，由于前期國內市場對養殖業發展比較樂觀，豆油上漲也遠遠高于往年同期，導致進口大豆量增多，今年1-5月份進口大豆量為1134萬噸，同比增長9.2%，供應過剩，庫存積壓嚴重，價格低迷。至今，國內豆粕價格仍徘徊在2400元／噸附近。但值得注意的是，6月份中國大豆進口量為270萬噸左右，油廠因銷售問題，減少了采購量。而期貨價格上漲使得進口進口成本提高。如果7月份進口大多數量繼續下降，后期國內大豆壓榨有可能出現短缺。最新預估9月大豆進口250萬噸。

　　關于家禽：隨著氣溫升高，禽類及其制品市場需求出現下降，而料肉比增加，養殖戶選擇提前出欄，市場供應增長，市場價格因此受到抑制，山東等主產省價格均出現回落。由于國內生豬及豬肉價格近期有所反彈，其價格高位堅挺對禽類市場也會形成支撐。華北地區豆粕現貨價格很難在2350以下長期停留，反映了現貨面的支撐。

　　關于生豬：國家扶持養殖業發展的態度明確以后，多項扶持措施陸續出臺，并開始落實施行，市場信心有所恢復。由于目前存欄仍然偏低，上周以來很多地區生豬及豬肉價格出現不同程度反彈。不過，南方豬病的影響短時間內難以消除，市場存在著更多觀望氣氛，而且養殖業傷及元氣后，要重新恢復尚需時日。但是，補欄進度受國儲拋售豬肉可能推遲1-2月，但是，補欄畢竟不可避免，只是遲早的問題。

　　關于豆油：盡管目前養殖由于畜產品價格上揚利潤好轉恢復較快，增加了豆粕的需求，但是由于豆油價格高漲，油脂企業利潤大增，全力壓榨豆油，促使粕的供給遠大于粕的需求量，導致粕步入尋底之路難以回頭，這就嚴重影響大豆的走強。

　　從長遠來看，美國大豆具備長期利多，國內外金融市場都存在嚴重流動性過剩問題，會助推商品價格上揚，同時國內畜價格在短時間內難以回落，養殖業復蘇步伐勢必會進一步加快，屆時粕的需求將大大增加，目前國內尷尬的回落行情逐漸解除，大豆將會與其他農產品一道步入上漲的巔峰階段。

　　二、期價走勢判斷分析

　　國際大豆市場：USAD報告和基金持倉。本周美盤大豆在USDA7月報告基礎數據利多出盡之后，全部炒作焦點集中于天氣題材，波動幅度隨之加大。811合約在多頭人氣指標高達89%的市況下觸及950心理目標價位之后，因周末天氣預報改善而出現30分跳空缺口，基金調倉2萬手導致期價迅速回調100美分，在全年上行趨勢支撐線850附近止穩，再次吸引買盤入市。由于美國基金農產品持倉為歷史高位(數倍于前幾年最大持倉)，如此龐大身軀進出市場對行情的影響必然是歷史上少有的劇烈波幅，尤其在天氣震蕩行情期間，更要輕倉進出、切忌追漲殺跌。日前對USDA6月底面積利多報告反映過敏(漲停)之后，對天氣改善的預報也反映過敏(跌停)，快速上漲后快速回調。總的來說，只要811合約上行趨勢線未破850，CBOT大豆走勢總體仍保持上升趨勢，目前處于震蕩蓄勢階段。

　　國內大豆市場：709合約多頭接貨和美國天氣。大連大豆709合約浙江資金的多頭高度集中，能否順利接下含有即將到期的陳豆的幾十萬噸大豆實盤以及隨后的現貨消化狀況，將直接影響大連大豆行情走勢。來年新豆801合約如果回到3300元以上，并突破了6月初高點形成的下降壓力線。市場將會恢復上升趨勢，結合前期表現分析，801大豆價格在3280-3400區間震蕩的可能性很大。盤中曾突破了3400但受到獲利賣盤的打壓價格重新回到震蕩區間之內。考慮到目前進口大豆成本提高和現貨大豆消化程度慢等因素，短期來看，大豆不具備大幅走高的可能，還需繼續震蕩蓄勢，除非下半月到8月初美國大豆產區天氣情況不利于作物生長，美盤大豆有望沖擊1000美分高點。總的來說，國內市場難有大的起色，需要新的題材發動行情。

　　關于豆粕期貨走勢，主力合約801受到資金的熱捧，在美盤對利多的面積報告反映過敏時，上周兩個交易日內上漲150點，盤中投機資金發揮了很大作用，隨后受CBOT大豆跌停影響回調幅度也較大，但是跌勢明顯不如漲勢的力度。盡管國內養殖需求還沒恢復，豆粕的銷售面臨較大困難。但在美盤快速上漲的時候，國內盤面跟漲勝于跟跌，也是在一定程度上對豆粕低估的價值區間進行修正。近期豆粕801合約期貨價格在2700以上壓力較大，回調2550附近會有支撐。結合現貨面分析，油廠在美盤上漲時豆粕提價100-150元，售價在2600元/噸左右，而美盤下跌時，不肯輕易同比例調低銷價。但是，最近油廠豆粕出庫情況一般，對豆粕上漲夠不成有效的支持。關鍵問題在于第四季度國內養殖業能否恢復。

　　關于大豆與豆粕的套利操作，兩品種的價差最高曾達到720元，遠高于600-650點的峰值水平。形成這種價差關系的原因在于豆粕銷售情況差，下游需求恢復緩慢有很大關系。況且大連大豆價格總體也跟隨外盤上漲。這種情況下，二者價差短期內大幅收縮的可能性不大。被低估的豆粕價格重新定位以后，大豆與豆粕的可能價差回到600元以內的正常范圍水平。

　　三、入市操作建議

　　大豆801合約沒有突破3400阻力位置，短線面臨技術壓力其長期走勢處在上升階段。3300附近中心區域，3230-3240是上升趨勢的關鍵支撐，周線圖中30周均線是多空行情的分水嶺。

　　美盤大豆由于周末期間的降雨令期價大幅回調，最近的下跌也是對前2周炒做面積和天氣行情的的修正，目前并不代表市場就此轉入下跌階段。CBOT大豆技術形態仍是上升勢頭，均線保持多頭排列。況且在炒做天氣階段，價格對天氣變化的反應往往都有矯枉過正的表現。

　　總體操作思路以做多為主。目前不宜繼續追漲，當價格處在高位暫時觀望。待價格回落可考慮在3320-3300附近初步建多單，建倉數量在計劃總量的1/3。如美盤大豆因天氣情況改善繼續回落，國內期價也可能跌破3300整數位繼續回調，在3240附近再次做多，加倉數量可控制在總量1/2。如果跌破上升通道的下方支撐3200，意味著上升趨勢結束，多單應及時止損。

　　由于目前大豆價格相對穩定，豆油價格保持高位震蕩，這決定了近期豆粕價格難有大幅上漲的機會，但是，可以定性的是，相對于大豆、豆油和玉米豆粕價格明顯被低估。如果農產品結束回調，應該以豆粕為首選買期保值。

　　豆粕期貨的操作策略：高位遇阻觀望，回調以逢低做多，進行價值投資。801合約技術上2700附近的壓力明顯，市場已經回到2550-2600成交密集區。第一步，在2600-2580附近建立多單，以10日、20日均線做依托。持倉控制在計劃建倉數量的1/3。第二步，如價格在回到2620的平臺以上，可考慮繼續補倉。總持倉控制在計劃建倉數量的70%左右，止損價格在突破低點2550或者反抽確認失守之時。

　　四、補充說明

　　以上交易計劃基于對當前市場基本面不具備熊市條件以及美盤大豆并未轉勢(不跌破趨勢線支撐)的基礎上，結合目前的變動節奏而制定。如果該分析基礎發生變化，前期的頭寸應按計劃止損離場，并重新分析當前市場，制定新的操作計劃。

　　經易期貨大豆玉米小組 康冰