本周滬深股票市場繼續下跌。上證指數以3800.23點開盤，最高3916.48，最低3563.54，收盤于3781.35，較上周下跌1.03%。在指數下跌的的同時，成交量快速萎縮，全周成交量達到了4226億，較上周減少了2100多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達20萬余手，比上周增加3萬余手。

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　　本周股指劇烈振蕩。在經過前兩個交易日的連續反彈之后，周三滬深兩市市場未能有效延續反彈格局，雙雙出現震蕩回落的走勢，周四大幅破位下跌，而周五強勁反彈。雖然盤中不時有所反彈，但股指的重心卻在震蕩中下移。總體上看滬深兩市全周處于弱勢格局中，而且成交金額再度委縮，縮量特征十分明顯，股指探底過程遠未結束。

　　從最近市場的表現來看，政策面的預期是影響股指運行的主導性因素。發行1.55萬億特別國債收緊貨幣流動性，大型藍籌類個股的陸續回歸以及印花稅上調投資者交易成本的大幅增加，對市場存在著明顯的影響。此外，下調

出口退稅率對上市公司盈利能力的影響正逐步顯現，導致投資者對A股上市公司盈利預期大幅度下降。根據中國證券登記結算公司的統計數據顯示，在經過連續的調整之后A股日新增開戶數自6月18日以來呈現出逐步下跌的態勢，至7月2日新增A股開戶數已經回落到10萬戶以下，僅有99957戶。另一方面，截止到2007年6月30日，347只基金資產凈值合計達到17990.73億元，股票方向基金凈值16711.20億元，約占滬深A股目前流通市值的三成左右，以基金為代表的機構投資者對市場的影響力十分明顯。但是中國結算公司公布的統計數據顯示，新增基民數量也在快速的下滑，僅6月25日至7月2日日新增基金開戶數分別為77653戶、51580戶、42782戶、38312戶、39837戶和35006戶，短短六個交易日，日新增基金開戶數下降五成。新增A股開戶數以及新增基金開戶數量的下降表明場外資金入市的意愿正在降低，外圍資金流入的減少加劇了市場資金面的短缺。

　　此外，本周有多家公司上網發行和公布招股說明書。繼周二西部礦業和東方科技網上申購凍結大量資金之后，周三滬深兩市有四家公司同時公布招股說明書，分別為南京商業銀行、寧波商業銀行、四川高京食品以及廣東榮圣超微線材，其中寧波商業銀行將首次發行不超過4.5億股登陸中小企業板市場，按照發行安排，四家公司將集中于7月12日(即下周四)進行網上申購，屆時勢必將再度凍結大量的資金。同時值得注意的是，上周以來僅通過發審委審核通過的首發公司也有八家，如果考慮到增發、配股等，今后一段時間內市場融資規模的擴大將對市場短期資金面繼續構成壓制。另一方面投資者還要考慮的是已解禁或即將面臨解禁的大小非今后可能爆發出來的減持沖動。自06年5月份以來，A股先行進行股改的上市公司部分限售股份已經陸續獲得上市流通權，雖然此前屢有套現等情況出現，但是在牛市上揚過程中這種利空因素被大量涌入場內的資金吞沒，不少解禁股份待價而沽。但是一旦市場轉為弱勢，甚至于確立大級別的中期調整行情，那么這部分籌碼將迅速涌出來，由于這部分投資者擁有的籌碼原始成本極為低廉，即使市場經歷大幅下挫，盈利空間仍十分巨大，其大規模的套現必然會加劇短中期市場資金面的壓力。因此筆者預期股指仍將繼續調整。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約走勢基本跟隨現貨300指數。周初各合約有所反彈，但4日仿真交易尾市大幅下挫：0707合約跌148.6點，收于3966，與現指的價差縮小到223點；0708合約跌338.4點，收于4098點；0709合約跌365點，收于4351點；0712合約跌316點，收于4879點。隨著周三滬深300指數失守3800點，周四其下穿3600點，下挫5.51%，收于3537點，市場一片恐慌。受此影響，股指期貨仿真交易延續跳水行情，4個合約接近全線跌停，且成交量創出近期新高。周五出現戲劇性一幕，各合約均出現較大幅度反彈。0709合約以4066點低開，股指早盤振蕩下跌，觸及熔斷點。但午后大反轉，大幅上漲，最后股指報收于4379.00點，全日累計上漲205.60點，漲幅4.93%。成交量較上一交易日明顯增加，持倉量均較上一交易日減少。筆者認為仿真交易的這種過山車式的大漲大跌顯示投資者心態浮躁，怕套牢，又怕踏空，心理矛盾。

　　近日，針對股指期貨的收費問題，中國期貨業協會出臺了《股指期貨服務收費指導意見(討論稿)》。據悉，這兩種方案主要是針對收費下限，上限暫時還未被列入討論的范圍中，目前在業內主要圍繞兩種收費標準方案展開討論。

　　出臺《股指期貨服務收費指導意見(討論稿)》的主要目的是為了防止惡性競爭，規范股指期貨服務收費標準以及提高服務質量，促進股指期貨服務工作規范化、市場化和維護中介機構的合法權益，避免某些期貨公司利用不正當手段攬業務，以致給整個行業帶來負面影響。

　　在討論稿中，提出了兩種收費基本標準方案。一種是以投資者權益為計費依據，分檔計算費用水平，分為100萬元以下、100　萬元至500萬元、500萬元至1000萬元、1000萬元至5000萬元以及5000萬元以上五個收費檔次。其中還將根據投資者月平均日內短線交易流轉次數的多少，給予一定的收費折扣。也就是說，對于一些當日平倉或者進出頻繁的客戶，手續費可能會打折。第二個討論方案是，簡化處理收費基本標準，只是在行業內定下一個向投資者收取服務費的最低標準，在此基礎上由各期貨公司自行按照交易量由大到小逐步增加收費比例。在全面結算會員及特別結算會員向交易會員收取的結算費上，目前也存在兩種最低收費標準討論方案，一種是收取固定手續費，如：每手30元、或者40元甚至更多等；另一種同向投資者收取傭金的方法一樣，按照百分比，如：成交量的萬分之零點三、或者萬分之零點四或者更多等。

　　在向投資者收取服務費的最低收費標準方面，大多數期貨公司認為萬分之三比較合適。目前，一些大型期貨公司在的期指仿真大賽中，把手續費的平均標準定在萬分之三左右。而如果參考商品期貨，以國內商品期貨的主打產品銅為例，目前上期所的手續費為萬分之二，大型期貨公司收取的傭金為萬分之四，小型期貨公司只收取萬分之三。由于股指期貨的投入成本非常高，技術投資就需上千萬元，結算會員還需要承擔交易所結算擔保金的資金占用成本等，只有股指期貨的收費標準高于商品期貨才可以獲得收益。如果收費標準低于商品期貨，那么許多期貨公司將更熱衷于商品期貨而不是股指期貨。

　　此外，對于此前爭議頗多的IB和居間人服務收費分成比例的問題，討論稿也給出較為明確的意見。IB及居間人為期貨公司介紹客戶的，兩者的分成比例是五五對開；為期貨公司提供開戶風險和賬單簽署的，期貨公司最低手續費留存的比例為四成；為期貨公司提供現場交易設施和交易咨詢的，期貨公司最低手續費留存的比例為30-50%。

　　筆者曾經就期貨公司的手續費問題和一些基金公司的朋友探討。他們認為如果期貨公司的手續費為萬分之三的話還是可以接受。如以基金股票市值套期保值來看，股指期貨的成本要遠遠少于股票交易成本，而期貨公司承擔的風險責任要大于券商。另外，他們表示手續費不是最重要的，期貨公司的研發實力，服務水平，IT軟硬件設施比手續費更重要。如果期貨公司的綜合實力強，能提供更優質的服務，即使手續費高一些，他們也會選擇。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線是帶上下影線的十字星，成交量大幅減少。這種形態較為敏感，股指趨勢不明朗。投資者仍應以休息為主。

　　仿真交易上，主力合約大幅下跌。在控制風險的前提下，投資者應當沽空股指。(梁海三)

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析　

　　圖1　IF0709和滬深300指數之間的基差圖

　　

IF0709和滬深300指數之間的基差圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　　投資者心態浮躁，0709合約和滬深300指數之間的基差寬幅波動。

表 1 仿真交易各合約一周成交數據（2007.7.2-7.6）

合約 開盤 最高 最低 收盤 成交量 (手) 持倉量（手） IF0707 4110 4166 3518 3860 272362 22782 IF0708 4313 4550 3504 4055 182616 12319 IF0709 4622 4750 3760 4379 205574 16266 IF0712 5050 5347 4150 5000 143873 8609

資料來源：海通證券研究所

海富期貨 梁海三