研發中心 張大江 2007.7.18

　　昨日觀點：“在低比價上滬銅跌勢會稍緩，但壓力依然較大，主要策略仍是逢高拋空。維持短線不看好銅鋅的觀點，除非擠倉以很低的概率、在很短的時間內再次升溫。”倫銅如昨日晚評預期走弱，但跌幅弱于預期。滬銅由于兩市比價相當低，存在修復比價的需要，因此沒能在倫銅跌幅較小的情況下跟隨走弱。早盤滬銅平開小幅走高后維持窄幅震蕩直至尾盤，CU09上漲340元至64470元，維持在6.4-6.5萬元區間震蕩，正是6月21日那次調整開始的位置。滬銅在9月對沖減倉，CU09持倉下滑3400手至8.27萬手，而CU10持倉猛增5900手至3.96萬手，多空雙方價格表現平靜的同時在發力對峙。機構席位持倉上已經能夠看到空頭席位增加了拋空的力度，而邁科期貨則少見地進行了鎖倉。盡管兩市現貨比價和三個月比價分別因滬銅抗跌回升到8.12和8.35，但滬銅的弱勢并未改變，本周有望看到滬銅庫存繼續增長。從季節性角度考慮，至少還需要一兩個月，在相對合適的價格水平上，需求才會重新升溫。剛剛公布的的倫銅庫存在兩個交易日回升后再度減少775噸至9.86萬噸，是剩余1萬多噸取消倉單的遺留效應。

　　今日滬鋁表現平靜，各月僅微幅下跌，持倉變化微小，后市壓力正在積累，但滬鋁還是較為抗跌。5月份鋁材出口量很大，應為國內企業搶在7月取消和降低出口退稅前的搶出口行為，6月同樣通過大量出口緩解了國內供應壓力，并在6月中下旬形成一段時間的現貨高升水現象。6月中國凈出口原鋁及鋁合金不過1.73萬噸，但鋁材出口高達22.04萬噸，1-6月累計達到102.17萬噸，同比增長94%。從年初到6月中下旬，滬鋁庫存一直在持續下跌，最低時僅有2萬噸左右，過去三周時間里，鋁庫存累計增加9000噸噸至3.14萬噸。現貨升水也從最高時的600元回到基本平水的狀態，現貨價跌破了2萬元，今日現貨鋁價繼續下滑至19890元，對AL08升水260元。從AL07最后幾個交易日升水消失和庫存變化來看，預計鋁材及原鋁出口減少預期在加強，國內產量維持在較高水平，而6月供應偏緊在7月得到了緩解。由于國內產能仍將持續釋放，氧化鋁價格處于回落過程，供應壓力會保持下去，對于滬鋁的上行空間仍不看好，維持逢高拋空的看法。

　　滬鋅昨日跟隨倫鋅上漲，且漲幅稍大，早盤小幅高開后持續震蕩走高，39ZN增倉上行，空頭一路阻擊，尾盤上漲525元至27340元，收盤價漲幅為360元。從機構席位上可以看到若干主力空頭席位大力拋售，這應該是市場目前普遍的心態，是國內鋅供應壓力將會延續的反映。現貨鋅回升到27150元，貼水38ZN95元。倫鋅庫存出現回升，增加了950噸至6.94萬噸。

　　銅鋅擠倉預計不會很快恢復和重新升溫，最近幾個交易日還可以逢高拋空，滬銅缺乏持續走強動力。