金瑞期貨盧偉忠

　　6月27日中國金融期貨交易所正式發布股指期貨《交易規則》及其配套實施細則，股指期貨仿真交易再一次成為人們關注的焦點。

　　股指期貨產生的初衷是為了規避現貨市場的系統風險，是一種風險轉移的工具。作為一種風險管理工具，它有著不同于現貨的交易規則和風險控制制度，比如T+0交易、保證金制度等。T+0交易、保證金制度在發揮風險控制功能的同時，也使得投資者可以用少量資金在當日多次交易數倍于面額的合約，大大提高了資金的使用效率。

　　但是，我們發現，也有許多投資者誤認為這樣一來股指期貨能夠賺快錢，加上少數媒體沒有弄清真相，例如說某參與者在仿真交易中，三月賺了3000倍、一天賺7億等，更致使許多投資者誤認為從事股指期貨交易可以一夜致富，神化了股指期貨的功能。

　　首先，且不說上述例子并不是發生在仿真交易中，即使真的是，那也是發生概率極小的事件，不能將之理解為常態。

　　其次，仿真交易的目的是幫助投資者了解股指期貨交易的基本規則和風險控制制度，其與真實的交易畢竟有區別。其中最大的區別就是在仿真交易中，期貨市場和現貨市場并不是聯通的，期貨和現貨除了在最后交易日有真實的聯系外，其他時間幾乎是兩個隔離的市場。再加上是虛擬資金，難免在操作過程中的隨意性和不謹慎性。這導致仿真交易中期貨合約走勢和現貨差別較大，仿真交易中常常出現現貨市場中很難發生的極端走勢。例如，在2006年11月21日-2007年6月1日期間，股指期貨日收益率絕對值大于5%的次數多達17次，而同期現貨指數日收益率絕對值大于5%的次數只有4次。在這種頻繁的極端走勢中，操作方向正確的投資者收益自然看起來比較高。但顯然在真實的期貨交易中，這種情形發生的可能性很小。

　　再次，股指期貨仿真交易自2006年10月份推出后，現貨市場在2007年5月30日前一直處于單邊快速上升的態勢，加上個別投資者在仿真交易中往往抱著游戲的心態，或為了博取獎金，喜歡滿倉操作，短期內可能取得了較高的收益，但是這種盈利顯然缺乏持久性，滿倉操作的行為也不值得宣揚和稱道。2007年5月30日至今的市場寬幅震蕩走勢應該給不少單邊上升市場中滿倉操作的投資者上了一堂生動的風險教育課程。期間高達650點以上的震蕩幅度應該使不少投資者的虛擬賬戶歸零。

　　總之，應理性對待股指期貨，它在放大盈利的同時也放大了虧損。假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，某投資者將原有的50萬元全部投資于股指期貨，如果看對了方向，當指數上漲5%時，他的盈利為25萬元，獲利率50%，盈利以10倍水平放大；但同樣，如果判斷失誤，其虧損也會同樣放大10倍，假設指數下跌了5%，該投資者也將損失50%的資金，其本金余額為25萬元。該投資者要從25萬元恢復到初始的50萬元狀態，則需要獲利100%才能完成。由此也看出股指期貨滿倉投資的風險所在。另外，由于期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡，而且，這種虧損和

　　因此，投資者要參與股指期貨交易，必須首先做好知識上的準備，深入了解股指期貨的基本知識、交易規則、風險控制制度，在此基礎上，要做好資金準備和心理準備，只有做好充足準備的投資者，才能理性參與股指期貨交易。