回顧07 年上半年走勢(shì),首先在進(jìn)入07 年1 月份后，LME 銅價(jià)延續(xù)了06年12 月份的下跌，整個(gè)上旬始終處于慣性下跌，并且跌破了6000 重要支撐位，不過(guò)之后價(jià)格在5500 開始企穩(wěn)，隨后在5500-6000 之間來(lái)回震蕩。但在2 月份價(jià)格達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)5255 后，上漲勢(shì)頭便一發(fā)不收拾，7000、8000 各個(gè)阻力位都被輕易沖破，這波漲勢(shì)一直維持了3 個(gè)月左右，直到5 月4 日到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)8335 后，距離2006 年5 月11 日創(chuàng)下的8800 美元的高點(diǎn)也僅一步之遙。之后市場(chǎng)開始獲利回吐，而且加上這次上漲過(guò)程從2 月開始一直到4 日形成中期高點(diǎn)后，技術(shù)上都沒(méi)有一次象樣的調(diào)整，價(jià)格開始急促而下，在7000 一線得到支撐后，隨后LME 銅便處于7000-7600 的震蕩區(qū)間。

　　接下來(lái)我們看一下對(duì)于上半年銅價(jià)影響比較大的幾個(gè)方面：

　　一、上漲因素

　　自去年一波漲勢(shì)后，歷史似乎又在重復(fù)，今年上半年2 月份到5 月份的這波漲勢(shì)同樣令人瘋狂，而造成這次上漲的主要是以下幾個(gè)原因：

　　1、罷工

　　隨著銅價(jià)的不斷上漲，來(lái)自罷工方面的信息便屢屢不絕，從去年墨西哥集團(tuán)下屬LaCaridad 及Cananea 銅礦罷工，以及影響最大的智利Escondida 銅礦罷工，可以說(shuō)在價(jià)格上漲過(guò)程中，罷工因素的威脅始終貫穿其中。今年同樣不例外：

　　秘魯南方銅業(yè)公司旗下ILO 銅冶煉廠工會(huì)工人責(zé)難公司濫用跨國(guó)礦工，且沒(méi)有和工人分享銅價(jià)猛漲帶來(lái)的利潤(rùn)，威脅發(fā)動(dòng)罷工，該冶煉廠每年約加工120 萬(wàn)噸銅精礦。工人們表示公司必須同855 名工會(huì)工人開始新的薪資談判，否則將開始罷工；南方銅業(yè)位于秘魯其他工廠運(yùn)作的工人、位于Toquepala 和Cuajone 的礦工表示，如果沒(méi)有達(dá)成解決方案，他們將加入到ILO 罷工中；Freeport-McMoRan 銅金公司旗下印尼Grasberg 銅礦罷工；“五一”期間，全球礦產(chǎn)大國(guó)――秘魯(世界第一大白銀生產(chǎn)國(guó)，第三大銅、鋅、錫生產(chǎn)國(guó)以及黃金的第五大生產(chǎn)國(guó))爆發(fā)全國(guó)性工人罷工，成為金屬價(jià)格上漲的最重要推動(dòng)力；全球最大銅礦之一智利的Collahuasi 銅礦工人投票贊成繼續(xù)罷工，拒絕管理層提出的新的薪資協(xié)議；南方銅公司旗下Toquepala 銅礦，Cuajone 銅礦和Ilo 熔爐精煉廠約有2,700 名工人在合同談判破裂后于6 月23 日早些時(shí)候開始罷工。

　　其實(shí)近年來(lái)，銅價(jià)的不斷上漲，而工人薪資卻沒(méi)有增加的情況下，各銅礦罷工次數(shù)越來(lái)越多，尤其06/07 年更是合同到期的集中期，罷工情形也比以往增多，也因此最近一兩年每次銅價(jià)上漲的背后或多或少都有罷工的因素。盡管罷工的影響是短期的，但一定程度上還是給了市場(chǎng)上漲動(dòng)力。

　　2、庫(kù)存

　　LME 庫(kù)存從去年上半年一直保持減少，甚至跌破10 萬(wàn)噸，不過(guò)7 月份開始隨歐美庫(kù)存逐漸增加，一直到9 月，庫(kù)存也增加到了12 萬(wàn)噸。但庫(kù)存真正增加是從10 月下旬開始，當(dāng)時(shí)庫(kù)存水平為11 萬(wàn)噸左右，但到年底庫(kù)存已經(jīng)增到了18 萬(wàn)噸，庫(kù)存這種增長(zhǎng)也是歷史罕見。而隨著庫(kù)存的增加，現(xiàn)貨升水也有著不同變化。7 月份，LME 三月期升水持續(xù)走低，最低跌至8月末的5 美元/噸，對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成了相當(dāng)大的壓制。盡管9 月中旬升水逐步回升至50 美元一線，但相較前期動(dòng)輒百元的高位升水，仍有差距。到10 月下旬后現(xiàn)貨升水更是轉(zhuǎn)為貼水，基本上這也是兩年多來(lái)的首次現(xiàn)象。

　　即使到今年初庫(kù)存也一直增加，2 月庫(kù)存已經(jīng)增加到了21 萬(wàn)多噸，不過(guò)庫(kù)存在2 月份已經(jīng)開始有減少跡象，之后便一直減少，3 月份庫(kù)存已經(jīng)減少至不到18 萬(wàn)噸，而到4 月底庫(kù)存只有15 萬(wàn)噸左右，5 月底則為13 萬(wàn)噸，截止6 月29 日LME 庫(kù)存已經(jīng)減少至11.47 萬(wàn)噸。而同樣的，隨著庫(kù)存減少，現(xiàn)貨貼水重新轉(zhuǎn)為升水，并逐步回升。我們都知道升貼水是反映現(xiàn)貨供求的重要指標(biāo)，現(xiàn)貨升水表明現(xiàn)貨供給的緊張，相反現(xiàn)貨貼水反映了現(xiàn)貨供給的寬松。因此從LME 庫(kù)存以及現(xiàn)貨升水的表現(xiàn)上看，現(xiàn)貨似乎處于緊張的局面，也因此使市場(chǎng)有了更好的利多支持，刺激了銅價(jià)上漲。

　　3、基金

　　自去年4 月初以來(lái)，基金持倉(cāng)就開始由凈多轉(zhuǎn)為凈空，而且之后凈空持倉(cāng)一直處于增長(zhǎng)。到今年2 月初凈空持倉(cāng)繼續(xù)以擴(kuò)張為主，甚至達(dá)到21898 張，凈空氣氛濃重，但之后凈空持倉(cāng)開始有所減少，到5 月8 日當(dāng)周更始減少至8065 張，伺候也一直維持在10000 附近。盡管從絕對(duì)量分析，CFTC 凈空持倉(cāng)仍然處于歷史較高位置，空頭力量還是優(yōu)勢(shì)，但從最近幾個(gè)月基金持倉(cāng)表現(xiàn)看。我們可以感覺到基金空頭主力開始后退，而多頭開始增加，表明了基金傾向于做多，也顯示了市場(chǎng)對(duì)上漲行情的認(rèn)可。

　　4、需求

　　雖然銅市基本面存在著種種多頭因素，但不可否認(rèn)的是，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求仍然是市場(chǎng)抄作熱點(diǎn)。此輪銅價(jià)上漲從開始到突破8000 美元/噸，可以說(shuō)完全是由于國(guó)外基金圍繞著中國(guó)市場(chǎng)旺盛的需求在進(jìn)行著。尤其今年1-4月份中國(guó)銅進(jìn)口數(shù)據(jù)在很大程度上說(shuō)明了國(guó)內(nèi)需求的旺盛。也使得市場(chǎng)對(duì)于“中國(guó)需求”寄托了較大的希望。較為普遍的觀點(diǎn)是，在2005 年下半年至2006 年期間，由于銅價(jià)高企，中國(guó)銅消費(fèi)企業(yè)以及相關(guān)銅儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)釋放了大量的庫(kù)存，2007 年這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)有補(bǔ)充庫(kù)存的需求，從而增加中國(guó)銅的需求量。國(guó)外機(jī)構(gòu)尤其看好中國(guó)需求，麥格理稱：“我們認(rèn)為今年中國(guó)對(duì)于銅的需求是一個(gè)關(guān)鍵的支撐因素。中國(guó)銅需求的成長(zhǎng)將抵消發(fā)達(dá)國(guó)家的需求下滑。”Logic Advisors 稱“銅市需求部分將繼續(xù)強(qiáng)勁。亞洲尤其是中國(guó)的需求已經(jīng)顯示出了這種強(qiáng)勢(shì)，歐洲也較為強(qiáng)勁，美國(guó)則顯得有些疲軟，但還是從中國(guó)的需求中找到了銅市將會(huì)走牛的線索。”而且由于對(duì)國(guó)內(nèi)需求的看好，德銀、Numis 等公司紛紛上調(diào)了今年銅價(jià)預(yù)估。

　　2007 年1-5 月精煉銅進(jìn)口

　　二、下跌因素

　　在LME 價(jià)格達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，并且基本面還是利多的情況下，銅價(jià)開始下跌震蕩，除去技術(shù)調(diào)整要求外，主要還有以下幾點(diǎn)：

　　1、中國(guó)宏觀調(diào)控

　　中國(guó)人民銀行1 月5 日宣布，央行決定從2007 年1 月15 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人民銀行決定從

　　2007 年2 月25 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人民銀行決定自3 月18 日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。央行宣布，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。短短幾個(gè)月時(shí)間，中國(guó)便接二連三出臺(tái)了一系列貨幣政策，目的當(dāng)然還是控制過(guò)度增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確保經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)。尤其中國(guó)5 月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)較上年同期增長(zhǎng)3.4%，顯示物價(jià)上漲壓力巨大，就目前情況看，中國(guó)加息行為仍將繼續(xù)。

　　另外，中國(guó)財(cái)政部宣布,將於7 月1 日起調(diào)整部分商品出口退稅政策，對(duì)鋅，鋁等產(chǎn)品采取或取消或降低出口退稅，以進(jìn)一步控制外貿(mào)出口過(guò)快增長(zhǎng),緩解中國(guó)外貿(mào)順差過(guò)大帶來(lái)的突出矛盾。

　　這些宏觀調(diào)控短期看，對(duì)于銅價(jià)的利空影響雖然現(xiàn)在不是很大，但長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于國(guó)內(nèi)銅的消費(fèi)還是有較強(qiáng)的抑制作用。

　　2、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨充足

　　上文中曾提及，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求仍然是市場(chǎng)抄作熱點(diǎn)。此輪銅價(jià)上漲從開始到突破8000 美元/噸，可以說(shuō)完全是由于國(guó)外基金圍繞著中國(guó)市場(chǎng)旺盛的需求在進(jìn)行著。而老外的理由似乎主要是從國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)上得到，但中國(guó)需求是否真的如預(yù)期中那樣強(qiáng)勁，或者只是老外為炒熱市場(chǎng)而做的文章呢。雖然春節(jié)過(guò)后，進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，市場(chǎng)需求一度增長(zhǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍，不過(guò)隨進(jìn)口的迅速增長(zhǎng)，消費(fèi)商不可能完全消化如此多的數(shù)量，只能逐步消化，這也變相的削弱了一定程度上的需求。盡管國(guó)內(nèi)需求目前看來(lái)還是不錯(cuò)，銅線纜企業(yè)的訂單非常興旺以及銅板帶企業(yè)訂單情況也算良好，但價(jià)格的不斷上漲，無(wú)疑制約了國(guó)內(nèi)消費(fèi)商的購(gòu)買力。另外，從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)情況看，隨著進(jìn)口銅不斷進(jìn)入，加上國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)銅的產(chǎn)量，以及國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存大幅增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源供應(yīng)可以說(shuō)是充足，最明顯的表現(xiàn)就是現(xiàn)貨升水不斷下降，甚至到了貼水，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟。

　　總之，無(wú)論價(jià)格在上漲還是下跌過(guò)程中，中國(guó)因素始終影響著市場(chǎng)，上漲過(guò)程中對(duì)于中國(guó)銅需求強(qiáng)勁的預(yù)期推動(dòng)價(jià)格不斷上漲，而隨著中國(guó)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨真實(shí)的狀況又令價(jià)格不斷下跌。個(gè)人認(rèn)為在以后的幾個(gè)月時(shí)間，中國(guó)因素仍然是影響市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)。目前從市場(chǎng)表現(xiàn)看，7000 的支撐還是非常強(qiáng)勁，盡管最近市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，而且國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨仍然比較充足，但上海交易所庫(kù)存近幾周的下降，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨還是在消耗中，此外，LME 銅庫(kù)存的低水平，LME 現(xiàn)貨升水不斷回升，國(guó)內(nèi)進(jìn)口預(yù)期減少，等等多空因素，個(gè)人還是認(rèn)為價(jià)格仍將繼續(xù)一段時(shí)間的震蕩，震蕩區(qū)間將在7000-7800。

　　嘉益公司研發(fā)部 張曉峰