本報記者 蔡志杰 上海報道

　　股指期貨能帶來哪些市場機會？

　　中財集團正在醞釀一種無風險套利模式。具體來說，就是預期在股指期貨上市以后，利用股指期貨套利的參與者與中財擔保公司簽訂擔保套利協議，由擔保公司再做擔保質押在銀行，通過銀行貸款市場、擔保市場、股指期貨市場以及股票市場實現無風險套利的新模式。

　　中財集團是國內目前惟一一家同時兼有期貨和擔保業務牌照，中財期貨交易研發總監楊力對于這種利用股指期貨兩市套利的機會進行類似“股票擔保質押”的無風險套利模式頗為看好，稱之為“一舉多贏”，并預計，“股指期貨的擔保套利年收益在120%左右。”

　　擔保套利

　　按照中財集團的這種擔保套利模式，根據協議規定，將參與者買入根據滬深300指數的設置選配的一籃子股票，由中財擔保公司擔保并質押在銀行，同時由銀行鎖定該賬戶，以及與這一籃子股票相對應的股指期貨合約賬戶。利用證券市場以及股票市場的波動，由銀行追加期貨合約保證金或買賣股票手數。

　　楊力表示，這種創新模式事實上也是基于股指期貨套利模式而做的套利探索。“中財期貨只不過是利用了姐妹公司中財擔保公司的擔保牌照，以及善于結合各個金融市場的創新開發的能力。”

　　楊力解釋說，根據擔保公司與券商簽訂的協議，沒有擔保公司的指令，不可能平倉，而如果股票平倉，那么相對應的股指期貨頭寸即刻被平掉。

　　事實上，中財期貨早在幾年以前已經有了商品期貨擔保套利的模式，只不過商品期貨的操作相對更為繁瑣，商品期貨要做抵押就必須先行估價，而同時涉及的還有倉儲費用、倉庫監管、甚至商品變質問題等等風險。而“股指期貨的推出，讓這個套利模式更為簡便，而且更有獲利優勢”。

　　楊力舉了一個例子：比如買1億元股票，大概對應的指數期貨保證金需要2000萬元(前提是指數期貨必須開空頭)，如果股指上漲，那么股指期貨空頭的2000萬元保證金就變成0，而必須追加保證金。

　　“這里有兩個假設，第一，如果指數很快下跌，那么沒有疑問，期貨頭寸獲利；第二，如果不斷上漲，那么就要不斷地追加保證金，股票指數不斷上漲，那么期貨要不斷地追加。如果是投資者自己追加，顯然無形中縮小了獲利空間，甚至有些投資者已經沒有足夠的資金去追加，那損失就更為慘重。”

　　參與擔保套利的投資者則不需要有此擔心，因為只要先期質押，質押行將會根據股票價格的上漲自動幫助追加期貨頭寸的保證金。

　　在此種模式中，券商和期貨公司因為交易的增多而有了更多的傭金收入；擔保公司因為開拓了這種模式而打開了更多的營銷渠道；作為銀行，可以在無風險的情況下有多項銀行貸款的發出與收回；當然獲益最大的仍然是投資者，只要先期固定投入，就規避了爆倉風險并且可以獲得期貨和證券市場的無風險套利。

　　“一舉多贏。”楊力對于中財的這種套利模式顯得頗為自豪。

　　風險與收益

　　“保守講，股指期貨的擔保套利年收益在120%左右。”楊力表示。

　　截至目前，中財期貨承接的在商品期貨市場擔保套利的資金已經達到6000萬元資金，年收益率在20%左右。有市場人士分析，股指期貨的變動率以及交易中省略了很多包括倉儲、評估等成本因素，收益率高是必然。

　　而據楊力推算，“由于我們是一個創新的品種，而且股指期貨一直沒有推出來，所以沒有參照物，很難去預計更高的收益率。”楊力表示，“但還是可以算明賬。”

　　楊力表示，可以比對目前股指期貨仿真交易的走勢。盡管仿真交易跟真正交易中的操作心態以及策略有很大的差異，但是目前業內幾乎都認為，仿真交易已經能夠部分地反映證券市場和股指期貨市場的聯動性了。

　　“目前仿真交易每天的平均波動率在200點以上，那么按照每天平均200點的收益估算，擔保套利的年收益率至少可以達到120%。而事實上仿真交易的波幅目前隨著市場的震蕩逐步加大，每天300點已經不是特例。”

　　當然，“如果股指期貨不出來，那么我們動所有的腦筋都將白費。”楊力說，“事實上，這個假設已經不可能成立，我們所要考慮的僅僅是一個時間的問題。”

　　目前中財期貨正在申請交易結算會員資格。“主要出于投入成本以及自身優勢的考慮。”楊力表示，如果申請全面結算會員，那無疑相當于成本增加了至少一倍，雙倍的保證金壓在那里，而且白白損失利息以及投資收益。而且如果申請全面結算會員的話，期貨公司根本沒有與銀行相抗衡的競爭實力。

　　正像股指期貨套利模式的操作可行性在市場頗受爭議一樣，中財期貨的這種擔保套利模式的可行性也將接受市場的考驗。

　　據楊力稱，中財設計的擔保套利方案擔保結算時間為一年，期貨跨期套利是每月一個來回，“我們對于跨期套利有很多的限定，就是對于每月跨期套利后，要平衡每月交割后的保證金追加與股票份額。”

　　日前，中財期貨正在與工商銀行和民生銀行協商實施細則，而且已經有四家私募基金與中財簽訂了協議。

　　來源：經濟觀察報網