策略剖析

　　投機： 中長線做多。

　　套利：

　　主要觀點

　　棉花的基本面正在轉向利多。

　　紐約棉花和鄭州棉花期貨價格都出現明顯底部。

　　天氣和播種面積將是影響短期行情的主要因素。

　　一、行情回顧

　　自今年5月中旬以來，紐約與鄭州棉花期貨價格雙雙見底，止跌回升，出現了一波明顯的上漲行情，其中紐約棉花更是創出了今年以來的新高，走勢也比鄭州棉花更強。對這波行情的定性，也就是說，判斷市場是見底還是反彈尤為重要，這將影響到我們對下月行情走勢的判斷和對投資策略的把握。

　　二、基本面分析

　　2007年5月USDA報告首次對2007/08年度全球棉花供需情況進行了預測。把2007/08年度產量下調至2525.6萬噸，2006-2007年產量上調至2548.5萬噸，同時，期末庫存下調至1104.1萬噸。

　　由于 USDA 把2005年8月的年初庫存修正并且提高，因此，2006/07年度世界結轉庫存上調至1206.4萬噸。世界2007/08年度棉花用量上調至2765.1萬噸，高于2006/07年度的2659.8萬噸。中國紡織工業的發展是刺激棉花消費量擴大的主要原因。中國是美棉的第一大買家，是世界最大的棉花進口國家，中國2007/08年度產量小幅上調至675萬噸，相比之下，2006-07年為673萬噸。2007-08年進口上調至370萬噸，今年是283萬噸。

　　2007年6月USDA報告，上調了世界和美國的棉花初始庫存，但降低了中國2007/08年度棉花的初始庫存和期末庫存。具體數據參見下表。

　　來自中國海關的數據也證實了這一點。中國海關總署5月25日公布，在3月棉花進口量大幅回升之后，4月再度減少。4月中國棉花進口同比下降56.2%至214,550噸。1-4月棉花進口較去年同期下降55%至722,354噸。

　　由于上半年棉花進口配額遲遲下不來，內地棉花庫存下降很快。而新疆棉花由于交通問題在時間和成本上都不劃算。因此用棉企業一邊抬價收購內地棉花，一邊組織進口，中國貿易團5月底訪美也簽訂了36萬噸美棉，這就造成了國內外棉花期貨價格的止跌回升，而內地棉花現貨價格也隨之水漲船高。

　　三、技術面分析

　　從紐約棉花的歷史走勢(見下圖)中，我們可以發現自2005年以來，紐約棉花期貨價格一直徘徊在40美分/磅和60美分/磅之間。一旦這個20美分的區間被突破，則向下可能有10美分的跌幅(30美分/磅是歷史大底)；向上則有50美分的空間。

　　從鄭州棉花的歷史走勢(見下圖)中，2006年10月和2007年5月兩次筑底成功，證明13000之上已成階段性底部。一旦鄭州棉花主力合約突破14500，則后市上漲空間將被打開。

　　 四、結論

　　從上文分析，棉花已具備爆發大行情前提，但市場還需要上漲的契機，這就是利多消息的刺激。有可能成為利多消息的，如USDA 6月最后一個交易日將公布的美棉今年的播種面積，棉花生長期的天氣情況和病蟲害情況。另外，中國超配額進口也是一個利多題材。

　　不過不確定因素，也有利空的一面。如7月1日正式執行的初級產品的出口退稅率，肯定會對棉紡織企業造成不利的影響，但這將在多大程度上影響棉花的消費，還需要時間來觀察。

　　中誠期貨 賀東