2007 上半年，錫市場走勢可分為兩個階段：4 月份以前，錫價繼續延續2006 年以來的上漲趨勢。2006 年錫價保持慢牛的節奏一路上漲，甚至在下半年，銅鋁等金屬出現大幅回調走勢的同時，錫市經過相對較短的修正之后，在全球錫需求強勁增長以及印尼大力打擊非法開采、限制出口的背景下，LME 錫價再次受邁開向上的步伐，成為2006 年全年呈現牛市上漲的金屬。今年初至4 月中旬，錫價仍持續受到印尼供應中斷、LME 錫庫存持續下降等因素的推動，呈現波動性上升，自年初11600 美元/噸的水平上漲至15000 美元的水準，上漲近30%。而在4 月中旬以后，印尼經過整理整頓，陸續對一些錫冶煉企業批準了出口許可，這大大的改善了錫市場供應的基本面，令LME 錫價進入回調整理階段，LME 三個月期錫價從15000 美元的水準經歷一輪下挫反彈之后，目前位于14000 美元附近橫盤整理。縱觀錫市，其在LME 基本金屬里雖屬于小品種，但往往是小品種才會演繹出大行情，但其在過去一年半時間里150%的上漲，令銅、鋁等金屬都比之不及。錫價的后市將走向何方?回顧全球供應與需求基本面，后期市場將主要關注印尼在整理整頓之后的供應情況，預期其對供應面的改善將會對后期走勢繼續構成相應的壓力。

　　LME3 月期錫周K 線走勢圖

　　1、 錫需求前景看好。

　　據國際錫業研究協會(ITRI)公布的數據，去年全球錫消費年比增長近9%，達到36 萬噸，錫需求受到電子行業強勁增長和無鉛焊接持續擴展的帶動。我們預期今年的錫需求將達到39 萬噸或更多，今年中國的錫消費可能增長11%至13 萬噸。焊料業務的發展印證了亞洲電子業的強勁增長和無鉛技術的成功施行。無鉛焊接在2005 年所調查的公司電子焊料生產中的比例估計高達59%。而從全球來看，焊料在全部錫消費中所占的比例從2004 年的46%上升至49.7%。在亞洲有64.4%(即12.79 萬噸)的錫進入焊料生產。

　　青銅和黃銅行業復蘇，以及如水泥接合處理的新興技術領域的出現也帶動了06 年的錫消費增長。去年7 月1 日起歐盟規定在電子產品中禁止使用危險物質的刺激，受此影響，無鉛焊料的需求大增，越來越多的國家禁止在焊料中使用鉛，錫需求仍會保持較為強勁的增長。

　　2、 錫的供應形勢。

　　從供給結構看，錫和其他金屬如銅、鋅、鎳的重大不同在于全球錫精礦產量來自小礦山的比重超過一半，其中印尼的小礦山錫精礦產量占全球錫精礦產量的1/3，這些小礦山各自為政，缺乏自律，供給的價格彈性非常大。中國和印尼是世界最大的兩個生產國，兩國產量超過世界總產量的三分之二。

　　近兩年錫價的高漲刺激了中國的錫生產商加緊開采和冶煉，中國錫產量大幅增加。根據中國國家統計局的數據顯示，2006 年全年我國共生產錫14.3 萬噸，同比大幅增長22.7%；今年我國繼續保持產量增長的勢頭，5月份生產精錫12,862 噸，1-5 月合計生產60,744 噸，同比增長14%。但同期錫精礦的產量呈現小幅下降，1-5 月合計生產21,700 噸，同比減少0.9%，原料產量增幅遠不及精錫產量的增幅，同時進口的精礦亦在大幅下跌(海關公布的前四個月錫精礦合計進口1822 噸，同比減少了25.7%)，由此可以看出再生錫產量的增長對中國錫產量增長的貢獻很大。目前國內除了柳州華錫集團之外，一些主要的錫生產企業都在進行再生錫的回收，例如云南乘風、廣西金易等回收錫的量比較大，云錫公司近期也開始了再生錫的回收生產。另外，廣東、江浙等地區再生錫回收增量比較大。我們還聽說有一些原來是直接生產錫鉛焊料的，今年逐漸改為粗錫或者精錫的生產。

　　今年中國錫的出口大幅增加，據海關數據，中國前5 個月出口精錫及合金13,606 噸，同比增長56.4%，這對緩解國際緊張的供應形勢起到了一定的作用。

　　印尼供應問題一直是錫市關注的焦點，是推動去年下半年來錫價上漲的主要因素，印尼是繼中國之后全球第二大錫生產國，產量點世界總產量的三分之一。目前，印尼經過整理整頓，已經逐漸對多家冶煉廠放開出口許可，使其恢復出口，此前政府在去年10 月份鎮壓非法冶煉廠，迫使眾多小型冶煉廠關閉，一度令錫供應出現極度緊張。印尼能源及礦業部稱，因小型冶煉廠運作減少，今年錫產量料將較2006 年12.5 萬噸減少28%至9 萬噸；

　　預計今年印尼國內消費量大約為1,440 噸，將出口約88,560 噸錫。印尼政府當前已頒布了嚴格的出口規定，冶煉廠目前必須生產最低純度99.85%的精煉錫，且由自身的開采地來供應原料，并提供版稅支付證明，嚴格打擊非法開采、冶煉。

　　3、 供需呈現短缺，但LME 庫存增加令錫價走勢存在變數。

　　全球金屬統計局(WBMS)數據顯示，全球今年前4 個月錫市供應短缺3,900 噸。精煉錫可報告產量較去年同期減少3,000 噸，錫總產量為112,300噸；1-4 月全球錫需求總計為116,200 噸，較2006 年同期減少8,100 噸。該機構稱，日本消費量減少，而中國消費量亦未大幅增加。1-4 月錫礦產量為104,700 噸，略高于去年水準，所有的增幅均來自中國。我們認為表現消費呈現下降，這與強勁的終端消費市場不相符，尤其是焊料市場，表明了今年消費商在釋放庫存。

　　LME 錫庫存上半年來先減后增，從年初1.3 萬噸的水平下降至8000

　　噸附近，而后在5 月中旬以后，隨著印尼出口許可證的放開，庫存又呈現持續增加，目前回到1.2 萬噸以上的水平。

　　全球錫供需平衡表(千噸)

　　展望后市，在電子領域強勁增長及無鉛焊接擴展的帶動下，錫市需求依然樂觀。不過，今年后期多數印尼的冶煉廠在去年10 月和11 月關閉導致供應中斷之后更多的印尼錫逐漸進入市場，前期一直使錫價保持上漲的支撐因素走軟，甚至可能反過來對錫價格構成壓力，令過度上漲的錫價進行更深幅的修正。當前LME 庫存上升、近期升水走軟，我們對錫價的前景保持謹慎，中國及印尼后期對市場的供應量變化將是錫價走勢的關鍵。

　　嘉益公司研發部 楊東升