第二季度隨著中國銅進口的大幅增加和倫銅庫存的急劇下滑，國際銅價自2月的年內低點上漲了40%，礦產商的勞資糾紛則助推LME期銅在5月份最高上漲至8335美元/噸；在此之后牛市行情并沒有延續，在中國消費預期減緩和消費淡季的影響下銅價出現大幅回落的行情。近期由于LME銅庫存的大幅減少和各大銅礦的罷工事件，銅價再次出現慢牛行情并試圖突破8000關口，預期未來幾個月銅價將延續高位振蕩的行情。

　　一、中國銅市場需求分析

　　今年上半年中國需求再次成為國際銅價上漲的主要推動力量，而且基金也運用罷工等因素令牛市升溫。從國內工業增加值以及固定資產增速看，2007年4月IP增速達到2006年下半年以來的最高值，固定資產投資開始反彈，使得中國金屬表觀消費大增。中國不可逆轉的城市化進程將使工業增加值和固定資產投資增速在今年維持較高水平，中國需求因素將持續支撐銅價維持較高水平。

　　1.中國經濟高速發展激勵銅需求大增

　　今年上半年國民經濟運行良好，國內總產值增長、工業增加值、固定資產投資等重要指標都在高速增長，其中與金屬消費最相關的工業增加值5月同比增長18.1%，1-5月月均增長速度超過18%，說明工業生產需求增長較快。央行發布的《中國貨幣政策執行報告》指出，當前中國經濟增長動力強勁，經濟增長速度偏快的趨勢有所加劇，固定資產投資存在反彈壓力，貿易順差繼續增加，流動性依然偏多。為抑制經濟的過熱現象，央行出臺組合緊縮措施，一年期存款基準利率上調27個基點，調整后的存款基準利率將達到3.06%，另外從5月21日起人民幣對美元的浮動幅度由原來的3%擴大到5%，并提高銀行準備金率5個點。同時為了防止資產價格上漲過快，調整證券交易印花稅稅率，從現行的0.1%上調至0.3%。為抑制過快的經濟增長趨勢，下半年我國政府可能采取加息、調整進出口關稅等調控政策，并可能導致固定資產投資增速大幅下降。這些都是中國銅需求增長過程中面臨的挑戰，但是也可以看出目前經濟增長正處于最快速的階段，過熱的經濟正是銅需求旺盛的基礎。

　　中國海關發布的數據顯示1—5月精煉銅和銅合金進口為876099噸，同比增長130.1%。同時，1—5月，中國銅精礦產量300300噸，較去年同期增長9.4%；1—5月精煉銅產量為1274200噸，同比上升11.5%。進口和國內產量的增長導致庫存增長，上期所銅庫存連續幾個月都處于增長之中，但是相對于進口和產量的增長量庫存增加量是很小的，這證明了進口和產量的增長大多被消費需求消化，國內銅需求非常旺盛。中國進口量的大增對全球銅市場是強有力的支持，LME銅庫存總量已經不能滿足每個月中國的進口。

　　2.廢銅吸引力降低導致精銅需求增加

　　4月份銅價大漲，廢銅滯漲造成廢銅需求旺盛，貿易商大幅進口，4月份廢銅進口60.8萬噸，環比增長73%。然而5月份銅價急跌，廢銅隨之大幅下挫。由于廢銅貿易商很少做套期保值，因此，絕大部分貿易商都不肯認虧賣掉手中的貨。精銅與廢銅價差回到3500元／噸左右，使用精銅變得更有吸引力，因此廢銅市場上成交異常清淡。這將使一部分使用廢銅的企業重新回到精銅市場上購買精銅，增加精銅需求。

　　3.中國消費者備庫需求強烈

　　自6月份開始，中國進入傳統的季節性消費淡季，但從國內現貨交易情況看消費較旺。目前，國內精銅現貨價格在64000元／噸左右，一些企業雖然錯過了前期的60000元／噸低價，但是企業更愿意在價格穩定的時候購入，而不是在大幅下跌的時候買入。據了解，2007年上半年，電線電纜企業的訂單情況始終比較充足。5月份以來，訂單絲毫沒有減少，尤其是來自海外的訂單已經排到了7月份。這些電線電纜企業普遍是在五一前備貨，但因5月份國內現貨價格較高，企業一個月幾乎沒有購入現貨，現在庫存已經消耗的差不多，備庫愿望強烈。

　　4.滬銅倫銅比值過低會抑制進口

　　一段時間以來，異常強勁的進口使得消費旺季也無法消化的精煉銅進入了上期所，國內銅庫存攀上了近年來的高位。現貨供應量增加必將對現貨構成一定壓力，目前上期所期銅合約近期月份對遠期月份出現了高貼水狀態。現貨壓力導致滬銅的漲幅小于LME的漲幅，滬銅倫銅現貨價格比值最低達到了8這樣的歷史最低水平，進口銅虧損幅度也達到了最大水平。在虧損過大的情況下，貿易商會逐漸減少進口，預期隨后的幾個月中國銅進口會有所下降。今年3月中國精煉銅和銅合金進口達創紀錄的202955噸，4月進口為205053噸，但5月進口下降至129949噸，進口量已經開始下降。

　　5.小結

　　第二季度國內經濟成長由偏快向過熱發展，資產價格的膨脹增強了政府調控的可能性。大量現貨銅進口說明了需求的強勁，也導致現貨供應充裕，使得現貨有滯銷的跡象，使比價偏低。在繁榮的背后危機正在醞釀：宏觀調控、供應增加，中國對于全球銅需求的貢獻很可能達到了頂峰，下半年中國需求應會有所放緩。

　　二、國際銅市場分析

　　1.美國經濟好壞參半

　　雖然受汽油價格上漲打壓，消費者對美國經濟的信心一度下滑，但因就業前景樂觀，股市表現良好，美國5月消費者信心由106.3升至108，表明消費者對美國經濟信心倍增。同時，美國5月投資者信心指數上升至1月以來高點，個人投資出現5年來最樂觀的態勢。美國的制造業也出現可喜的進一步擴張態勢，5月芝加哥地區制造業活動強勁擴張，5月芝加哥采購經理人指數由4月份的52.9，上升至61.7，5月數據遠遠超出分析師預期。這表明美國經濟經過第一季度滯漲后，重新獲得動能。在銅用量占40%的營建方面，雖然美國4月份營建支出意外上升，為連續第3個月增長。但住房市場的支出進一步下降，4月成屋銷售減少2.6%，年率為599萬戶，原本預計4月成屋銷售年率為614萬戶。可見次級房貸調整將繼續打壓美國房屋銷售。同時美國抵押貸款銀行協會在房產相關就業趨勢報告中指出，美國新屋開工和房屋銷售應當在2007年第三季度末或是第四季度初達到谷底。

　　根據IMF的預測，2007年全球經濟增速較2006年減弱，主要原因是2007年美國經濟比較疲軟，特別是美國

　　2.銅市場供求情況分析

　　國際銅業研究組織(ICSG)表示，2007年全球銅供給量可能比需求量多出27萬噸，全球精煉銅產量將增長4.3%至1807萬噸，而全球的需求將上升4.7%至1780萬噸。同時預期2008年精煉銅產量為1895萬噸，約較2007年產量增加4.9%；而2008年全球銅使用量預期將增加3.6%至1843萬噸。2008年全球銅礦產出預期將增加7.3%，達到1713萬噸。2007年及2008年銅精礦產量預期將限制精煉銅產量的增加，2006年銅精礦庫存大多已耗盡。2008年全球銅市場上銅供應將過剩52萬噸。這些數據表明至少2007年上半年銅的需求良好，下半年供應過剩程度會逐漸極大。

　　3.庫存分析

　　截至7月11日LME銅庫存為99350噸，為去年8月以來首次降至10萬噸以下，注銷倉單維持在1萬噸上方顯示庫存仍有進一步下行的動力。最近三個月來，倫敦銅庫存從21.6萬噸持續下降到了10萬噸，庫存下降引發現貨升水重新上升至100美元以上的水平。與此相反，國內庫存春節以來持續增加，最高上升至10萬噸，該水平為三年來的最高水平，這使得節前1000點以上的升水轉換為現在的高貼水，貼水水平最高也曾經到達1000元。庫存是反映供需雙方強弱的直接指標，內外兩個市場間庫存變化的差異反映了內外兩個市場供需方面的分歧，才導致內外兩地的價格產生了割裂。

　　全球三大交易所銅庫存和3個月前相比下降幅度不大，較多銅庫存從倫敦倉庫搬進了上海倉庫。倫敦庫存也在各大洲之間轉移，近期隨著中國進口能力制約，預計亞洲庫存可能由于中國進口商的轉口回售出現上升。

　　4.小結

　　全球宏觀經濟對銅市場的支撐力度不強，銅市場自身的供求情況也說明供應過剩幅度在增加，第二季度全球發生了一些罷工事件令市場一度擔心銅供應增長速度是否會再次受到影響，但是至今為止影響不大，銅市場已經進入供應過剩的階段。不過由于前幾年銅市場供應缺口較大，目前銅供應過剩幅度不大，還不能彌補以前累計的庫存消耗量，銅市場供大于求的狀態還不足以徹底扭轉市場趨勢。

　　三、本文小結

　　今年上半年銅市場需求情況良好，中國需求大幅增長給全球銅市場帶來強勁推動力，令國際銅價再次上漲至8000美元上方。不過由于中國經濟發展過熱，在中國宏觀調控的預期下銅市場并沒有積聚足夠沖擊去年歷史高位的動力，于5月、6月進入高位盤整。目前美國經濟數據好壞參半、中國面臨宏觀調控，銅價未來走勢會出現較多不確定因素，但是在慣性買盤下中國的需求買盤還會對銅價帶來支撐，預期下半年銅價不會出現單邊上漲或下跌的情況，銅價大部分時間會維持高位振蕩走勢，振蕩區間處于6500—8500美元之間。