作者：申林英

　　上周股市仍然以震蕩下跌作為市場的主基調。具體來看，雖然周二與周三兩個交易日有反彈向上的趨勢，但由于周四再次出現實質性利空消息，將剛剛有所回升的指數再次打落200多點，從而形成了周四、周五兩天連續的下跌。

　　上周市場焦點集中在滬深300指數期貨整體方案逐漸明朗上。自4月30日公開征求意見后，經過近兩個多月的反饋和討論，原定于上周五出臺的中金所九大制度規則集中于周三晚提前亮相，股指期貨可以說是整裝待發。

　　但中誠期貨金融衍生品分析師陳東坡認為，虛擬經濟離不開實體經濟本身，國務院緊急動議人大對利息稅減征或取消事宜進行定奪。同時周四公布的

財政部發行15500億特殊國債的消息，管理層再一次明確無誤地發出了對于控制股市過熱的信號；因此許多前期還在觀望的投資者，不宜再猶豫而做出適當減少倉位的策略。

　　陳東坡認為，期貨市場方面的反映明顯比現貨市場敏銳。在這五個交易日中，各期合約全部呈直線下跌趨勢；其中僅有的幾個陽線，也僅僅是十字星形態。實際上由于期貨仿真交易的操作者仍然以

股票市場客戶為主，而股市一直以看多為主的習慣在這里得到明顯的體現：以IF0708合約為例，該合約上市就處于市場的高危震蕩區，但是該合約上市日基差就在正向700點，且這一段時間以來基本保持在700點以上；而實際上，在目前這種情況下，IF0708合約價格應當貼近甚至低于滬深300指數才比較合理。

　　上周五，滬深300指數震蕩收陰，收盤報于3764.08點。“從期現套利方面，各期合約由于距離到期較遠，套利風險都比較大”，陳東坡分析說，“以近期的IF0707合約為例，周五300點的基差水平處于該合約的歷史中游水平；雖然目前認為指數有可能會進一步下跌，但整體看來不確定性仍然非常大”。因此他建議說，在目前的行情下操作期現套利，需要有將頭寸持有到期的準備。而毫無疑問，15個交易日相對來說較長，跟蹤誤差和保證金風險都比較大，因此不建議進行操作。

　　隨著交易規則問世，各大期貨公司備戰方面明顯提速，對此海通證券研究所雍志強認為，股指期貨市場能否健康發展，主要取決于以下幾大因素：第一，具有一定廣度和深度的現貨市場，是期貨市場良好運行的基上前提；第二，積極的投資者教育和理性投資，是期貨市場良好運行的關鍵環節；第三，多元化的投資者結構，特別是多元化的機構投資者，是期貨市場良好運行的重要基礎；第四，健全的法律法規和制度，是期貨市場良好運行的根本保障。

　　就目前市場地位而言，在大盤上漲和國企股“海歸”等力量的共同作用下，中國大陸股市首次躋身世界大市值股市行列，到2007年1月，滬深市場總市值達到了1.525萬億美元，排全球第10位。截至5月28日，滬深兩市全部A股的總市值折合2.424741萬億美元，已經超過港交所、德國證券交易所及多倫多證券交易所，躍居全球資上市場總市值第六位。中國股票市場取得了和

中國經濟實力基上相符的規模和地位，國際影響力顯著提高，龐大的市場規模為滬深300股指期貨成功上市奠定了堅實的基礎。

　　而就投資者教育而言，目前，僅中國金融期貨交易所進行的培訓就已接近5萬人次，大量的宣傳材料讓投資者對股指期貨有了較深的認識。

　　此外,相較于20世紀90年代中國證券市場規模小，以及主要以券商和個人投資者為主、投資者結構單一等特點，目前國內證券市場已經形成了以社保基金、保險公司、證券投資基金、QFII、證券公司、私募基金、及個人投資者等以機構投資者為主、多層次、多元化投資者結構。股指期貨可以滿足不同投資者的市場需求。

　　其中，套期保值機制可以讓社保基金、保險公司、證券投資基金、QFII、證券公司等機構投資者規避股票市場系統性風險的需求；套利交易可以讓證券投資基金、QFII、證券公司等機構投資者獲得風險相對較低的投資在收益；而投機性交易可以滿足一些私募基金等風險偏好的投資者追求高風險、高收益的市場需求。

　　因此隨著中金所各項細則為實施規則的法律法規框架體系逐步完備，將意味著中國證券市場多元化的投資者結構和機構時代的來臨，為金融衍生品市場的大發展提供了直接的動力和源泉。南華期貨總經理羅旭峰認為，這正是各期貨公司厲兵秣馬透過仿真交易改進技術系統，積極向全面結算會員沖刺主要動因，未來一年內市場格局將出現結構性變化。