研發中心 張大江 2007.7.26

　　“銅仍有調整的可能，但大跌希望在降低，可繼續輕倉持有空單。”昨日對銅持調整看法，但大跌的希望在降低，可以輕倉持有銅鋅空單但殺跌風險巨大。昨晚銅價大幅下挫后電子盤有持續回升表現，促使表現抗跌的滬銅早盤低開數百元后尾盤反而小幅收高。CU10持倉盤中大增大減，尾盤收高820元至68060元，收盤價走高360元，持倉量增加3700手至8.62萬手。機構席位持倉上可以看到上海中期變化最大，多單逢高大減近3000手一舉鎖倉；邁科也逢高拋空1818手大大降低凈多倉至3000手以下。整體而言空頭回補數量相對較少，主力機構席位多頭反彈止損或獲利回吐規模相當大。另有一個曾讓我們疑惑的主力多頭金川前日還持有大量多單，今日已經悄然消失在多頭排行榜里，轉而變成950手凈空。

　　華南地區海關查處廢銅走私的活動仍在進行，可能對我們在海關統計數字之外的廢銅供應產生一定抑制，但合規進口是不會受到多大的影響的。從價格表現上看，全國廢銅價格基本穩定，近日來并無異動。今日1號廢銅下跌200元至58750元，對現貨精銅價差穩定在7550元的高水平上。由于現貨價格穩定在66300元，對CU08的貼水拉大到700元，現貨比價和三個月比價分別回升到8.32和8.65。對于國內冶煉企業來說，由于比價偏低、成本偏高、進口銅精礦冶煉收益降低，理論上其增產意愿在國內銅供應尚保持充足的情況下可能會出現一定程度的觀望情緒。這些問題的出現已經有幾個月，但6月我國精銅產量還是有明顯的提升。江西銅業于2005年投入建設的30萬噸大型冶煉工程還是在按計劃推進，自5月初通電以來，將在8月初正式投料生產。也就是說除非情況十分艱難，否則企業不會接受讓巨大的產能和資本投入空轉空耗，否則會面對比低收益更嚴重的情況。對此似乎不必太擔心，至少目前所謂冶煉廠減產的問題不必顧慮太多。

　　如早報所言，目前國內國際銅市已經出現了新的變化，就是全球以及

中國經濟預期提高、美元走弱的趨勢以及通貨膨脹的延續。IMF發布的最新全球經濟展望報告對07年和08年全球經濟預期仍持樂觀看法，認為能夠達到5.2%，而06年為5.5，也就是說經濟放緩的程度是有限的，5%以上的經濟增速仍是30年來最高水平。其對美國07年經濟預期相對弱些，認為可能在2%左右(與美國白宮2.1%的預測近似)，對08年的預期則與美國主流預測相當，認為能夠達到2.8%。除美國之外，其他主要經濟體增長預期均較4月份向上修正。在這樣的情況下，其他基本金屬也會受益于需求端的良好預期。銅價寬幅震蕩可能會比去年同期更早地具備新的特點，即區間上移并有可能回到06年前的04-05年那樣的軌道上，也許3季度末期有望明顯轉強。在此之前寬幅震蕩仍是主要運行特點，至于能否階段性地重現擠空，具有不確定性，要跟蹤觀察消費和供給方面的諸多指標。對于滬銅而言，則是一個在進口通道理論上被封閉的情況下，消化前期過量進口，并重新觀察消費增長趨勢的過程。

　　滬鋅今日同樣是小幅低開后持續震蕩走高，ZN09尾盤收高295元至29120元，持倉大減2800手至2.57萬手，主要是散戶回補數量較大。從倫鋅庫存和升貼水變化看，鋅有望維持相對強勢，暫不再建議拋空鋅。今日鋅現貨收盤價為28850元，對ZN08貼水為150元。滬鋁今日小幅下跌持倉變化也不大，現貨價穩定在19930元，對AL08升水150元。后市仍將維持震蕩走勢。

　　銅短線走勢難以判斷，仍暫不建議追多，可以考慮高拋。鋅表現出一定的獨立性，走勢暫不明朗，無明確觀點。