高盛六月銅報告：銅價將主宰市場

　　基本面表現強勁以及較高的銅價將支撐市盈率進一步走高。

　　主要觀點： 我們認為中國對于精煉銅的消費依然強勁，全球精煉銅供應受限導致精煉銅短缺的情況有可能持續到2011 年。精煉銅均價跌幅不會超過3 美元/磅。

　　我們認為精煉銅庫存以及金融衍生品的價格會隨著商品市場上商品價格的降低而出現回落。根據我們的分析，市盈率的上漲有利于我們投資銅市，我們對于銅價的上漲仍然看好。

　　我們看好的幾個相關銅公司的名稱為：

　　RIO TINTO

　　BH P BILLITION

　　KAGARA ZINC

　　EQUINOX

　　PAN AUSTRALIAN

　　OXIANA RESOURCES

　　ADITYA BIRLA

　　我們認為對于股市的投資有可能存在一定的風險，但是我們相信在過去的兩三個月內中國進口精煉銅數量暫時的減少導致銅價出現一定的回落為我們購買這些

　　1、我們認為有關銅基本面的狀況優于其他一切基本金屬。不像其他品種，諸如鋁、鉛、鎳和鋅那樣，2007 年到2011 年供應會會非常充足并有可能出現過剩的情況。

　　2、如果我們對于銅基本面的分析是正確的，那么銅均價在2007 年到2011年則不可能出現回落。我們近期對銅價進行修正的報告預計LME 銅價有可能出現大幅度的上漲。

　　3、我們認為短期內銅價上漲不可能達到歷史的頂鋒。以上公司對于我們投　　資仍有非常大的吸引力。這些公司分別為，RIO,BH P,KZL,EQN,PNA,OXR,ABY。

　　圖1 庫存及價格分析，LME銅價走勢圖

　　我們對于銅價上漲的驅動力：為什么我們認為銅價會主宰未來的市場對我們以前發布的有關報告進行分析，可以得知，我們為什么對于2007年到2011 年銅價的上漲持如此積極的觀點。與其他分析員分析的觀點不同，我們對于銅價上漲的主要原因在于：

　　1、 需求面：中國需求旺盛

　　在1997 年到2006 年間，中國對于精煉銅的消費上漲了13.3%，我們認為從2007 年到2011 年，中國對于精煉銅的需求會推動銅價進一步上漲。

　　雖然對于銅的表觀消費量由2004 年的14.4%降低到2005 年的9.8%至2006 年的3.4%，這可能說服一些評論家，使的他們淺顯的認為大部分替代品的出現有可能代替精煉銅的作用，并且中國對于精煉銅的強勁需求已經結束，導致銅價有可能出現回落。

　　雖然替代品的出現對于精煉銅的需求會出現邊際替代的作用，但是我們認為2005 年到2006 年中國表觀消費量的降低的主要原因是消耗了精煉銅的前期庫存。另一方面也與精煉銅價格高漲有關。目前銅仍然是中國國家儲備局作為戰略儲備的一個最主要的品種。中國國家儲備局有可能在銅價達到最高而出現回落的時候釋放精煉銅庫存，但是銅價的上漲在何時出現回落有待進一步證明。與此同時，我們也非常關注2005 年中國出現的國儲銅事件，

　　中國國家儲備局承認一交易員利用欺詐行為在LME 市場建立了大量的空頭頭寸導致大幅虧損。我們猜測中國國家儲備局部分庫存被交割用來填補這些空頭頭寸。

　　精煉銅庫存仍維持在歷史的低水平位，而且消費者以及制造商手中的庫存也在減少，導致銅價進一步攀升。破產，兼并這些情況的出現都有可能導致精煉銅庫存出現進一步的下降。

　　我們難以估量精煉銅數量的降低，但是僅僅在2006 年，根據官方提供的數據以及其他一些方面的信息，我們估計中國國家儲備局釋放的精煉銅庫存為25 萬噸至35 萬噸之間，而工業方面的庫存減少在10 萬噸到20 萬噸之間。

　　這些都表明中國精煉銅表觀消費量的減少對于精煉銅消費都不能得到真正的體現。

　　圖2 中國精煉銅表觀消費量(1999年-2007年)

　　有人認為中國對于精煉銅的消費出現大幅增長難度會加大，因為中國的電力供應在經歷了多年的不足之后已經達到供需平衡。我們位于高盛的聯合機構預計相對于2006 年度的102GW 發電站，2007 年中國可能安裝88GW 的發電站。如果發電站是中國精煉銅應用的一個主要來源，那么這確實應當引起大家的警惕。但是慶幸的是這并不是中國利用精煉銅的主要來源。近期5 年內，根據中國政府的報告，我們非常明確的感受到中國有可能加大從發電站到電力網的投資。遠距離電力輸出主要鋁合金。而能源消費，從發電站到消費者，主要集中在精煉銅上，中國建筑業以及制造業的興盛也使得對于精煉銅的消費顯得異常高漲。

　　更進一步，CRU 發表評論稱，精煉銅消費的主要途徑主要在于：

　　鐵路沿線電力設施工程。

　　空調和冰箱需求量的增加,導致對于銅管利用的大幅增加，中國政府對于銅管的出口征收13%的增值稅。

　　2007 年到2011 年中國有可能大量增加銅半成品的產量以降低對于國外進口的依賴。CRU 報告顯示的這些產品主要是銅條，銅管等。

　　近期我們預計2007 年中國對于精煉銅的消費有可能上漲16%。我們認為，中國精煉銅庫存很難上升，因此表觀消費量就有可能大幅提升。對于銅的消費由12%上漲到16%,即使其他方面不變，2007 年的銅供應都有可能出現不足，并且這種情況將有可能從2008 年延續到2011 年。

　　到目前為止，根據一月份到四月份的數據，我們認為中國的表觀消費量上漲了50%。但是我們認為這并不能代表真正的消費量；因為這其中注入了一部分新的庫存。但是我們認為庫存的注入并不能滿足中國未來的需要。我們期望接下來的幾個月里對于精煉銅的進口有所減少，這樣就有可能打壓較高的銅價，從而創造比較好的買入機會。但是從過去的三個季度的情況來看，中國對于精煉銅的進口有增無減，而且2007 年全球精煉銅市場銅供應表現嚴重不足。支撐我們認為中國銅實際消費量增長的因素來自于中國半成品銅的消費量，在2007 年前四個月中國對于半成品銅的消費量增長了17.2%。

　　圖3 中國半成品銅產量圖(1999年-2007年)

　　除了中國之外，我們預計其他主要的精煉銅市場對于精煉銅的消費也表現出較大的分歧。

　　對于歐洲而言，2006 年是精煉銅需求強勁反彈的一年，增幅達9.6%。推動精煉銅消費的主要因素主要在于建筑業和制造業對于半成品銅需求的大量增加。預計2007 年歐洲地區對于精煉銅的消費將表現的更加穩定，我們認為本年對于銅的消費將在前期的高點上增長1.8%。

　　關注美國，從2006 年七月開始，低迷的房產業市場是導致精煉銅消費縮減的一個主要因素，兩個月里需求減少了18%，全年消費減少了7%。我們預計2007 年初期這種消費所建的情況有可能延續。2007 年第三季度，對于北半球的國家而言，精煉銅消費仍不容樂觀，但是我們認為第四季度美國對于精煉銅的消費有可能增加，增幅在1%左右。

　　全球來看，2007 年我們認為對于精煉銅的消費有可能增長5.8%。而且中國的儲庫有可能超過我們的預期，那么精煉銅消費就有可能遠遠高于我們的預期。根據我們的分析，在目前全球可供應精煉銅庫存的基礎上，2007年全球約有20.4 萬噸精煉銅的供應缺口。在未來的幾年，我們認為為了市場供需達到平衡，精煉銅需求有可能受到限制。

　　圖4 市場評述及對銅價的預測