第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　受國際原油價格的影響，6月份滬燃油期價在振蕩中走升。同時新加坡市場價格也大幅拉升，并頻頻突破前期高點。主力9月合約波動區間在3210元到3485元之間。截至6月29日，FU709合約收于3431元，較5月底收盤價上漲221元/噸。持倉并無太大變化，依舊保持在6萬手左右。

　　二，相關市場與國內基本面

　　新加坡市場 - 市場供需兩旺，強勢有望保持。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產品，價格走勢終究不能擺脫原油的指引，但根據各時期供求基本面情況，會表現出一些自身的特點。月初，國際原油呈現出強勁上漲后逐漸趨緩的態勢，而新加坡市場則大幅反彈，價格連續數日維持在350美元以上高位。一方面，國際原油漲幅較大，季節性需求旺季到來，帶動新加坡燃油上漲。另一方面，新加坡現貨市場即期活躍，6月后來自中國的需求帶動了整個市場，來自韓國和日本的電力公司的需求也同樣保持強勁。

　　至中下旬價格開始從高位開始回落。其中除了大市走低影響外，來自終端用戶的需求減少，特別是中國需求的持續疲軟也推動價格下跌。但市場預計6月份抵達新加坡的套利貨數量將不會有特別大的改變，依舊停留在偏低水平，并且預計7月份到貨稀少，所以市場基本面仍維持堅挺。同時，6月20日，新加坡燃料油商業庫存僅為1168.1萬桶，較一周前劇烈下滑95.1萬桶或者7.53%，創近10周來的新低。為后市的上漲奠定了基礎。至月底，由于原油突破70美元大關，新加坡燃料油市場也恢復了漲勢。周現貨180CST均價達366美元/噸，比上周均價漲1.34美元。但是庫存出現了10.1%的升幅，至1286.1萬桶。這主要是西方套利船到貨集中造成的。雖然如此，目前現貨市場和船供油市場依然保持供需兩旺的局面，加之預期7月份新加坡燃料油到貨量較少，在230萬噸左右，低于同期水平。所以新加坡市場的強勢氣氛依然沒有改變，并有望在7月份繼續保持。

　　國內市場 - 油價與政策雙重打壓，表現滯漲。

　　月初在國際原油寬幅上揚和新加坡燃料油走強的帶動下，國內華南燃油價格也跟隨大市上漲，但漲幅卻遠滯后于國際市場。主要是因為自六月初，國家實行新的關稅政策后，進口商成本下降了每噸100余元，價格上漲動力不足。其次月初到貨較多，包括上月底延遲報關的船貨以及預期船期，在六月初集中到貨，華南貨源驟增壓制價格上漲。另外，基本面疲軟的情況并沒有得到完全改觀，特別是最近電廠方面開工率不足，在節能減排政策的帶動下，很多燃油電廠不但得不到政府補貼，反而面臨整改，開工率低使得對燃油需求減弱。

　　鑒于此，進口商再次陷入倒掛局面，市場需求較為疲軟，客戶觀望氣氛濃厚，進口商降低的成本被國際價格上漲所覆蓋。隨著國際原油價格的暫停上漲和新加坡價格的開始走低，黃埔市場整體表現清淡，市場上觀望氣氛濃厚。盡管進口商報價漲跌與大市同步，但是其幅度卻與國際市場差距較大。隨著油價回落，包括電廠在內的燃油用戶需求開始增加。進口商經營情況亦好轉。但月底原油價格接近70美元，國內燃料油買家受高油價的打擊，購買興趣出現回落，或者尋找價格更為理想的替代產品，從而使進口燃料油價格上漲遭遇巨大壓力。同時，國產混調燃料油資源過剩及價格的大幅下挫也抑制了進口燃料油跟上新加坡燃料油的漲幅。而近期到貨集中也對市場造成一定打壓，目前黃埔進口依然是有價無市。

　　今年前5個月中國燃料油表觀消費量為1852.40萬噸，同比寬幅減少0.69%。其中國內燃料油產量為869.9萬噸，同比小幅增加0.5%，進口量在1098.6萬噸，同比小幅減少0.52%，出口量在116.1萬噸，較去年同期增長了10.99%。盡管今年以來山東和廣東地方煉廠的開工率也曾一時在高位徘徊，對燃料油的需求形成了支撐；但是受燃機電廠和工業用戶萎縮的影響，加上天然氣、煤等替代能源的沖擊，今年1-5 月中國燃料油的整體消費量較去年仍有所萎縮。

　　另外，隨著滬燃油期價向度月年月的滯漲，其與黃埔現貨差價也迅速滑落至-100元之內(見下圖)，差價回歸正常。與6月初我們所分析的是一個不錯的多頭入場點相對。目前就差價關系來看，期價的上漲受到了一定阻力。

　　圖十三：

　　三，后市展望

　　隨著原油與新加坡燃料油價格的不斷走升，滬燃油也整體走高。新加坡方面近期買興活躍，周邊市場進入需求旺季。加之預期7月份到貨量仍會低于平均水平，所以總體走勢料將繼續堅挺。但隨著價格的不斷走高，需求勢必會被削弱。國內市場方面由于受到國家節能減排政策以及關稅調整的影響，壓制了燃料油的需求與價格。近期走勢明顯弱于外盤。而期貨與黃埔現貨的差價亦回歸正常。所以，總體考慮預計后市燃料油期貨價格走勢仍會在周邊市場上漲的時候被動上升，表現出比較明顯滯漲與滯跌的特性。但總體走勢料仍將與周邊市場共同演繹季節性強勢。目前期價上方阻力分別在3500元和3600元附近；下方支撐位在3400元一線。

　　圖十四：

   滬燃油連續合約價格走勢圖(周線)

　　北京中期研發部 高級分析師 李哲