平安期貨 侯書鋒

　　在7月5、6日股指期貨仿真交易的暴跌行情中，熔斷機制連續兩個交易日被啟動，考慮到目前參與股指期貨仿真交易人數較多，使股指仿真交易在觸發熔斷機制前后出現的一些特征具有了一定的分析價值。

　　我國股指期貨交易中采用的熔斷機制是參考美國證券市場的風險控制機制，是為了防止出現類似美國1987年股災的暴跌而設置的“減震器”。中金所在《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》中對熔斷機制做了明確的規定：每日開市后，股指期貨合約申報價觸及熔斷價格(上一交易日結算價的±6%)并持續5分鐘后，熔斷機制啟動并持續5分鐘。在這期間內，買賣申報在熔斷價格區間內按照平倉優先，時間優先的原則繼續撮合成交。此外，每日只啟動一次熔斷機制，并且在收市前30分鐘內，不設熔斷機制。

　　在7月5、6日股指期貨仿真交易中，四個合約之間在熔斷機制啟動前后表現出很強的聯動性。由于滬深300指數與IF0707合約之間的基差在7月5日已經低于100點，所以IF0707合約在當日的大部分時間里都是窄幅整理。但是當其他股指期貨合約觸及-6%的熔斷點時，IF0707合約也隨即暴跌。這可能是跨期套利盤的介入和投資者心理預期發生變化所致。估計在以后的股指期貨行情中，當熔斷機制啟動時會再次出現這樣的投機機會。

　　此外，熔斷機制的啟動使市場還表現出與香港和美國股指期貨市場相同的特點：在7月5、6日股指期貨仿真交易中，當熔斷機制結束后，股指期貨仿真價格下跌速度變快，并接近或觸及跌停板。究其原因，當股指期貨價格觸及熔斷點時，可能會嚴重影響持有反向頭寸者的心態，導致多頭平倉盤大量涌出。

　　通過熔斷機制啟動的仿真交易實例，筆者看到了由熔斷機制所產生的正負效應。首先，正面效應表現為：當市場劇烈波動時，啟動熔斷機制將給投資者冷靜思考的時間和期貨公司追保的時間，同時控制股指期貨價格的波動，以減小穿倉等風險事故發生的幾率。其次，負面效應表現為：在7月6日IF0709合約的行情中，熔斷機制顯得力不從心。IF0709合約在早盤大幅下挫，已啟動熔斷機制后下午強勁反彈，振幅接近前一日結算價的20%，達到916點，但是由于熔斷機制在上午啟動過，受每日只啟動一次的限制，無法對下午市場的劇烈波動進行“減震”，如果是真實行情，恐怕穿倉事件難以避免。鑒于此，若在交易制度中允許熔斷機制當日反方向再啟動一次，可能會更好地幫助市場“減震”。

　　熔斷機制具有幫助市場“減震”的功能，但是熔斷機制也可能造成投資者的恐慌心態，使行情走勢更為急劇。因此說，熔斷機制產生的正負效應在某種程度上對保持市場的穩定是一把“雙刃劍”。