文/欽萬(wàn)勇

　　股指期貨是一種對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，能幫助投資者有效規(guī)避市場(chǎng)整體下跌的風(fēng)險(xiǎn)。了解股指期貨最基礎(chǔ)的步驟是從它的合約設(shè)計(jì)開始，對(duì)合約文本的解讀主要集中在標(biāo)的指數(shù)、合約價(jià)值和保證金設(shè)置、合約月份、交易時(shí)間規(guī)定、價(jià)格限制方式、結(jié)算價(jià)格以及交割方式這幾個(gè)條款上。

　　標(biāo)的指數(shù)

　　中金所上市股指期貨品種的標(biāo)的物是滬深300股票指數(shù)，其組成成份為上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)流通市值排名在前300位的股票。滬深300指數(shù)由于采用流通市值加權(quán)方法計(jì)算，抗操縱性較強(qiáng)，相對(duì)上證指數(shù)和深圳成份指數(shù)更能反映中國(guó)股市總體走勢(shì)情況。

　　上證指數(shù)的計(jì)算方法受個(gè)別

股票的影響很大，不能排除機(jī)構(gòu)通過操控上證指數(shù)來帶動(dòng)滬深300指數(shù)，進(jìn)而影響股指期貨價(jià)格走勢(shì)的可能性。這樣除關(guān)注標(biāo)的指數(shù)變動(dòng)外，上證指數(shù)及其少數(shù)權(quán)重個(gè)股的走向也不容忽視。

　　合約價(jià)值及保證金

　　股指期貨最小交易單位為一手(即一份)合約，每手合約價(jià)值的確定方式為：合約價(jià)值＝期貨價(jià)格點(diǎn)位×固定乘數(shù)。滬深300股指期貨合約的固定乘數(shù)是300元。

　　股指期貨采用保證金方式進(jìn)行交易，交易每手合約實(shí)際所需要的資金是合約價(jià)值乘以保證金比率。中金所當(dāng)前公布的交易所保證金比率是8%，估計(jì)在股指期貨剛上市的階段保證金會(huì)定在12%左右，持續(xù)一段時(shí)間后再慢慢下調(diào)到8%～10%。實(shí)際交易中，期貨公司還會(huì)在交易所保證金上加收2～3個(gè)百分點(diǎn)，投資者最終保證金水平大致在10%～15%。

　　如果股指期貨在今年6月推出，按3000點(diǎn)價(jià)格計(jì)算的每手合約價(jià)值為3000×300＝900000(元)，保證金比率15%，則每手合約需要交納保證金為(900000×15%＝13.5)萬(wàn)元。

　　合約月份

　　滬深300指數(shù)期貨在同一時(shí)間會(huì)有4份合約在進(jìn)行交易，這4份合約分別是當(dāng)月合約、下月合約以及最近兩個(gè)季度月份合約。以目前的仿真交易為例，在2007年4月份股指期貨進(jìn)行交易的合約，分別為IF0704合約、IF0705合約、IF0706合約和IF0709合約。其中IF0704為當(dāng)月合約，IF0705為下月合約，IF0706和IF0709為離4月最近的兩個(gè)季度月份合約。

　　估計(jì)在今后實(shí)際交易中各月份合約交投活躍度有可能與恒指期貨類似，即當(dāng)月合約活躍，遠(yuǎn)月合約交易清淡。活躍度高的合約具有較小的沖擊成本，適合投機(jī)交易；而活躍度小的合約沖擊成本大，影響投機(jī)操作效率。

　　交易時(shí)間

　　在一般交易日，股指期貨上午開盤時(shí)間為9：15，比股票早開盤一刻鐘，中午11：30收盤；下午13：00開始交易，15：15收盤，比股市晚收盤一刻鐘。在到期交割日，股指期貨下午收盤時(shí)間有調(diào)整，收盤時(shí)點(diǎn)為15：00，與股市相同。

　　價(jià)格限制方式

　　價(jià)格限制方式主要涉及3個(gè)方面：最小變動(dòng)價(jià)位、漲跌停板和熔斷機(jī)制。滬深300指數(shù)期貨最小變動(dòng)價(jià)位為0.1個(gè)指數(shù)點(diǎn)，標(biāo)的指數(shù)的最小變動(dòng)價(jià)位是0.01個(gè)指數(shù)點(diǎn)，期貨的最小價(jià)格波動(dòng)是現(xiàn)貨指數(shù)的10倍。

　　股指期貨的漲跌停板為10%，即當(dāng)日價(jià)格最高不超過前一交易日結(jié)算價(jià)格的110%，最低不得少于前一交易日結(jié)算價(jià)格的90%。為防止期貨價(jià)格短期劇烈波動(dòng)，在漲跌停板外設(shè)置了熔斷機(jī)制，熔斷點(diǎn)為前一交易日結(jié)算價(jià)格±6%，當(dāng)期貨價(jià)格觸及到熔斷點(diǎn)并持續(xù)1分鐘時(shí)，啟動(dòng)熔斷機(jī)制，在此后10分鐘期貨報(bào)價(jià)只能在前一交易日結(jié)算價(jià)格±6%的范圍內(nèi)進(jìn)行。10分鐘后熔斷機(jī)制結(jié)束，價(jià)格限制擴(kuò)大到漲跌停板水平即10%。

　　在最后交易日，股指期貨合約不設(shè)價(jià)格限制。

　　結(jié)算價(jià)格

　　期貨交易采取每日結(jié)算的方式，即在每日收盤后按某種方式計(jì)算一個(gè)結(jié)算價(jià)格，然后以該結(jié)算價(jià)格計(jì)算每份期貨合約的價(jià)值，再乘以保證金比率，就可得出每日的結(jié)算保證金，在每個(gè)交易日收盤后期貨公司按這個(gè)結(jié)算保證金水平向客戶收取保證金，保證金不足的客戶會(huì)被要求第二天平掉一部分倉(cāng)位或追加保證金。

　　股指期貨的結(jié)算價(jià)格分為一般交易日結(jié)算價(jià)格和交割日結(jié)算價(jià)格。在一般交易日股指期貨的結(jié)算價(jià)格為最后一小時(shí)按成交量加權(quán)計(jì)算的期貨平均價(jià)。例如，某交易日最后一個(gè)小時(shí)一共發(fā)生了n筆交易，交易量分別是Q (i=1，2，……n)，每筆交易的價(jià)格是P (i=1，2，……n),則當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格為ΣQ P /ΣQ 。而在交割日，股指期貨的結(jié)算價(jià)格是滬深300指數(shù)(標(biāo)的指數(shù))當(dāng)天最后兩小時(shí)價(jià)格的算術(shù)平均價(jià)，該結(jié)算價(jià)作為股指期貨的交割價(jià)格。例如，某交割日的最后2個(gè)小時(shí)，滬深300指數(shù)一共成交了n筆交易，每筆交易成交的價(jià)格為P (i=1，2，……n)，則當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格為ΣP /n。

　　交割時(shí)間和方式

　　股指期貨合約具有期限性，進(jìn)入到期日時(shí)會(huì)對(duì)合約持倉(cāng)進(jìn)行交割處理，同時(shí)合約退出交易，不再存在。各合約的到期日為合約月份的第3個(gè)周五，而非該月最后交易日，例如IF0704合約是在4月20日(4月份第三個(gè)周五)到期，此日后IF0704合約不再存在。

　　交割方式采用現(xiàn)金交割。在到期日交割結(jié)算價(jià)出來后，按該結(jié)算價(jià)計(jì)算有盈利的持倉(cāng)獲得相應(yīng)的現(xiàn)金收入。相反持倉(cāng)收益為虧損的客戶，交割時(shí)會(huì)從其賬戶中劃出相應(yīng)資金。

　　(作者現(xiàn)供職于中國(guó)國(guó)際期貨有限公司)