2007 年7 月12 日，由中銀國際英國保誠資產管理有限公司(簡稱中銀保誠)與德意志銀行香港分行合作推出的"標智滬深300 中國指數基金"(2827.HK)，因其指數與內地籌備推出的股指期貨指數標的相同而備受市場關注。該基金7 月12 日至14 日在港發行，首日開盤價為42.45 港元，收于當日最高價43.7 港元，成交量383.88萬手，成交金額1.59 億港元。7 月17 日該基金正式在香港聯交所掛牌上市，并且從當日起成為香港交易所指定的可賣空證券。截至7 月20 日，基金發行640 萬個基金單位，按照7 月20 日每一基金凈值39.4774 港元計算，基金規模達到2.5 億港元。

　　標智滬深300 中國指數ETF 基金如何運行，運作特點、風險特征以及是否給市場帶來套利機會，本文將逐一展開。

　　基金簡介

    標智滬深300 中國指數基金是一個指數追蹤基金，旨在追蹤CSI300 的表現。基金單位只能由參與證券商按申請單位數目從基金經理處增設或贖回，其他投資者可以通過向參與證券商現金申請間接增設或贖回基金單位，也可以將其持有的基金單位在聯交所出售或購買基金單位。

　　根據目前的法律，非境內人士(如本基金)只能通過QFII 投資于A 股，因此，基金經理將持有或買賣一個或多個AXP，而不是直接持有相關的A 股。AXP 是與一只A 股或一攬子A 股掛鉤的產品，其發行人運用QFII 額度購買或出售A 股。AXP 期限一般為10 年，除非獲有關的發行人延長，否則AXP 將自動結算，目前只有德意志銀行是其參與證券商及A 股連接產品發行人。

　　在跟蹤指數的策略選擇方面，基金采用代表性抽樣策略，基金經理根據各個

　　標智滬深300 中國指數基金的主要內容：

　　資料來源：香港聯交所

　　基金經理是中銀國際英國保誠資產管理有限公司，參與證券商和AXP 發行人同是德意志銀行。基金經理每個交易日中午12點前和下午3 點前會在其網站每日兩次公布估計的資產凈值，基金的資產凈值的確定是通過受托人根據計算代理人(按照每個AXP 的條款計算)所確定的價格給AXP 進行估值，計算代理人經參考相關A 股(每個營業日結束)的收市買入價后以美元確定AXP的價值，然后考慮交易費用(AXP 發行人收取的執行費用和存置費用、資本增值收費、分派收費及其他交易費用等進行調整，然后將得到的數字折算成港元。其中，計算代理人即參與證券商。

　　產品特點及風

　　第一，由于該基金以港元為面值，但基金所投資的AXP 是以美元為面值的，而AXP 代表的相關A 股則以人民幣為面值，因此基金可能受到港元、美元和人民幣之間的

　　第二，基金是被動追蹤指數的基金，不會以主動方式進行管理，在跌市時，基金經理可能不會主動采取措施為基金進行防御。那么滬深300 指數的任何下跌將導致基金的價值也相應下跌。

　　第三，存在較大的追蹤誤差風險。基金的費用和開支、基金所投資的AXP 與相關A 股之間的不完全對應、基金經理采用代表性抽樣策略構造投資組合、匯率變動帶來的額外費用、滬深300 指數監管政策變動等因素都會導致基金追蹤目標指數的精確程度。另外，基金投資持有的資產可能會存在利息、股息等收益，而這些在滬深300 指數上不會有明顯的反映。而且，相比其他追蹤港股指數的ETF基金而言，標智300ETF 由于其需要通過AXP 間接投資A 股使得費用提高(資本增值收費和分派收費)。

　　第四，AXP 簡介：基金通過購買、持有或出售AXP 達成追蹤滬深300 指數的投資目標，AXP 由參與證券商親自或通過關聯人士出售給基金。參與證券商均為QFII 或QFII 的關聯人士。目前，基金委任德意志證券亞洲有限公司作為參與證券商。Deutsche Bank AG通過倫敦分行或任何其他分行或聯營公司發行的AXP 稱為”aXess 證券”。Deutsche Bank 也是aXess 證券的相關QFII 和計算代理人。

　　aXess 證券是與A 股普通股動態籃子掛鉤、根據德意志銀行的X-marketsaXess 計劃發行的低行使價、美式現金結算的認購權證。

　　由于aXess 證券與動態籃子掛鉤，基金經理可以發出指令、定期對相關A 股及所占比重做出調整。aXess 證券這一定期調整的特征使標智300 基金能夠根據代表性抽樣策略有效追蹤滬深300 指數。當然，基金經理還可以繼續增加委任額外的參與證券商。這里，由于QFII 持有A 股而產生的稅務責任，根據AXP 的條款約定，QFII 將通過資本增值收費的形式把這項潛在的稅務責任轉移給標智300 基金，這項收費在AXP 出售時從基金的應收金額中扣除，此外，QFII也將相關A 股的所有現金股息、付款或屬于股息或分派的現金收益的稅務責任作出撥備，并通過分派收費的形式把此項稅務責任轉移給標智300 基金。

　　第五，基金規模小于1 億元人民幣時，基金將停止上市。

　　投資機會淺析

　　1.基金在交易所的買賣價格并不會與資產凈值保持一致，且標智300 基金可以進行賣空，投資者可以在市場出現偏離資產凈值的情況下進行套利操作。

　　2.未來推出股指期貨之后，由于基金間接持有A 股，根據指數編制的特點，投資者可以在分紅集中期利用標智300 基金和滬深300股指期貨進行套利操作。

　　3.由于基金采用的是代表性抽樣策略構造現貨投資組合來追蹤目標指數，基金每月會就持股及持股比例公告，投資者可以根據追蹤誤差發掘套利機會。

　　經易期貨 劉馨琰