元月初始，鋅價為4230 美元/噸，當時人們都沒有意識到，對于07 年而言，這也許是年內最高的一個價格，其后盡管價格起起落落，并在5 月初再次反彈到4000 美元/噸以上，但始終欲振乏力，在銅價沒有站穩8000美元轉而回落之后，鋅價也如風擺草一般逐漸下滑。在3500 美元/噸一線數次掙扎但依舊沒有站住，現在還沒有止跌的意思�；仡櫚肽陙礓\價的走勢，追隨銅價漲跌而動似乎成為其鮮明特色，這種情況到下半年應會有所改觀，鋅價波動將再度由基本面掌控，中國的進出口變化將成為影響鋅價最為敏感的因素。下面先讓我們關注一下進入07 年后鋅市場的一些變化。

　　1、全球供需

　　全球供應轉為過剩，全球金屬統計局(WBMS) 數據顯示，今年前4 個月全球鋅市供應過剩80,000 噸，而可報告庫存減少6,000 噸。1-4 月鋅礦產量總計為330 萬噸，較去年同期增加4%。全球精煉鋅產量增加263,000噸至368.2 萬噸，亞洲國家(不包括中國)增產231,000 噸。全球需求較去年同期增加53,000 噸。美國鋅的需求在4 月份繼續惡化，今年前4 個月的水平同比下降2.7 萬噸至35.5 萬噸(-7.1%)。韓國鋅需求在前4 個月也明顯下降(減少1.8 萬噸，-10.1%)。中國鋅需求達到105.1 萬噸，占全球總需求的29%。該機構表示，4 月份，鋅板產量為924,700 噸，消費量為945,500 噸。這與國際鉛鋅組織公布的數據略有出入，該組織預測今年前4 個月全球鋅供應過剩5.3 萬噸。二者數據的差距主要來自于對于全球產量的預計，金屬統計局的數據高出國際鉛鋅組織的近10 萬噸，產生差距的主要原因是去年

　　2、中國的供需狀況

　　中國的精煉鋅產量增長從4 月的16.8%升至5 月的19.1%(323,600 噸)，而鋅精礦產量增長7.8%。盡管中國的鋅精礦產量以強勁的速度增長，但不能趕上精煉鋅產量的增長，這意味著中國對進口精礦的依賴性上升。進入07 年后，中國鋅精礦進口保持極其強勁的勢頭，5 月份上升至183,000 噸(毛重)，4 月份為169,000 噸。前五個月的總進口為71.7 萬噸，比去年同期的25.1 萬噸增長186%，其中來自朝鮮的最多，1 至5 月份累計為19萬噸，來自澳大利亞的17.3 萬噸，比2006 年同期增長163.2%。

　　表：鋅礦產量和精鋅市場平衡表

　　圖：中國鋅精礦進口巨大

　　中國進入07 年后的需求穩中有升，需求新的亮點是中國的鋼鐵龍頭寶鋼集團宣布計劃提升鍍鋅鋼的產能，并將特種高級鋅和鋅合金的采購量提升17%至14 萬噸來滿足產能擴張。產量增加的進一步計劃將在明年公布，這將使寶鋼的鋅需求增長進一步達到14%。

　　3、中國的進出口政策和狀況

　　中國5 月份仍然是精鋅的凈進口國，凈進口6121 噸。中國精鋅出口在過去幾個月垂直下降，主要是由于LME 和中國國內價格之間的差價縮小使得出口沒有吸引力。中國的鋅出口頂峰在2006 年12 月，超過8 萬噸，之后在2007 年1 月為剛好超過7 萬噸。出口在后來的兩個月內每月僅超過1萬噸多一點。

　　圖：中國精鋅貿易，現在是一個小的凈進口國

　　但緊接而至的下半年，中國會重新成為鋅的凈出口國，從去年12 月到今年2 月，四個月內中國鋅出口量達到18 萬噸，并對國際鋅價造成顯著沖　擊。而從6 月份開始，鋅的內外盤價差又開始出現有利中國出口的征兆。

　　有冶煉商表示，由于內外價差擴大的趨勢能否穩定尚不能確認，因此多數企業對是否進一步擴大出口還處于觀望狀態。但從3 月份以來，由于上期所鋅庫存量不斷增加，到6 月22 日，已經達到45148 噸，大于同期LME 鋅庫存的減少量。國內鋅庫存的增加，抵消了LME 鋅庫存下降帶來的利多因素，國內期鋅價格因為庫存壓力而不斷下挫。這使得鋅的內外盤價差開始

　　縮小，比值也有所回落。這樣的狀況維持到了6 月初，此后，在鋅價下跌的過程中，由于國內鋅價相對于倫敦鋅價偏弱，鋅的內外盤價差再次擴大，比價也隨之下降而使得出口變得有利可圖。截至6 月27 日上期所收盤時，上海和倫敦兩市鋅價比值在7.39 左右。而比值在8 附近出口就會出現盈利，因此對于下半年中國鋅的出口量我們保持樂觀態度。

　　6 月1 日起純度低于99.99%的未鍛軋鋅的出口關稅從5%翻倍至10%。

　　雖然這可能在短期內阻止這些鋅的出口，但實際上這僅占中國整個精煉鋅出口的一小部分。出口的大部分是特種高級鋅，而政府認為這是高附加值產品，因此仍然享受5%的出口退稅，今年不可能取消。因此中國的鋅出口關稅調整不像鉛那樣利多。7 月1 日后，鋅制品的出口退稅將從13%降至8-5%，還是沒有提及特種高級鋅5%的出口退稅。0 號鋅的出口條件依舊十分優厚。

　　4、倫敦的庫存

　　倫敦鋅的庫存一直在向下滑落，但到達8 萬噸以下后，下滑速度開始逐漸趨緩，現在在7.3 萬噸左右。回顧倫敦鋅庫存的下滑，中國在上半年保持精鋅凈進口國的形勢，促使LME 鋅庫存下降。中國出口在2006 年底和2007 年初時的大幅增長中斷了LME 庫存的下降，并且使得庫存逐漸上升，在3 月份時達到111,050 噸的高點，其后庫存開始了下降趨勢，至今自3月份的高點下降了37,800 噸。

　　圖：LME 鋅庫存繼續下降的趨勢

　　同期，上海期貨交易所庫存有較大的增長(因為SHFE 鋅合約在今年初時投放市場，庫存從零增加至45,148 噸)。然而，我們認為有爭議的是這些庫存的增加一部分可能是其它(非報告)商業/生產商庫存轉向交易所，　而非總庫存真實的增加。

　　在綜合總結了以上觀點后，對于后市鋅價如何演繹，我們并不十分樂觀。從技術形態看，從06 年四月開始至今，鋅構建出了一個大型頭肩形態，整個頭部和左右肩都較為明顯，頸線位在3080-3150 附近，而從今年四月至今走出的小型頭肩頂形態的頸線位置也大致相當，周線的移 動平均線也呈現空頭排列，后市一旦擊穿3000 美元/噸的支持大關，鋅價有望回落至2400 美元/噸的年內低點。

　　嘉益公司研發部 劉煒