本周滬深股票市場繼續上漲。上證指數以3920.65點開盤，最高4062.12，最低3767.22，收盤于4058.85，較上周上漲3.69%。在指數上漲的的同時，成交量有所減少，全周成交量達到了3725億，較上周減少了100多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達24萬余手，與上周基本持平。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指振蕩上揚，行情走勢受到利多利空政策影響。央行上周末表示將向部分公開市場業務一級交易商發行1010億三年期定向央票，利率為3.6%。此前央行曾先后在3月9日和5月10日兩次發行1010億元三年期定向央票，利率分別為3.07%和3.22%。根據此前公布的我國上半年金融統計數據顯示，6月末金融機構人民幣貸款余額達到25.08萬億元，同比增長16.48%，此次發行央票回收流動性的意圖較為明顯。周一滬深兩市股指早盤雙雙出現小幅高開，但股指僅略做上沖之后就開始出現震蕩回落，尤其是下午隨著主要的權重指標類個股出現調整，兩市股票市場跌幅較大。市場對管理層出臺進一步緊縮性調控政策的預期加大，抑制了投資者的參與熱情，因此股指全天基本上維持震蕩回落，而成交金額也一直處于低靡狀態。

　　但隨著周二保監會宣布保險資金直接投資A股比例有望由現行的5%上升至10%，兩市股指出現強勁回升。截止到2006年底，保險資金投資股票929.24億元，較06年初大漲484.86%。而今年4月份保監會已經先行取消“保險機構投資者不得投資價格在過去12個月中漲幅超過100%的股票”的限制，此次擬提高直接投資A股比例將為保險資金投資股票市場再度松綁。按照2006年底保險資金投資股票的資金額計算，預計此舉將可能為市場帶來近800億元的新增資金。同時，

人民幣匯率在上周創出新高之后，本周延續著強勢上行的格局，繼周一人民幣匯率中間價上升到1美元對人民幣7.5681元之后，周二再度上升到7.5651元。觀察最近市場的表現，成交金額出現明顯萎縮，日新增A股開戶數一直停留在10萬戶之下，短期市場資金量面臨著一定的壓力。但隨著保險資金投資比例上升以及開放式基金的擴容等有利因素影響下，市場資金面的壓力會得以適度緩解，從而促使市場人氣回升，對今后股指的運行起到良好的支撐作用。

　　周三在多重偏暖性因素的影響下，滬深兩市股指再度出現上漲，同時市場成交金額較前三個交易日也有明顯放大。18日率先公布07年二季度報的易方達、上投摩根等20家基金公司旗下96只基金統計數據顯示，二季度基金股票倉位有所增加，主動投資股票方向的基金平均股票倉位上升到80.2%，較1季度上升增加1.29%。其中封閉式基金平均倉位由一季度的71.02%上升到73.43%，增加比例為2.41%，股票型開放式基金平均倉位由一季度的82.86%上升到84.34%，較一季度末增加1.29%，而今年新成立的五家新基金易方達價值成長、信達澳銀等股票二季度末股票平均倉位達79.29%，信達澳銀股票倉位高達90.30%。其次是中歐新趨勢、易方達價值成長和招商核心價值分別為88.75%、84.27%和83.11%。受到以基金為代表的機構投資者對重點板塊及品種的持續做多影響，市場信心較前段時間已有所恢復。考慮到后續新發行基金陸續成立，市場資金面有望得到一定改善。而全國人大財經委員會第91次全體會議在聽取國家發改委、勞動保障部、商務部、央行以及國家統計局對今年上半年經濟形勢的匯報后表示，要綜合運用多種政策工具，減少銀行體系流動性，加強信貸政策引導，合理調控商業銀行信貸投放，進一步抑制信貸過快增長。對資本市場則表示要進一步推動市場的制度建設，防止股票市場出現大的波動，這在一定程度上提振了市場信心。

　　然而市場對于宏觀經濟數據的憂慮情緒并沒有完全緩解。受國家統計局公布07年上半年經濟運行情況以及CPI指數的影響，周四早盤滬深兩市股指雙雙跳空低開，隨后基本上維持震蕩整理的態勢。國家統計局19日公布的數據顯示，今年上半年我國GDP總值達到106768億元，同比上漲11.5%，比上年同期增加0.5個百分點，增速再度創出新高；上半年我國固定資產投資達到54681億元，同比增長25.9%，增幅比上年同期回落3.9個百分點。上半年對外貿易情況呈現出較快增長勢頭，利用外資增長平穩，上半年進出口總額9809億美元，同比增長23.3%，比上年同期回落0.1個百分點，進出口相抵后，貿易順差達2215億美元，比上年同期增長511億美元，6月末國家外匯儲備達到13326億美元，比上年末增長2663億美元。同時公布的我國居民消費物價指數顯示，6月份我國居民消費物價指數同比上漲4.4%， 環比上漲0.4%。上半年居民消費物價指數漲幅達到3.2%，比去年同期增加1.9個百分點。國家出臺緊縮措施對投資者的心理上會產生一定的壓力，進而影響到股指的反彈力度，周四成交出現快速萎縮反映出市場的謹慎心態。

　　但隨著上半年國家宏觀經濟數據的公布，市場認為基本符合市場預期，未來政府可能采用加息和減利息稅進行調控。由于此前股市已對此有所消化，宏觀調控這只“靴子”落地，周五股指量價齊升，沖出前期盤整區域。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約先抑后揚，一波三折。經過上一周的整理之后，在宏觀經濟政策緊縮的預期下，本周一上證指數再次單邊下挫近100點，試圖重新考驗3800點的支撐。滬深300指數也震蕩下挫，收盤報3697.97點，跌3.20%。全天成交444億元，較前一交易日的386億元放大15%。兩市A股成交額不足千億元，顯示出市場信心明顯不足。受現貨指數下跌影響，股指期貨仿真交易市場迎來“黑色星期一”。仿真交易各合約紛紛下挫，且呈現出合約越遠，跌幅越大的特征。四個合約均大幅下跌，7月合約跌幅較小，收盤報3781.2點，跌96.6點，跌幅2.49%；8月、9月、12月合約跌幅均超過200點，9月和12月合約跌破熔斷點。遠期合約在前景悲觀、升水過高的雙重打壓下，遠遠弱于近月合約。隨著16日滬深300指數再次跌破3700點，股指期貨仿真交易出現了運行以來較為罕見的一幕：下月合約價格低于當月合約價格。0708合約自上市交易以來，價格首次低于0707合約。而在此前的交易里，0708合約曾經比0707合約最高高出近800點。盡管價差不大，但出現如此現象，給市場傳遞出一個信號：由于緊縮政策預期，投資者對7月、8月股市仍持謹慎心態。

　　周二新增資金的抄底入市促使股市大漲，滬深300指數強勁反彈91.7點，收于3789.7點。周初兩天仿真股指期貨的走勢多受大盤引導，遠期合約波幅高于近期合約，成交量也與波幅大小相對應，基差變幅相對穩定。周三在利好消息的刺激下股市成交量放大，指數低開高走，尾盤略有回落。滬深兩市成交量重上千億。但仿真交易近月上漲，遠月下跌。說明投資者對股指未來走勢仍心存疑慮，認為大盤將繼續調整。這主要有兩點原因：一是本周發布的宏觀數據可能引發管理部門出臺調控政策，這或許在短期內對股市有所影響，投資者普遍謹慎；二是因為8月份是上市公司分紅派息的高峰期，考慮到除權等因素對股價的影響，進而拖累指數，投資者對8月份指數上漲空間預期不大。

　　但另一方面，股指仿真交易遠期合約的升水已經大幅縮減，繼續縮減的空間不大。隨著上半年國家宏觀經濟數據的公布，市場認為利空出盡，現貨指數止跌反彈，本周后半周仿真交易觸底反彈，大幅拉升。

　　日前，中國證監會分別向銀建期貨和上海久恒期貨兩家公司，頒發了首批兩張金融期貨經紀業務“牌照”。金融期貨業務許可證發放是近期業內的敏感話題，此前已有數十家期貨公司向證監會遞交了相關資格申請。筆者認為近日金融期貨牌照有望批量出爐，股指期貨正漸行漸近。

　　作為開展股指期貨的重要環節，金融期貨牌照大致分兩大類，一是期貨公司從事經紀或結算業務，以及商業銀行從事特別結算業務的；另一類則是券商從事IB業務的。兩者均由中國證監會統一頒發相關資格，通過證監會審核的機構方能向中國金融期貨交易所申請相應會員資格，或者從事IB業務。對于期貨公司來說，在獲得經紀業務牌照后，即獲得了代理股指期貨交易的資格。不過，要從事結算業務，除了首先獲得經紀牌照外，還須再獲得結算業務牌照。值得注意的是，銀建和久恒兩家期貨公司資質尚屬于中等，卻首先獲得了牌照，令業內人士頗感意外。

　　上海久恒期貨公司辦公室的工作人員表示，公司是五月末提出申請，上周五拿到經紀業務資格。在申請過程中沒有被要求修改任何內容，但目前結算資格還沒有拿到。北京銀建期貨公司總經理甘正在表示，公司是今年五一過后向證監會提出金融期貨經紀業務資格申請，除了一個具體的風險監管指標重新修訂外，整體申請過程還比較順利。證監會是7月12日印發的“有關核準公司金融期貨經紀業務資格”的批復，公司是13日收到文件。目前公司僅拿到金融期貨經紀業務資格，結算資格還要等過段時間才能拿到。據了解，證監會的批復還要求，銀建期貨和久恒期貨依法辦理變更登記手續，并于取得《企業法人營業執照》之日起10個工作日內，持變更后的《企業法人營業執照》、準予變更登記文件向證監會申請換領期貨業務許可證。期貨公司自領取期貨業務許可證后5個工作日內，應持公司章程原件、準予變更登記文件、營業執照以及期貨業務許可證副本復印件向公司住所地中國證監會派出機構備案。

　　據悉，自4月18日金融期貨許可審批制度開閘以來，資質優良的二三十家期貨公司往往采取了一步到位的方式，即在申請經紀資格的同時，也申請結算資格，所謂兩步并作一步走，這樣時間上要稍微久一些。而一些無緣結算業務資格的期貨公司，則是集中精力直接申請經紀資格。對他們而言，獲得股指期貨代理業務是其主要目標。而且具備相關經紀資格也是從事金融期貨業務的最低門檻，所以獲得經紀業務牌照相對容易。筆者估計未來至少有上百家期貨公司可以通過增資擴股達到上述標準，但他們要獲得結算業務卻有一定的難度。由于數十家期貨公司申請時間相對集中，且經紀和結算業務兩項牌照申請時間甚為接近，近期將陸續有批量金融期貨牌照發放。

　　根據有關規定，獲得證監會頒發的牌照后，相關期貨公司需要向中金所申請會員資格。目前，中金所會員的申請尚未開閘。而獲得經紀牌照的公司，只能申請交易會員，且還需要提供“與結算會員簽訂的結算協議”。但無論如何，金融期貨牌照的發放，意味著金融期貨業務又向前邁出了關鍵性的一步，股指期貨上市的步伐可能會加快。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線近乎帶下影線的光頭陽線，突破了前期振蕩的區間。在經過較長時間的震蕩整理之后，市場做出了向上的選擇，投資者可以購買股票，獲取收益。

　　仿真交易上，主力合約和現貨指數走勢一致。在控制風險的前提下，投資者應做多股指。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0707和滬深300指數之間的基差圖

　　

IF0707和滬深300指數之間的基差圖。（資料來源：海通證券研究所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

　　隨著0707合約本周交割，其和滬深300指數之間的基差收斂。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.7.16-7.20)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0707	3880	3988	3701	3947	87721	22272
IF0708	3984	4190	3730	4100	105461	12029
IF0709	4159	4290	3635	4240	242093	20657
IF0712	4560	4630	4071	4570	194879	11432

　　資料來源：海通證券研究所