引言：

　　四年多了，我們?nèi)匀贿�在積極尋找買(mǎi)入點(diǎn)位！銅能變成黃金嗎？這也許在聳人聽(tīng)聞，但是也必須值得我們反復(fù)思考。銅市筑頂過(guò)程的復(fù)雜程度，早已超出了大多數(shù)人的想像。對(duì)于牛熊轉(zhuǎn)換的進(jìn)程，市場(chǎng)從先前強(qiáng)烈的預(yù)期，到長(zhǎng)時(shí)間的高位寬幅震蕩，再經(jīng)過(guò)07 年上半年大幅上漲之后，市場(chǎng)留給我們更多的困惑和反思，并強(qiáng)烈挑戰(zhàn)著我們對(duì)于趨勢(shì)整體的判斷。值得關(guān)注的是：目前銅市場(chǎng)的供求平衡仍然是相當(dāng)脆弱的，只是現(xiàn)在大家對(duì)于銅價(jià)可接受的心理價(jià)位已經(jīng)在逐步提高了！資源是否比我們預(yù)期的緊張？市場(chǎng)是否在尋找新的突破？

　　第一部分：上半年銅市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)仍在輪回

　　在06 年沉寂了一段時(shí)間之后，許多以往的因素：勞資糾紛、產(chǎn)能中斷、中　國(guó)需求、倫敦升水等一系列的因素仍在左右著07 年的銅價(jià)。在這些因素的作用下，銅市場(chǎng)仍然在演繹著牛市的瘋狂。在07 年上半年的行情主要分為兩個(gè)階段：

　　1、年初至5 月：季節(jié)性的上漲。在前幾個(gè)月銅價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)性的上漲行情，值得關(guān)注的是中國(guó)的表觀消費(fèi)出現(xiàn)了前所未有的增長(zhǎng)。2、五月有一次演繹了沖高回落的行情：中國(guó)大量進(jìn)口的現(xiàn)貨給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的壓力。因此實(shí)際的主導(dǎo)因素仍然是中國(guó)因素，而美國(guó)市場(chǎng)在房地產(chǎn)陰影的籠罩下，經(jīng)濟(jì)也在艱難地恢復(fù)，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較平穩(wěn)。在上半年的行情中主要有以下特點(diǎn)：

　　上半年的行情簡(jiǎn)單分為兩個(gè)階段

　　1、中國(guó)需求的恢復(fù)成為價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?/p>

　　在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的帶動(dòng)下，今年中國(guó)銅的表觀消費(fèi)出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，但是實(shí)際如何呢？ 記得去年同期，我們看到中國(guó)的表現(xiàn)消費(fèi)表現(xiàn)差，而實(shí)際的終端消費(fèi)也表現(xiàn)一般。但是今年我們從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，情況卻發(fā)生了顯著的改觀。

　　我們從銅消費(fèi)最大的幾個(gè)行業(yè)來(lái)看，今年1—5 月份的消費(fèi)與去年相比的增量比較大：主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1)、銅材產(chǎn)量與去年相比出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，其中3 月份銅材的產(chǎn)量增長(zhǎng)率接近20%。銅材加工的增長(zhǎng)在一定程度上反應(yīng)了下游終端行業(yè)的繁榮；2)、在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的清庫(kù)之后，今年空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，同比增長(zhǎng)率也在15%以上；3)、唯一表現(xiàn)不是很樂(lè)觀的是發(fā)電設(shè)備的增長(zhǎng)，發(fā)電設(shè)備出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但同時(shí)電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量的增長(zhǎng)也彌補(bǔ)了發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)減少帶來(lái)的銅消費(fèi)的下降。因此，據(jù)我們的估計(jì)來(lái)看，今年銅消費(fèi)的增長(zhǎng)和去年同期相比有接近20%增長(zhǎng)。另外值得關(guān)注的是，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的高銅價(jià)之后，如果銅價(jià)出現(xiàn)回調(diào)并跌至可接受的成本價(jià)位，消費(fèi)商備庫(kù)的積極性在逐步得提高。因此在一定程度上，也限制了銅價(jià)大幅下跌的空間。

　　2、罷工風(fēng)潮此起彼伏，供應(yīng)擔(dān)憂再度襲來(lái)

　　五月份隨著智利國(guó)有銅礦的外包工人舉行罷工以來(lái)，先后有秘魯南方銅業(yè)公司、智利銅礦公司Collahuasi、墨西哥集團(tuán)下屬最大的銅礦——Canane 銅礦、智利國(guó)有銅礦的合同工人、Xstrata 下屬的CCR 銅精煉廠、以及墨西哥集團(tuán)下屬9 家銅礦都陸續(xù)傳出開(kāi)始罷工或即將舉行罷工的消息，如此高密度的銅礦罷工事件在近年來(lái)是極為罕見(jiàn)的。雖然從以往歷次罷工的結(jié)果看，銅礦罷工對(duì)于銅精礦供應(yīng)的影響并不像市場(chǎng)所反應(yīng)的那么明顯，但短時(shí)間內(nèi)如此高頻率的罷工消息對(duì)于投資者的心理影響仍是強(qiáng)烈的。

　　第二部分：供應(yīng)VS 需求：下半年市場(chǎng)將再度緊張？

　　在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)四年的“馬拉松”之后，目前供應(yīng)與需求的情況發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化了嗎？四年期間雖然出現(xiàn)供大于求的情況，但是供應(yīng)增長(zhǎng)的速度仍未達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。從市場(chǎng)供需平衡的角度來(lái)看，我們認(rèn)為庫(kù)存消費(fèi)比是一個(gè)很好的指標(biāo)。目前全球的庫(kù)存消費(fèi)比仍然停留在2 周左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常的水平。那么在這種情況下，我們認(rèn)為銅市場(chǎng)的本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生明顯的改變。在大家都認(rèn)為今年冶煉產(chǎn)量將會(huì)大幅增加的時(shí)候，問(wèn)題又來(lái)了！在冶煉廠大規(guī)模搞擴(kuò)張的時(shí)候，卻忽略了銅精礦資源的緊缺。那么在原料出現(xiàn)緊張之后，冶煉產(chǎn)量擴(kuò)張的步伐將放慢。

　　而另一個(gè)方面我們看到中國(guó)終端消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)。因此，市場(chǎng)的矛盾仍然是存在：

　　在下半年供應(yīng)與需求的長(zhǎng)跑，誰(shuí)勝？

　　一、供應(yīng)的焦點(diǎn)：銅精礦供應(yīng)以及加工費(fèi)的風(fēng)波

　　1、銅精礦的供應(yīng)在逐步增加，但不及冶煉擴(kuò)張速度

　　今年第一季度，銅精礦和精銅的產(chǎn)量增長(zhǎng)與往年相比的確出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。一季度沒(méi)有明顯的礦山產(chǎn)量損失，我們的預(yù)測(cè)與CRU 預(yù)測(cè)的全球銅礦產(chǎn)量損失結(jié)果基本類(lèi)似。我們從下圖可以看到，幾個(gè)礦山中增長(zhǎng)比較明顯是Freeport 與CVRD 兩個(gè)大的礦山。第一季度罷工等勞資糾紛的減少，銅精礦總體的產(chǎn)量均出現(xiàn)了大幅增加，值得關(guān)注的是智利的銅礦(包括CODELCO)產(chǎn)量出現(xiàn)了很大的恢復(fù)。而到了第二季度，勞資糾紛又陸陸續(xù)續(xù)困擾著銅精礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)，在隱隱約約之中，我們對(duì)于銅精礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)增添陰影。BROOKHUNT 每個(gè)月月報(bào)對(duì)銅精礦產(chǎn)量的預(yù)測(cè)在逐步減少，第一季度基本沒(méi)有發(fā)生明顯的變化，而到低第二季度預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)已經(jīng)在逐步減少了。

　　上半年全球的冶煉增長(zhǎng)主要集中智利與中國(guó)，與去年同期相比增長(zhǎng)量基本都維持在12%以上。日本的冶煉增長(zhǎng)速度有所放慢，從去年的8%下降至4%左右。當(dāng)然從冶煉增長(zhǎng)國(guó)家的分布來(lái)看，銅精礦資源豐富的國(guó)家冶煉增量均有所放大，而資源短缺的國(guó)家冶煉的開(kāi)工率和06 年相比出現(xiàn)一定的下滑。因此從各機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看：上半年，全球冶煉的增長(zhǎng)率平均在8%左右。

　　冶煉廠的開(kāi)工率出現(xiàn)一定下降

　　銅礦增長(zhǎng)超過(guò)礦產(chǎn)量損失，但相對(duì)有限

　　Brook hunt2007 年1-5月預(yù)測(cè)銅精礦的供需平衡表(單位：萬(wàn)噸)

　　2、中國(guó)冶煉擴(kuò)張浪潮之后的隱憂

　　今年中國(guó)的冶煉擴(kuò)張浪潮前所未有，新擴(kuò)張的產(chǎn)能達(dá)到80多萬(wàn)噸。

　　2007年的現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)大幅度下跌的態(tài)勢(shì)， 目前國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)所簽訂的加工費(fèi)用基本在40-50美元/噸之間。基本都處于虧損的狀態(tài)。冶煉費(fèi)用的持續(xù)下降，已經(jīng)導(dǎo)致部分冶煉產(chǎn)能閑置，冶煉廠的開(kāi)工率將逐步下降。因此，如果冶煉減產(chǎn)將會(huì)成為價(jià)格上漲的一個(gè)重要導(dǎo)火索。在如此低的加工費(fèi)情況下，中國(guó)的冶煉廠是否考慮減產(chǎn)是下半年行情的重點(diǎn)。因此，預(yù)期的冶煉增長(zhǎng)和現(xiàn)實(shí)就產(chǎn)生了很大的差距。

　　冶煉費(fèi)用情況表

　　下半年中國(guó)冶煉擴(kuò)張：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)將有較大差距。這應(yīng)該是目前大家最為關(guān)心的問(wèn)題，在去年的年報(bào)中我們對(duì)中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行了收集總結(jié)，下面我們根據(jù)最新信息進(jìn)行的更新，我們將項(xiàng)目按照時(shí)間和可能性進(jìn)行了整理：

　　江西銅業(yè)：30萬(wàn)噸的電解項(xiàng)目在8月投產(chǎn)，如果原料供應(yīng)充足的話每個(gè)月將增加2萬(wàn)噸左右的精銅產(chǎn)量。但是值得關(guān)注的是其冶煉項(xiàng)目仍在建設(shè)中，如果需要完全投產(chǎn)，需要比較充足的廢銅供應(yīng)。目前江銅的產(chǎn)量正處于逐步增加的過(guò)程中，預(yù)計(jì)8月份基本能達(dá)產(chǎn)。

　　飛尚銅業(yè)：蒙古包頭冶煉項(xiàng)目6 萬(wàn)噸(可能變?yōu)?0 萬(wàn)噸)，其中計(jì)劃3萬(wàn)噸將部分已在今年6月投產(chǎn)。

　　山東祥光：40 萬(wàn)噸的冶煉項(xiàng)目，今年計(jì)劃將新增20萬(wàn)噸產(chǎn)能，從目前我們得到的情況來(lái)看：冶煉已經(jīng)在6月18日點(diǎn)火試生產(chǎn)，但是電解項(xiàng)目要投產(chǎn)需到9月底。屆時(shí)每個(gè)月將有1萬(wàn)噸以上的電銅達(dá)產(chǎn)，但是據(jù)我們知道的情況來(lái)看，該廠的原料供應(yīng)可能會(huì)是瓶頸。

　　云南銅業(yè)：在赤峰投資10 萬(wàn)噸電解項(xiàng)目，計(jì)劃今年年底完成；另外云銅在清遠(yuǎn)已投資20萬(wàn)噸的電解銅項(xiàng)目，但在08年年底才會(huì)投產(chǎn)。下半年云銅產(chǎn)量基本不會(huì)有明顯的變化。

　　赤峰金峰：10萬(wàn)噸銅冶煉搬擴(kuò)改項(xiàng)目已經(jīng)在7月份投產(chǎn)，8 月份后可能形成8-10 萬(wàn)噸/年的粗銅冶煉能力。

　　金川集團(tuán)：設(shè)計(jì)能力為20 萬(wàn)噸/年的合成爐于去年建成，但從各方面的報(bào)道看一直不是很穩(wěn)定。

　　總體來(lái)看：今年下半年將是冶煉增長(zhǎng)比較快的，如果所有的冶煉企業(yè)均能達(dá)產(chǎn)的話，下半年的供應(yīng)量將是對(duì)價(jià)格的壓制比較明顯。現(xiàn)在的主要問(wèn)題集中在，未來(lái)原料的供應(yīng)能否跟上？以及在如此低的銅精礦加工情況下，冶煉廠新增的產(chǎn)能能否受到進(jìn)一步的限制呢？從各冶煉廠反饋的情況來(lái)看，原料的供應(yīng)將是很大的瓶頸，特別是如果廢銅加工企業(yè)的福利政策取消，冶煉廠的原料供應(yīng)將會(huì)更加麻煩。在低加工費(fèi)的情況下不排除有降低產(chǎn)量的可能，至少有一點(diǎn)：如果在沒(méi)有足夠廢銅供應(yīng)支撐的情況下，冶煉廠的開(kāi)工率仍會(huì)逐步走低。 因此，即使預(yù)期的產(chǎn)量增長(zhǎng)也帶著很大的不確定性。

　　二、需求的焦點(diǎn)：中國(guó)與印度

　　在冶煉增長(zhǎng)出現(xiàn)不確定的情況下，消費(fèi)卻出現(xiàn)大幅度的恢復(fù)。我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在中國(guó)和印度。這兩個(gè)地區(qū)增長(zhǎng)量最大，從ICSG 公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然中國(guó)需求是主導(dǎo)，但是其它地區(qū)的增長(zhǎng)也起到一定作用。美國(guó)地區(qū)在房地產(chǎn)低迷的陰影籠罩下，恢復(fù)不是很明顯。但是美國(guó)的制造業(yè)仍然比較穩(wěn)定，這對(duì)于銅消費(fèi)來(lái)說(shuō)也算是一個(gè)比較好的支撐。歐洲和日本的消費(fèi)來(lái)看總體比較穩(wěn)定。因此，從消費(fèi)層面來(lái)看，我們重點(diǎn)關(guān)注的是中國(guó)和印度下半年發(fā)展的潛力。由于這兩個(gè)國(guó)家比較類(lèi)似，主要是電力行業(yè)對(duì)銅的需求比較大，因此我們具體分析兩個(gè)國(guó)家的電力行業(yè)發(fā)展情況。

　　(一)、中國(guó)：需求的后勁依然強(qiáng)勁

　　1、中國(guó)電力新增裝機(jī)容量將集中在下半年。

　　今年1-5 月全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)15.8%，為三年來(lái)同期最高水平。工業(yè)的快速增長(zhǎng)是用電需求居高不下的主要原因，從全年的情況來(lái)看，15%的發(fā)電量增速是可以預(yù)期的。而且值得我們關(guān)注的是：新增裝機(jī)投產(chǎn)將集中在下半年。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：5 月份新增裝機(jī)691.1 萬(wàn)千瓦，1-5 月份累計(jì)新增裝機(jī)容量2800 萬(wàn)千瓦。

　　按發(fā)改委、中電聯(lián)預(yù)測(cè)：今年全年將新增裝機(jī)9500 萬(wàn)千瓦，如果實(shí)際實(shí)施情況符合規(guī)劃，那么下半年將是裝機(jī)容量投產(chǎn)的高峰期。因此，在下半年電力行業(yè)對(duì)銅材的需求將有可能呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的局面。而這種需求的增長(zhǎng)將有可能是上半年的兩倍。

　　近幾年來(lái)各月新增裝機(jī)容量

　　2、廢銅福利政策取消將在一定程度上刺激電銅消費(fèi)

　　從2007 年7 月1 日正式開(kāi)始全面取消廢銅福利企業(yè)所享受的減免增值稅等優(yōu)惠政策，這樣黑桿桿加工企業(yè)以及廢雜銅冶煉企業(yè)受到的沖擊是非常大的。如果該政策取消，并且沒(méi)有當(dāng)?shù)卣�府的補(bǔ)助性政策，廢銅加工企業(yè)只能選擇破產(chǎn)。

　　去年在江浙一帶已經(jīng)試行了該政策，導(dǎo)致許多廢銅加工企業(yè)遷至江西等地，如今該政策已經(jīng)全部取消，那么在江西、江蘇、四川、湖北等地的廢銅加工企業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。這樣從另一個(gè)方面來(lái)看冶煉廠原料供應(yīng)沒(méi)法得到保障，在銅精礦加工費(fèi)本來(lái)就低的情況下，冶煉廠也面臨“雪上加霜”的尷尬局面。

　　另外一個(gè)方面刺激了電解銅的消費(fèi)，拉大廢銅與電解銅的價(jià)差。廠家大多數(shù)將在新政執(zhí)行后短期內(nèi)采取轉(zhuǎn)產(chǎn)，或者直接使用電解銅來(lái)消費(fèi)。目前，從我們咨詢的企業(yè)來(lái)看，已經(jīng)有部分廢銅加工企業(yè)直接購(gòu)買(mǎi)電解板。這對(duì)于未來(lái)電解銅的價(jià)格有明顯的支撐作用。因此，我們必須密切關(guān)注該政策的執(zhí)行情況，這對(duì)于我們判斷下一波價(jià)格有非常重要的作用。但是，從我們從廢銅加工企業(yè)的調(diào)研來(lái)看，許多企業(yè)表示在該政策出臺(tái)的前一兩個(gè)月還是處于觀望期，希望能得到地方政府的補(bǔ)助性政策。