本周滬深股票市場大幅度下跌。上證指數以4102.79點開盤，最高4131.13，最低3779.81，收盤于3820.70，較上周下跌6.62%。在指數下跌的的同時，成交量快速萎縮，全周成交量達到了6382億，較上周減少了2700多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達17萬余手，比上周增加7萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周大盤在接近歷史高位后二次調整。上周五受周末宏觀調控的壓力股指出現大幅下挫，而周末消息面真空導致周一早盤上證指數一度高開11點并出現一波快速沖高。不過市場對于宏觀調控的擔心仍然存在，因此盡管中國人壽、浦發銀行、招商 銀行等金融股再度大幅上漲并創新高，但市場做多量能不足、反彈中明顯縮量，下午受到強勢股紛紛補跌的影響，上證指數迅速跌破4000點支撐再收中陰線，而成交量則創下5月份以來單日成交最小量，當天上證指數跌幅達到了3.68%。周二股指在60日均線也是本輪行情上升通道線處出現超跌反彈，但反彈中成交量連續萎縮，后半周由于市場預期利息稅政策的調整再度下跌，其中周四市場出現大幅殺跌，上證指數當天跌幅達到了3.97%，股指明顯破位。從技術上看近期大盤在4300點上方兩次沖高未果，市場對于技術性“雙頭”調整的心理壓力相當大，這也導致近期盤中頻頻出現恐慌性殺跌。

　　存量資金抽逃而增量資金減緩成為此次調整的主要原因。這一次的調整與5月底上一輪調整有所不同。上一次的調整在于印花稅突然上調引發市場連續大幅下跌，在下跌初期市場成交量并沒有明顯萎縮，上海市場日成交一直維持在2000億元的水平之上。而這一次調整來看消息面基本真空，市場更多體現在技術性調整的壓力，其最根本的原因還在于成交量的萎縮。在本周大盤快速殺跌過程中，有100多家個股已經跌破6月初上一次調整的低點，5月底以來短線跌幅超過30%的個股不少，說明市場中有部分存量資金開始套現離場。與此同時我們看到6月份以來新增開戶數連續走低，上周五A股日開戶數降至16萬，創4月以來新低。在6月初集中批準5家新基金發行之后新基金發行再次面臨斷檔，相反在大盤調整趨勢形成之后包括“大小非”的減持、

開放式基金的贖回壓力等潛在的利空因素也在逐步體現。隨著新開戶人數減少、新基金發行減緩，短線來看大盤還將面臨一定的調整壓力，市場各方圍繞著政策展開的博弈將直接影響到盤面的漲跌。另外從近期市場盤面來看，個股跌多漲少的局面比較明顯，跌停板個股數量不少，政策面的不明朗使大盤陷入技術調整狀態，市場可操作性比較差，因此在近期操作上還應注意控制倉位，成交量是判斷行情強弱的關鍵指標，在沒有明顯放量之前仍應適當謹慎。

　　政策面將是影響7月份市場行情的最關鍵因素。筆者認為出臺重大影響的政策可能性不大，而行情走穩則需要政策面進一步明朗。目前影響市場的政策面主要體現在以下幾個方面：首先是利率政策，由于5月份物價指數大幅上漲，加息成為困擾市場的一個重要因素。隨著利息稅政策出現變化，加息的壓力反而會減輕。如果6月份CPI指數低于市場預期，則加息的可能性比較小，7月中下旬利率政策因素將逐步明朗；第二則是特別國債的問題，由于1.55萬億特別國債對于回收基礎貨幣、調節貨幣流動性過剩的影響非常大，市場對這一問題也比較敏感。但目前特別國債何時發、是否分批發、向誰發等一系列問題都不明朗，目前市場對這一問題反應過度，這個利空因素在市場人氣不振的環境中往往會被放大；第三是紅籌股回歸的問題，此前市場普遍認為大型紅籌股回歸將導致市場擴容，會對市場形成沖擊。但由于紅籌股回歸同樣需要審核，在中報披露之前上會的可能性不大(近期發審會密集發審很大程度上是部分公司要趕在中報之前上會，否則7月份以后上會的公司因為要編制中期報表可能會延后)，紅籌股回歸可能要等到8月份開閘。同時管理層也會考慮到市場的承受能力，因此市場對于紅籌股回歸的擔心也屬于過激反應；第四則是股指期貨的推出時機，目前股指期貨的相關法律條款基本齊備，下面更多是一些程序上的問題，股指期貨推出的時機存在比較大的不確定性，這也將對未來市場的節奏產生重大影響�？傮w來看，7月份出臺重大沖擊的利空政策可能性不大。目前大盤的調整更多體現出一種技術調整下的空頭心理。筆者認為未來幾個月內股指可能圍繞3000-4000點展開箱體震蕩。

　　本周仿真股指交易較為活躍，各合約基本上單邊下跌。值得一提的是 26、27日兩天滬深300現貨指數強勁反彈，而仿真交易再度出現背離走勢，仿真交易各合約均出現較大跌幅。主力0707合約26日下跌了6.18%，升水較上幾個交易日大幅縮減。8月合約跌幅同樣相對較大，收盤跌241.6點，跌幅4.95%。投資者對日趨緊縮的宏觀基本面心存憂慮，即使現貨指數反彈，仿真交易市場的弱勢格局難以改變。

　　今年4～5月，在滬深300指數的三次大幅下跌中，仿真交易均提前發出信號：在現貨指數下跌前出現與現貨背離的走勢。這使得市場逐漸注意到仿真交易的預警功能。近期調控措施頻頻出臺，本周中國證監會就《證券市場資信評級業務管理暫行辦法》征求意見，顯示公司債市場發展正穩步推進，未來將對股市資金面形成分流效應。紅籌股回歸漸近、近期新股發行節奏加快、特別國債發行以及利息稅調整等不利因素均對市場構成較大壓力。市場蔓延著觀望與恐慌的氣氛，從上周五開始，大盤指數開始大幅下挫，滬深300指數從上周五開盤的4203點，到本周五收盤已經跌至3764點，一個星期下跌了439點，跌幅高達10.4%。仿真交易的走勢表明投資者看淡后市。

　　6月27日，中國金融期貨交易所《交易規則》和《違規違約處理辦法》獲得中國證監會批準正式發布。中金所同時發布的配套實施細則還包括：《交易細則》、《結算細則》、《結算會員結算業務細則》、《會員管理辦法》、《風險控制管理辦法》、《信息管理辦法》、《套期保值管理辦法》。此次《交易規則》及其實施細則的正式發布，標志著中金所的規則體系和風險管理制度已經建立，金融期貨的法規體系基本完備，金融期貨的誕生具備了堅實的法規基礎。

　　據了解，《交易規則》及其實施細則從去年3月開始起草，在整個制定過程中，中金所廣泛征求了國內外專家的意見和建議，召開了十幾次規則論證會和專家討論會，并兩次向全社會大規模公開征求意見。在綜合考慮各方反饋意見和建議，并經過仿真交易的檢驗之后，才形成了此次公布的完整的規則體系。

　　2007年3月16日，國務院發布了修訂后的《期貨交易管理暫行條例》，條例將適用范圍由原來的商品期貨交易擴大為商品和金融期貨和期權合約的交易，為金融期貨的推出奠定了法律基礎。隨后，中國證監會先后發布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結算業務試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》和《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等規章，進一步明確了期貨公司從事金融期貨業務的資格條件、申請程序、業務運作以及相關監管要求，為金融期貨的推出搭建了清晰的規章框架體系。

　　此次中金所發布的交易規則及八項實施細則，分別從不同角度規定了股指期貨交易、結算、交割、會員管理、風險控制和信息管理的具體制度。這些舉措使得金融期貨市場形成了上有國務院層面的《期貨交易管理條例》，中有中國證監會層面的規章，下有交易所層面的業務規則的全方位、立體性的法規、規章和規則體系，從宏觀、中觀和微觀三個層面規范了金融期貨市場的建設和運作，標志著中國金融期貨市場法規體系已經初步成型，同時也意味著股指期貨推出前的規則準備工作基本完畢。

　　筆者認為《交易規則》及其實施細則的正式發布，是股指期貨準備工作中的階段性成果，標志著股指期貨的準備工作取得了重大進展。隨著中國金融期貨交易所規則體系的正式對外發布，中國股指期貨推出前的各項規則準備工作基本完畢，股指期貨的上市指日可待。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線是帶上下影線的長陰線，成交量大幅減少。股指中期調整基本確立。投資者應該拋售股票，短期內休息為主。

　　仿真交易上，主力合約大幅下跌。在控制風險的前提下，投資者應當沽空股指。(梁海三)

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0709和滬深300指數之間的基差圖

　　

IF0709和滬深300指數之間的基差圖。（資料來源：海通證券研究所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　

　　投資者預期更多宏觀調控措施出臺，看淡股指未來走勢，0709合約和滬深300指數之間的基差縮小。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.6.25-6.29)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0707	4591	4642	4101	4110	274872	26493
IF0708	4900	4920	4251	4313	112134	10230
IF0709	5125	5188	4620	4622	176128	21514
IF0712	5771	5814	5000	5069	117337	7922

　　資料來源：海通證券研究所

　　提示:本文不作為直接投資依據,據此入市應注意風險.報告觀點可能會出現變化,建議咨詢有關服務人員.

　海富期貨 梁海三