本周滬深股票市場縮量反彈。上證指數(shù)以3809.67點開盤，最高3935.51，最低3782.73，收盤于3914.40，較上周上漲3.52%。在指數(shù)上漲的的同時，成交量快速萎縮，全周成交量達(dá)到了3891億，較上周減少了300多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達(dá)24萬余手，比上周增加4萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指小幅反彈。在政策面出現(xiàn)利好的情況下，周一兩市股指跳空高開，隨后全天股指重心保持著震蕩上移的態(tài)勢，滬市日成交金額重新回到1000億元之上。周二早盤小幅高開，隨后在銀行、券商以及保險為代表的金融類個股走強的帶動下，一度出現(xiàn)上揚，但連續(xù)兩個交易日的大幅反彈積累的獲利盤回吐壓力導(dǎo)致多數(shù)個股出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，股指全天展開震蕩整理，最終上證指數(shù)收陰。周三、周四股指有所反彈，周五小幅收陰。全周股指基本上維持震蕩整理的走勢，成交金額則再度出現(xiàn)萎縮。

　　上周末國務(wù)院國資委和中國

證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于國有股轉(zhuǎn)讓以及國有單位受讓上市公司股份等相關(guān)規(guī)定，政策面的變化對短期市場走勢造成顯著影響。 7月6日國資委網(wǎng)站刊登由國務(wù)院國資委和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份公司管理暫行規(guī)定》以及《上市公司國有股東標(biāo)示管理暫行辦法》三個政策性文件，對上市公司國有股轉(zhuǎn)讓的方式定價原則、審核程序、轉(zhuǎn)讓和受讓方資格、協(xié)議簽定、價款支付等方面做了規(guī)范性的要求。 在《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第二章第八條規(guī)定“總股本不超過10億股的上市公司國有控股股東在連續(xù)三年會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%；總股本超過10億元的上市公司國有控股股東在連續(xù)三年會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)5000萬股或累計轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到到上市公司總股本的3%”以及“國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移”，在此情況下，國有股東持有的上市公司股份流通由國有控股股東按照內(nèi)部程序決定，而第九條則規(guī)定”國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不符合前條規(guī)定的二個條件之一的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級報國務(wù)院國有資產(chǎn)管理機構(gòu)審批、批準(zhǔn)或?qū)嵤�”。三個政策性文件的出臺，確保了國有資產(chǎn)的保值增值，減輕了國有股東持有的具有流通權(quán)的股份大規(guī)模減持而給市場帶來的沖擊壓力，減小了市場的不確定性因素，有利于證券市場的穩(wěn)定。結(jié)合2005年國內(nèi)A股實施股權(quán)分置改革時國資委曾出臺的《國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革指導(dǎo)意見》中 “在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)以及國民經(jīng)濟基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中國有資本在一定時期內(nèi)要保持較高的控股比例”可以發(fā)現(xiàn)，國有股東持有股份在獲得流通權(quán)之后，實際可上市流通的部分遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國有股本的規(guī)模。

　　與此同時，上半年我國貿(mào)易順差大幅增長，達(dá)到1125億元，預(yù)計全年貿(mào)易順差將達(dá)到2000億美元左右，比上年同比增長13%左右，而今年6月份貿(mào)易順差創(chuàng)月度歷史新高。相對應(yīng)的是人民幣匯率也再次刷新新高，向上突破7.59大關(guān)。 根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國外貿(mào)進出口總值達(dá)到9809.3億美元，比去年同期增長23.3%，由于受到最近兩個月企業(yè)突擊出口，上半年累計貿(mào)易順差達(dá)1125億美元，同比增長83.1%，其中6月份我國進出口總值為1796.3億美元，增長21.3%，出口1032.7億美元，增長27.1%，進口763.6億美元，增長14.2%。貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅增長在很大程度上與7月1日起調(diào)整2831項商品出口退稅政策有所關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致企業(yè)突擊出口。受到貿(mào)易順差大幅增長影響，本周人民幣匯率再度刷新新高，10日中國外匯交易中心銀行間計期外匯市場美元對人民幣中間價為7.5845元，與前一交易日相比當(dāng)日升值高達(dá)240個基點，而11日人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣7.5712元，至匯改以來，人民幣匯率累計升值已經(jīng)接近7%，年內(nèi)升幅接近3%。而市場對加息的預(yù)期再度升溫也推高人民幣匯率的走勢。人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致貨幣流動性過剩狀況難以在短時間內(nèi)改善，大量資金進入證券市場，股票易漲難跌。這也是為什么前期股指跌到3500點附近即展開反彈。

　　不過也應(yīng)該注意的是，此次有關(guān)國有股轉(zhuǎn)讓文件的出臺并不是說在三年內(nèi)國有控股股東只能出售上市公司總股本的5%，而僅僅是在超過5%的比例之后需要履行審批的程序，使大股東的減持過程更加透明。對于一些符合“國退民進”的產(chǎn)業(yè)或上市公司，后市減持的壓力預(yù)計依然相對會較大。此外，我國CPI增幅可能超過預(yù)期，再度引發(fā)投資者對央行在7月份加息的猜測。受到食品以及相關(guān)產(chǎn)品價格寬幅上漲的影響，農(nóng)業(yè)部全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格報告顯示，2007年6月份農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)為143.5，而5月份這一數(shù)據(jù)則為136.8，6月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上漲4.6%，市場預(yù)期6月份CPI指數(shù)增幅可能會超過4%，引發(fā)管理層再度出臺如加息等宏觀調(diào)控政策的可能性。同時，國家發(fā)改委價格司負(fù)責(zé)人也表示，由于價格上漲具有一定慣性，在1-5月份CPI上漲2.9%，5月上漲3.4%的基礎(chǔ)上，初步預(yù)計今年上半年CPI總水平漲幅將達(dá)到3%，而全年漲幅可能高于3%。消費者物價指數(shù)的高企影響著市場做多信心。另一方面，來自央行上海總部的最新貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，在延續(xù)5個月的分流走勢之后，儲蓄存款在6月份首度出現(xiàn)了分流減緩的跡象，上海市中資金融機構(gòu)當(dāng)月儲蓄存款新增60.9億元，同比多增50.7億元，場外資金入市的意愿和步伐降低，對今后市場資金面將造成一定的負(fù)面影響。

　　從近期市場的整體表現(xiàn)來看，政策面因素的變化始終是影響市場最主要的因素，在上市公司國有股轉(zhuǎn)讓管理辦法出臺前后的兩個交易日內(nèi)兩市股指連續(xù)大幅上漲，短短三個交易日上證指數(shù)累計最大上漲達(dá)到365點，指數(shù)階段性最大漲幅達(dá)10.27%。而市場預(yù)期7月份央行可能再度提高銀行存貸款利息依然會困擾著近一階段市場，因此筆者預(yù)期股指將在3900點附近窄幅波動。

　　本周仿真股指交易較為活躍。四份合約除7月合約以外，其他合約均小幅收低弱于現(xiàn)指，呈現(xiàn)弱勢整理格局。近期仿真交易各合約走入了下降通道 。六月底以來IF0707 和IF0708兩個合約逐波下行，一路下跌；而交易時間最長的合約IF0709， 6月28日便擊穿了其上市以來的上升通道，在60日均線附近縮量振蕩幾天后持續(xù)大幅下跌，由此也確立了調(diào)整的態(tài)勢；而遠(yuǎn)期合約IF0712的下跌趨勢也較為明顯，在上市后連續(xù)橫盤兩個月后出現(xiàn)了破位的走勢。隨著仿真交易各個合約的連續(xù)下跌，其與現(xiàn)貨之間的基差也在逐漸縮小。由于IF0707合約將于下周進行交割，其基差收斂最為明顯，已經(jīng)從6月下旬的-700點縮小到目前-100點左右；而IF0708也從-1000點縮小到目前-150點；而兩個遠(yuǎn)期合約盡管基差還比較大，但是目前也呈現(xiàn)加速收斂的走勢。各合約基差明顯收斂的一個原因是現(xiàn)貨目前已經(jīng)不再是單邊上漲行情，而是在高位出現(xiàn)寬幅振蕩的走勢；另外由于前期基差過大，部分套利資金利用仿真交易進行試驗，而隨著股指期貨上市時間的臨近，仿真交易也必將會與未來的真實交易接軌，更加符合真實交易的特征。

　　從目前股指期貨仿真交易的情況來看，幾個合約都維持在下降通道中運行，而且在本周現(xiàn)貨的反彈過程中，仿真交易并沒有延續(xù)反彈的勢頭，這也預(yù)示著現(xiàn)貨指數(shù)將會進入一個較長時間的調(diào)整階段。因此，投資者要注意風(fēng)險。

　　改革開放近30年，國內(nèi)居民財富快速增長，金融理財產(chǎn)品也逐漸增多，如何選擇適合自己的投資理財產(chǎn)品成為大家關(guān)心的問題。近期許多散戶投資者來電咨詢未來是否應(yīng)當(dāng)參與股指期貨交易，對此筆者有如下建議。

　　首先，投資者應(yīng)考慮自己的財務(wù)能力

　　任何投資都不可能是只賺不賠的，投資者首先要考慮清楚自己的資金和收入情況。對于一般投資者，通過投資風(fēng)險收益特征不同的金融產(chǎn)品建立一個投資組合，應(yīng)該是一個不錯的選擇。由于散戶的資金規(guī)模有限，一些起步資金要求比較高的投資產(chǎn)品可能就不太適合。以滬深300股指期貨而言，現(xiàn)在每張合約所需的保證金約12萬元，如果一個散戶只有幾十萬元資金，那么投資幾張股指期貨合約之后，就很難再有資金去投資別的金融產(chǎn)品了。一旦股指期貨投資出現(xiàn)損失，將對該散戶的財務(wù)狀況產(chǎn)生較大的不利影響。

　　其次，盡量避免財務(wù)杠桿或負(fù)債操作

　　理性的投資者往往盡量避免負(fù)債投資，“股神”巴菲特就極端厭惡負(fù)債投資，而這并不妨礙他成為世界上最有錢的人之一。按照保證金制度的安排，財務(wù)杠桿是股指期貨最基本的特點之一，由于股指期貨是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，在面臨虧損時，投資者可能不斷追加保證金，一旦沒有足夠的資金追加保證金，那么就會被強制平倉，而最終的損失就可能不止是最初的保證金了。相比之下，如果購買10萬元股票，最壞的結(jié)果也就是全部虧損。

　　第三，注意投資品是否有時限

　　股指期貨是有時限的，合約到期后，合約本身和合約的價值都將不再存在。如果股指走向和投資者的預(yù)測相反，就必須在到期日前平倉了結(jié)，或者是等合約到期后進行現(xiàn)金交割，不像持有股票那樣可以無限期等待價格回歸。

　　最后，投資者是否有足夠的精力來管理投資

　　投資者在選擇理財產(chǎn)品后，不僅是投入資金，還需要精力和時間。就股票投資而言，選擇優(yōu)秀上市公司的股票長期持有，投資者在時間上的要求是不高的。但股指期貨合約都是有期限的，交易采取“T+0”安排，所以要求投資者能夠隨時對市場的波動作出反應(yīng)，而大部分散戶很難隨時“盯盤”。

　　綜合來看，就目前國內(nèi)股指期貨合約設(shè)計而言，直接參與交易并不是散戶試手股指期貨的最佳方式，而通過投資以基金為主的集合理財產(chǎn)品，才是嘗試股指期貨的較好途徑。

　　隨著股指期貨相關(guān)制度規(guī)則陸續(xù)出臺，關(guān)于股指期貨手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)和券商IB分成比例的問題，漸漸成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。日前，中期協(xié)出臺了《股指期貨服務(wù)收費指導(dǎo)意見(討論稿)》，就相關(guān)問題征求意見。筆者認(rèn)為股指期貨收費建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，能有效杜絕惡性競爭，維護市場穩(wěn)定。但券商IB返傭比例問題則相對情況復(fù)雜，目前恐難以統(tǒng)一。

　　券商與期貨公司之間股權(quán)關(guān)系會影響IB分成比例。相對于100%全資擁有期貨公司的券商，只持有一定比例股份絕對或相對控股的券商，理論上會要求更高的返傭比例，而非股權(quán)分紅。在分成具體比例上將涉及和其他股東利益的協(xié)調(diào)，但券商擁有客戶資源，往往處于強勢地位。而全資擁有期貨公司的券商，則一般會從長期戰(zhàn)略考慮，給予下屬期貨公司更多扶持。尤其是《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》中對打算申請全面結(jié)算會員的期貨公司提出盈利性要求，其控股券商存在為期貨公司創(chuàng)收的壓力。就券商和期貨公司被同一機構(gòu)控制的情況，由于兩者處于平等地位，具體返傭比例將由管理層和股東層協(xié)商，但會保持相對公平。

　　此外，券商上市和地域關(guān)系也可能會影響IB分成比例。隨著國內(nèi)券商上市進程加快，類似于IB的這類業(yè)務(wù)可能成為券商調(diào)節(jié)利潤的工具，IB分成比例根據(jù)自身需求隨時調(diào)整。另外，一些地區(qū)的期貨公司由于稅收優(yōu)勢，券商可能更情愿把利潤存留在下屬期貨公司，而采用低返傭模式。比如深圳期貨公司，在兩稅合并后，仍有5年15%稅率的過渡期。日前，某異地大型券商收購深圳某金屬現(xiàn)貨背景期貨公司，和深圳某期貨公司高溢價股權(quán)拍賣，可能或多或少考慮到相關(guān)因素。

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線是帶上下影線的小陽線，成交量大幅減少。投資者仍應(yīng)當(dāng)觀望。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢不一。投資者應(yīng)當(dāng)觀望。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　投資者看淡股指未來走勢，0709合約和滬深300指數(shù)之間的基差收斂。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)(2007.7.9-7.13)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0707	3860	3939	3821	3876	118093	24608
IF0708	4100	4125	3901	3984	125695	13690
IF0709	4408	4499	4120	4153	242567	22276
IF0712	4994	4994	4500	4560	131030	10683

　　資料來源：海通證券研究所

海富期貨 梁海三