第三季度是北半球大豆作物生長的關鍵季節，市場將進入天氣炒作的高峰階段。預計美盤大豆期價有望繼續拓展上行空間。而大連豆類期價在國際市場大豆走高的帶動下也將展開新一波漲勢。

　　一、國際大豆市場供需數據

　　6月份美國農業部的月度供需報告預計，2007/2008年度全球大豆總產為2.2532億噸，比上年度減產1000萬噸，主要原因是美國農場主大幅削減大豆種植面積造成產量下降。消費需求為2.3428億噸，比上年度增加953萬噸，而期末庫存為5400萬噸，比2006/2007年度下降960萬噸。總體來看，2007/2008年度大豆供應下降、需求增長，全球大豆供需形勢趨緊。

　　美國農業部預計2007/2008年度全球豆粕總產為1.6035億噸，比上年度增長753萬噸，消費需求為1.5922億噸，比上年度增長735萬噸。期末庫存為543萬噸，比上年度增27萬噸。

　　美國農業部預測2007/2008年度全球豆油產量為3753萬噸，高于上年度的3587萬噸。消費量為3749萬噸，比上年度增長168萬噸。期末庫存為241萬噸，較上年度下降32萬噸。

　　二、國內大豆供需數據

　　國家糧油信息中心6月份報告預計，2007/2008年度中國大豆新增供應量為4800萬噸，其中國內大豆產量為1500萬噸，進口大豆3300萬噸。該年度大豆壓榨消費量預計達到3790萬噸，比2006/2007年度增長210萬噸。

　　國家糧油信息中心預計，2007/2008年度國內豆粕供應總量達到3004萬噸，其中豆粕產量預計達到2989萬噸，飼料用豆粕需求總量預計達到2850萬噸，比2006/2007年度提高150萬噸，出口量預計達到80萬噸，年度總需求量預測為3020萬噸，比2006/2007年度增長155萬噸。

　　國家糧油信息中心預計，22007/2008年度國內豆油供應總量為918萬噸，其中國內豆油產量達到688萬噸，進口量預計為230萬噸。從消費方面看，2007/2008年度豆油食用消費量預計達到810萬噸，工業及其他消費預計達到90萬噸，年度消費總量為915萬噸。

　　從以上數據可以看出，國內大豆及其制品的供需量在2007/2008年度都呈現增長態勢，但是從供應角度看，國內大豆產量不增反減，新增供應量主要依賴從國外進口，這使得國內大豆價格與國際市場大豆價格的聯動性更趨緊密，豆油價格同樣也受到國際市場價格波動的影響。

　　三、宏觀經濟數據

　　今年以來，全球范圍出現通貨膨脹跡象。其中美國過去6個月的核心通脹率達到2.8%，澳大利亞和英國的通脹率超過3%，為近10年來的高點。印度的通脹率超過7%。中國的通脹率也超過了3%。總體來看近期全球通脹水平達到3%，是10年來的最高水平。通脹的直接動因是美元的持續貶值，而美元貶值的主要原因是美國貿易逆差和政府財政赤字。在雙赤字高企的背景下，美元貶值的趨勢難以在短期內發生改變，也意味著商品價格將繼續上漲，受到弱勢美元的支撐。

　　從國內市場看，通脹率更趨明顯。人民幣流動性過剩，央行多次調高存款準備金利率，但仍難以有效抑制貨幣超額的流動性，大量資金進入股市和樓市，造成資產價格上漲。同時消費者物價指數也剛性上揚。中國國家統計局6月12日發表統計數據顯示，今年5月份全國居民消費價格指數(CPI)總水平同比上漲3.4%，創27個月新高，這也是中國CPI連續三個月同比上漲3% 以上。統計顯示，5月份消費價格指數上漲的主要動力來源于食品類價格較快的上漲。5月份食品價格較去年同期大幅上漲8.3%，其中肉禽及其制品價格上漲26.5%，油脂價格上漲21.4%。我國CPI價格連續三個月達到警戒線，意味著通貨膨脹的壓力在加大。國家信息中心在6月19日的報告中認為CPI的加速上漲主要由糧食和肉禽蛋價格的上漲所帶動，而服務價格上漲有所加快也是帶動非食品價格上漲的重要因素。受生產周期和國際市場價格的影響，糧食價格和肉禽蛋價格上漲較快的狀況可能會持續到三、四季度之交。在這種背景下，大豆及其制品的價格在后期走勢中將受到該因素影響而趨升。

　　四、內外大豆比價偏低，粕豆套利機會出現

　　第二季度美國大豆市場著重炒作播種面積下降、天氣干旱的利多因素，推動CBOT大豆主力合約期價持續上揚，而大連大豆市場則受到進口大豆充沛、大豆制品需求滯緩的影響，走勢偏弱，導致CBOT大豆主力合約與大連大豆主力合約的比價大幅縮小。從歷史圖表上看，美豆和連豆相應合約的比價一般維持在4.0—4.20之間，而從第二季度開始，由于美豆強、連豆弱的特征持續深化，美豆和連豆的比價縮小到3.70—3.85的低位區，嚴重偏離了過去的正常區間，這使得進口大豆價格高于國內大豆價格，內外價格倒掛為套利交易提供了機會。以美盤大豆合約當月合約期價在800—850美分為例，進口大豆成本在3400—3500元/噸之間，而連豆當月A0707合約期價則維持在3000—3200元/噸，低于進口大豆成本。從后市看，國內豆粕需求趨升的態勢正在形成，國內大豆有補漲的要求，內外盤大豆的比價將逐漸回升，恢復正常水平。

　　 從國內市場看，大連大豆和豆粕主力合約的差價在5月份和6月份大幅擴大，豆強粕弱特征明顯。主要是因為國內豆粕需求滯緩，同時豆油期價在5月份強勁上漲，大連豆油Y0707合約期價在6月初一度向上突破8000元/噸，現貨四級豆油價格在5月底也達到8000元/噸以上，油廠能夠獲得較高的壓榨利潤。因豆油在壓榨利潤中所占的比重上升，相應地豆粕在壓榨利潤中所貢獻的比例下降，油廠此階段對于豆粕以走貨為主，護盤意愿不強。因而5、6月份豆粕在豆類品種中的走勢最弱。從連豆和豆粕的差價圖可以看出，過去大豆和豆粕的差價一般在400—600元/噸，但是從5月中旬開始，大豆和豆粕的差價向上突破600元/噸，擴大到700元/噸以上。從后期看，由于大豆和豆油的進口量擴大，供應增加，豆油價格有回調的可能，而國內養殖業補欄增加，豆粕的需求將增長，因而豆粕價格有望逐漸走強，大豆和豆粕的差價有望逐漸回歸正常水平，為買粕拋豆的套利交易提供了機會。

　五、影響大豆行情的因素分析

　　利多因素：

　　1.北半球大豆播種面積大幅下降

　　美國大豆在6月份播種結束，美國農業部在6月29日公布的種植報告中預計2007年美國大豆播種面積為6408.1萬英畝，比去年大幅下降1144.1萬英畝，減幅達到15%。主要是農場主擴大玉米播種面積所致，這將導致2007/2008年度美國大豆產量下降。

　　從我國的情況看，國家糧油信息中心預計2007年中國大豆播種面積為860萬公頃，比去年的982萬公頃下降68萬公頃，預計中國的大豆產量也將相應下降至1500萬噸左右。

　　2.美國中西部產區天氣

　　自美國大豆播種以來，市場就密切關注產區的天氣變化。5月份美國中西部的東部地區出現了干旱，土壤水分不足，影響作物的初期生長，市場憂慮后期作物單產水平受損。目前已經進入7月份和8月份盛夏季節，出現高溫干旱的可能性較大，該因素成為市場的炒作題材，“天氣升水”將推動期價在第三季度走高。

　　3.生物燃料產業快速發展

　　今年以來，因原油價格高企，生物能源概念被市場炒作，推動國際植物油價格強勁上漲。據統計，去年全球生物柴油產能已經擴大到近1000萬噸。生物柴油生產的原料主要是豆油和菜籽油。其中歐盟地區利用菜籽油生產生物柴油，美國則用豆油生產生物柴油，亞洲地區的棕櫚油也被利用生產生物燃料。隨著原油價格近期再度走高，植物油的價格也跟隨上漲。馬來西亞棕櫚油期價在6月上旬創下近10年來的新高，CBOT豆油期價也在6月初達到23年來的高點。豆油價格的上漲拉動大豆壓榨量增長，支撐大豆期價走高。

　　4.基金凈多創新紀錄

　　今年以來，投機基金在CBOT大豆上的凈多頭寸大部分時間都維持在10萬手左右，在4月份有過一次短暫的多頭獲利回吐，凈多部位一度下降到8萬手左右。但是從5月份開始，基金再度開始大量買入，多頭部位大幅增加。從CFTC公布的持倉報告看，截止到6月14日當周其凈多部位大幅增加到14.3萬多手，創下歷史新高。至7月初，凈多部位維持在12萬手以上，基金買盤推動大豆期價走高。

　　利空因素：

　　1.美國大豆庫存偏高

　　據美國農業部6月份的供需報告，2006/2007年度美國、巴西和阿根廷的大豆皆獲得豐收，其中美國大豆總產達到8677萬噸，巴西和阿根廷的產量分別達到5900萬噸和4650萬噸，使得2006/2007年度全球大豆總產創下歷史新高2.3541億噸，期末庫存也達到歷史新高5750萬噸。美國農業部預計，2006/2007年度美國大豆期末庫存高達6.1億蒲式耳，相當于1659萬噸，創下歷史最高庫存水平，對大豆期價具有偏空影響。

　　2.我國進口大豆增加

　　據海關總署發布的數據顯示，今年1—5月份我國大豆進口量為1134萬噸，比上年同期增長了9.2%。國內5月份進口了297萬噸大豆，高于去年同期的進口量241萬噸。美國農業部6月份供需報告預計中國在2006年10月到2007年9月份進口大豆數量將達到3000萬噸，高于上年的2832萬噸。中國2007/2008年度的大豆進口預計進一步提高到3450萬噸。上半年進口大豆增加較快、庫存偏高，預計港口庫存維持在260萬—300萬噸之間。從后期看我國大豆進口還將大量到貨，供應較為充沛。

　　3.國內豆粕需求滯緩

　　雖然第二季度尤其是5月份以來國內豬肉、蛋禽價格大幅上漲，但并沒有對飼料需求增長帶來立竿見影的效果，主要是因為養殖戶的家畜和家禽存欄率偏低，難以很快拉動飼料需求的增長。豆粕銷售不暢，加上壓榨企業在豆油高位運行的情況下加大壓榨量，豆粕產量增長，豆粕庫存壓力較大，導致豆粕價格相對較弱，影響豆類行情。預計隨著后期養殖業補欄的增加，需求將有所好轉，豆粕的消費狀況有望改善。

　　六、后市展望

　　第三季度將進入酷暑季節，美國大豆產區的天氣狀況將主導大豆走勢。盛夏季節出現嚴重干旱的可能性較大，加上今年美國大豆面積下降，大豆制品豆油需求潛力較大，這些因素將支撐CBOT大豆期價維持上漲趨勢。期間期價可能有技術修正，但牛市基礎扎實，期價有望突破前期高點，目標位指向900—1000美分區間。

　　大連豆類期價在第三季度將跟隨美盤波動，預計在國內飼料需求增長、豆油需求剛性擴張的影響下，連豆主力A0801合約期價將振蕩走高，期價支撐位在3200附近，上揚目標位在3500。豆粕M0709合約期價支撐位在2400，上揚目標位在2600—2800。豆油期價則將維持高位振蕩，主力Y0709合約波動區間在7500—8200。