影響股票指數期貨價值運動的構成因素是多方面的，股指期貨的基本面分析是一個復雜的系統，基本因素分析研究方法具有概括性、求源性、邏輯性的特點。現對影響股票指數期貨價值運動的構成因素的研究做如下探討。

　　因素分析樹型結構主要包括七個方面的因素：宏觀經濟運行，貨幣金融，財政稅收，戰略規劃，國際經濟，資本市場因素和其他因素。

　　一，宏觀經濟運行

　　一般來說，宏觀經濟運行的狀況與股票價格指數會呈現正相關的關系，良性的宏觀經濟運行態勢通常伴隨著不斷攀升的股票指數趨勢，反之，蕭條的宏觀經濟運行背景下，股票價格指數往往呈現出下滑的態勢。同時，宏觀經濟運行和企業總體的生產經營狀況以及股票價格指數呈現三位一體的關系，當企業經營效益普遍不斷提高時，會推動股票價格指數的上升，反之，則會導致股票價格指數的下跌。這就是通常所說的股市作為“經濟晴雨表”的功能，“晴雨表”的另外一個含義是存在時間差異，通常資本市場的反映適當快于宏觀經濟和企業經營狀況的變化。宏觀經濟運行狀況分析的主要指標：

　　1、 國內生產總值(GDP)

　　GDP是衡量國民經濟發展情況最重要的一個指標。是按市場價格計算的國內生產總值的簡稱，即一個國家所有常住單位在一定時期內生產活動的最終成果。理論上GDP增長與股票指數的漲跌，具有正相關關系。但是中國的股票市場已經誕生16年中，這種關聯的表現并不明顯，例如中國經濟保持持續較快的發展，但是中國的股市特別是自2001到2005年則處于蕭條期。而且所有的漲跌幾乎都是可逆的。筆者認為根本原因是我國證券市場的新興加轉軌的性質使然，再一個我們的開放程度還不高，市場規模比較小，在結構經濟中的比重也比較小。市場各方對證券市場的認識不盡一致而且處于一個進化的過程，隨著股權分置改革的逐步完成，一系列法規制度的完善和健全，“經濟晴雨表”的功能會逐步顯現。

　　2、國際收支

　　國際貿易收支良好，有利于股指上漲。因為貿易收支上升，表示本國經濟競爭力相對增強，同時貨幣供給量增加。實際可支配收入增加，則股指上漲。實際可支配收入作為經濟成長指標，表明國內需求將隨國民收入上升而增加，只要沒有引發通貨膨脹的壓力，就是對經濟有利。

　　3、就業

　　充分就業，是人盡其才的標志，人是生產力最活躍的因素，就業狀況良好象征經濟景氣活絡，對股市利多；失業率上升，代表經濟成長緩慢或走下坡路, 對股指有消極的影響。

　　4、物價指數

　　物價指數，物價的健康上升對生產有正面的刺激作用，因為它能促進企業銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不變的條件下，人們為了保值淡化存款，轉向投資股票。物價通常和政府支出關聯，政府支出增加，通常也推動股票價格指數的上升，因為政府支出增加，將使國內資金充裕，由貨幣流量的不斷增大而導致股票上升。如果物價上升速度過快或幅度過大，而超過經濟增長速度，就會導致通貨膨脹，通貨膨脹將的后續后果是，實際收入下降和市場需求不足，加劇生產過剩，導致經濟危機，最終使股票價格下跌。另外國家抑制通貨膨脹的政策也會直接作用于股票指數，比如提高利率而導致可能增加股票賣壓。

　　5、社會消費品零售總額

　　一般來說，消費品零售總額的正常增長是貨暢其通的表現，說明需求拉動力旺盛，推動經濟良性循環，有利于看好股票后市；反之，沒有消費支持的增長，就值得疑問了。

　　6、固定資產投資

　　投資同樣也是拉動經濟增長的動力，近幾年我國經濟的投資推動型增長特征相當明顯，投資對經濟的影響是很直接的，能夠被內需或者外需消化的投資，才是有效投資，否則就反過來殺傷經濟。理論上，合理的投資增長和股票指數正相關。但是在特定條件下，也不盡然，比如在通貨緊縮的條件下，投資和股票指數的在資金上使用上存在翹板效應，這也是2001年-2005年股指走跌的原因之一。

　　二，貨幣金融

　　貨幣金融背景是影響股票指數漲跌的資金條件。主要影響因素：

　　1、貨幣供應量

　　中央銀行的貨幣供給政策通常對股票指數產生趨勢性影響，當廣義貨幣供應量趨勢性增長時，這段時期市場資金通常比較充沛，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數上升，否則，會促使股票價格指數下跌。比如前期結售匯制下的國內大量的外匯儲備，必然導致貨幣供給量增加，這是推動股指價格上漲的資金因素。

　　2、利率

　　利率是微觀經濟的資金使用價格，宏觀經濟的杠桿之一。通常利率水平越高，股票價格指數會越低。原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購買債券等，從而導致股票市場的資金減少，促使股票價格指數下跌；反之，利率水平越低，股票指數就會越高。

　　3、準備金率與公開市場業務

　　準備金率是中央銀行調控貨幣流量的工具，準備金率和資金充沛程度反相關，同股票指數的漲跌也呈現反相關關系。

　　4、匯率

　　匯率是本幣和外幣的比價，是人民幣價格的表達方式。本幣升值，有利于進口，不利于出口；本幣貶值，意義反之。匯率升跌對股票指數的影響是比較復雜的，通常要和本國的投資和貿易依存度以及貨幣政策開放程度聯系起來考慮。傳統意義上的擺動性升值對股票市場是個向下的作用力，反之是個向上的作用力。但是趨勢性升值的意義涉及到本幣資產的重新估價，以及外資進入導致本幣流動性充裕，同樣會成為股指上升的強勁動力，比如始于2005年下半年至今的上升勢頭，就存在這樣一個匯率背景。

　　三，財政稅收

　　1、財政政策

　　財政是國民收入再分配的手段，資本市場的機制是市場手段下的資源配置。不管是擴張的財政政策、收縮的財政政策還是均衡的財政政策，總體上都是通過資金流的方式對資本市場發揮影響。比如赤字財政政策通常會帶來貨幣供應量增加，轉移支付會對被支持區域的經濟體產生正面影響。

　　2、稅率及會計政策

　　稅率是國家對于經濟調控以及行業調控的杠桿，從財稅流程上，國家的減稅政策相當于“放水養魚”，對企業增強發展后勁是一個激勵。通常國家對某些行業或企業在稅收方面給予優惠，那么就能使這些企業的稅后利潤相對增加，使其股票升值。對投資者影響也很大，比如印花稅就是股票交易成本的主要組成部分，其減少對市場活躍與否有直接的刺激作用，這是一個交易效率杠桿。再比如資源稅的變動，可以理解為國家對某些產業使用稅收政策進行的宏觀調控。有些會計準則的變化，不會實質性地影響股份公司的內在價值，但是會使得某些企業賬面上的盈余發生較大變化，從而影響投資者的價值判斷。某些會計政策比如西方國家的快速折舊政策，實質上是一個加速企業發展的政策，加速折舊在會計期間實際上是用另外一種手段來提供了稅收優惠，而“讓利”于企業，因而從長期看會促進股指上升。

　　四，戰略規劃

　　1、國家發展戰略與發展規劃

　　投資股票其實就是購買這個公司的未來，無論投資者的更看中股息收入還是資本利得。國家發展戰略和規劃，不僅是全局性指針，而且對產業和企業的發展目標、發展方式有強烈的指引作用，比如十一五規劃把強調經濟發展質量放在了更重要的位置，那么相應的各種配套措施都會支持質量效益型，而制約粗放經營和以污染為副產品的發展方式。再比如經濟總量的提升速度也是行業經濟和局部經濟的總指引，而資本市場也會以價格波動的方式對此也會做出相應的反映。

　　2、產業政策導向

　　一般的產業政策只對單一行業相關的股票板塊產生影響，但是如果該產業是國民經濟支柱產業，而且產業鏈長，波及面廣，那就會產生全局性影響，而對指數發揮重要影響力。

　　五，國際經濟

　　1、全球經濟以及國際貿易環境

　　經濟全球化的逐步深入，一國的經濟越來越受到世界經濟的影響，我國對外貿易額在改革開放以來連年快速增長，對外貿易已成為我國經濟發展的重要動力之一，外貿依存度高達70%左右。因此分析我國的股指期貨走勢，也必須關注世界經濟的整體形勢。比如反映美國經濟的晴雨表“道瓊斯指數”，以及其他重要關聯國家的經濟狀況。國際貿易環境是世界經濟增長的的潤滑劑，比如貿易互惠，關稅減免，貿易摩擦，貿易制裁與反制裁等對相關進出口導向型的行業和企業的影響比較顯著。

　　2、經濟周期

　　傳統的周期理論認為，經濟繁榮時期，企業盈利多，股息高，股票則上漲；在經濟危機時期，企業生產萎縮，收益下降，股價則下跌；在經濟蕭條時期，股價漸有轉機；在進入復蘇時期后，股價又開始轉強。所以，股票價格的變動，一般是與經濟周期相適應的。不過現代西方國家往往通過前置的經濟調整手段，來預防和消除消極情勢的發生，因而經濟周期已經不像以往那樣明顯。

　　六，資本市場

　　1、股票供給

　　這是影響證券市場內部買賣雙方力量變化的直接因素之一，通常包括首發行，增加發行，配售，退市等情況，轉軌市場中還存在非流通股上市這一特殊階段的特殊情況。股票發行，新股上市是證券市場的基本功能之一，總的來說市場容量擴大是市場生命力旺盛的體現。一般來說擴容速度和增量資金進場力度的配比對指數構成直接影響，是一個非常敏感的指標，另外新股發行和上市速度的異常加快，通常被認為是政府對資本市場過熱的調控手段之一，這時應特別注意風險控制。

　　2、政府對證券市場的宏觀調控措施

　　金融改革、銀行改革、外匯改革，資本市場在改革和創新中運行，我們的資本市場是新興市場和轉軌市場。目前滬深兩市A股總市值, 流通市值，市場已經形成了相當的規模，資本市場對國民經濟的重要性日益提升，其健康發展對國家金融安全具有重大的意義。對于市場的異常變動或過激變動，干預是難免的。相對成熟的金融市場，國家還要干預、甚至國家間還聯手干預。政府干預多數情況下是外科手術式的，主要目的是去掉不健康或不夠理性的成份，單純的政府干預行為對市場會產生短中期影響，不會從根本上改變市場的運行規律。

　　4、其他投資市場

　　原油價格特別高，對股指不利，因為石油是目前工業最主要的能源，因此油價上升即反映工業成本提高，企業預期收益降低。股市上漲黃金價格下挫，因為投資者普遍對經濟前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價則下降。當然金價的高低更多地與全球主要貨幣的匯率相關。 另外在資金比較均衡的市場中，投資市場之間存在資金流量的翹板效應，通常可見此漲彼落，此落彼漲的階段性擺動。但是這只是關聯因素影響，主要影響力還來自各個市場的內在供求關系。

　　5、指數編制規則

　　股票價格指數的波動與編制方法存在一定的聯系，這是指數運算存在規定性的結果。比如成份樣本公司的變更，包括緩沖區規則和快速進入規則都會給指數帶來影響。再比如滬深300指數的編制原則規定，當成份股進行分紅派息等活動時，指數不進行人為調整，任其自然回落，因此報告集中期的一些權重比較大的股票在分紅派息時會對股指產生影響。這種分紅派息、“走馬換將”等因素會對指數帶來短期波動。

　　七，其他因素

　　1、科技創新

　　重大科技創新通常帶動生產力的革命，而產生深遠的影響，科學技術永遠是第一生產力，能夠給經濟帶來傳統生產條件下所不能實現的爆炸性發展，重視最新科技進步，特別是其產業化進程。

　　2、資源發現

　　重大發現對于股價和指數的推動作用是顯而易見的，如大的能源、礦產等的發現。財富效應會對股價產生強烈的影響。

　　3、突發事件

　　股票價格指數的波動，不僅受經濟因素的影響，而且受許多突發事件，諸如戰爭、政局突變變、金融危機、重大災害、安全事件等的影響。應對這種事件客觀評估，區別對待，關鍵是研判其關鍵性、重要性、轉折性，如果是一過性的影響，通常是為冷靜的投資者提供了一個順勢操作的介入機會。如果是重大性，轉折性而且對市場產生持續性影響力的，那就要區別對待，調整策略。

　　股票指數期貨因素分析法研判行情的要點。

　　第一，全面衡量，認清大勢。股票指數的波動既是若干影響因素共同發揮作用的結果，也是在一個核心矛盾下展開的，這個主導矛盾只要存在著，大的趨勢就會持續存在，其他因素綜合作用力的發揮使得這個價值運動變的更為紛繁復雜和生動化。第二，各種影響因素在不同的時空階段的作用力是不同的，價值運動不取決于因素分析的數量多寡，相反，眾多情況下階段性關鍵因素通常對其他非關鍵因素“一票否決”，因此抓住階段性主要影響因素，跟蹤因素影響的趨勢和變異并前瞻性研判因素轉換非常重要。

新浪財經 融衍海智 趙中華