一、套利的基本原理

　　所謂套利，是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩張不同類(lèi)的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。它是期貨投機(jī)的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對(duì)價(jià)格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對(duì)價(jià)格的水平變化。

　　跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式，它通過(guò)買(mǎi)入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相互關(guān)聯(lián)商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。由于其獲利不是基于單個(gè)商品合約價(jià)格的上漲和下跌的絕對(duì)值，而是基于不同品種合約之間價(jià)差的擴(kuò)大和縮小的相對(duì)值，因此，相對(duì)其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。

　　對(duì)于大豆和豆粕這兩種商品來(lái)說(shuō)，由于豆粕是大豆加工后的主要產(chǎn)品之一，因此，其價(jià)格和大豆價(jià)格間有著緊密的聯(lián)系，同漲同跌的趨勢(shì)非常明顯。然而另一方面，豆粕價(jià)格除了受到大豆原材料價(jià)格的影響外，還受到飼料養(yǎng)殖狀況、替代品(如其它油籽粕、魚(yú)粉和肉骨粉)的價(jià)格、以及大豆加工的另一主要產(chǎn)品——豆油的價(jià)格水平等多種因素的影響這些因素又常常會(huì)造成豆粕與大豆價(jià)格間價(jià)差的波動(dòng)，為我們進(jìn)行大豆與豆粕間的跨品種套利提供機(jī)會(huì)。

　　二、大豆豆粕理論價(jià)差分析

　　大豆與豆粕在價(jià)格走勢(shì)上有許多共性，目前衡量其間關(guān)聯(lián)性及價(jià)格關(guān)系是否合理主要通過(guò)大豆壓榨生產(chǎn)過(guò)程中的利潤(rùn)值來(lái)衡量。

　　1、在國(guó)內(nèi)一般生產(chǎn)條件下，國(guó)產(chǎn)大豆1噸可以生產(chǎn)0.16噸豆油和0.785噸豆粕。因此，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)值計(jì)算公式為：

　　大豆價(jià)格＋壓榨利潤(rùn)=豆油價(jià)格×0.16＋豆粕價(jià)格×0.785 -加工費(fèi)

　　2、根據(jù)進(jìn)口大豆1噸可以生產(chǎn)出0.18噸豆油和0.775噸豆粕，則可以得出進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)值的計(jì)算公式為：

　　大豆進(jìn)口價(jià)格＋壓榨利潤(rùn)=豆油價(jià)格×0.18＋豆粕價(jià)格×0.775-加工費(fèi)

　　3、通常意義上而言，大豆與豆粕、豆油之間存在著的一個(gè)定性的關(guān)系即：

　　100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%損耗

　　豆油價(jià)格保持不變的前提下，大豆和豆粕的價(jià)差越高，壓榨商的加工利潤(rùn)越低，當(dāng)普遍的壓榨利潤(rùn)低于零的時(shí)候，沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)的壓榨企業(yè)會(huì)減少壓榨量甚至停產(chǎn)，豆粕產(chǎn)量降低，價(jià)格提高，大豆和豆粕的價(jià)差向正常范圍回歸。

　　由于目前上市的大豆合約的交割標(biāo)的物為國(guó)產(chǎn)大豆。壓榨關(guān)系的存在，使得大豆與豆粕、豆油之間有相對(duì)固定的關(guān)系，成熟市場(chǎng)有許多資金參與大豆提油套利和反提油套利，這種關(guān)系更為穩(wěn)健。然而，通過(guò)價(jià)差分析，我們發(fā)現(xiàn)季節(jié)性因素對(duì)于價(jià)差也有顯著的影響。

　　三、季節(jié)周期性走勢(shì)：

　　下面是歷年九月連豆與豆粕的價(jià)差走勢(shì)圖：

　　從圖上我們可以明顯看出：

　　1、歷年九月合約連豆和豆粕價(jià)差波動(dòng)范圍主要圍繞在250—750元/噸之間波動(dòng)。價(jià)值中樞與當(dāng)年的基本面情況相關(guān)！比如今年由于豆油價(jià)格的高企，導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)增高，廠家增加壓榨量，致使豆粕上市量大增，價(jià)格低靡。連豆和豆粕價(jià)差擴(kuò)大!

　　2、高點(diǎn)時(shí)間方面：2003年的價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在4月中旬,為750元/噸；2004年的價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在6月中旬，為680元/噸；2005年的價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在5月下旬，為510元/噸；2006年的價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在5月下旬，為410元/噸。而直到目前為止2007年的價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在6月上旬，為670元/噸。

　　低點(diǎn)時(shí)間方面：從圖上可以明顯看出，低點(diǎn)都是出現(xiàn)在鄰近交割時(shí)。而且2004年、2005年、2006年三年的低點(diǎn)都是在250元/噸左右。

　　從上面數(shù)據(jù)可以知：九月合約連豆-豆粕價(jià)差高點(diǎn)都出現(xiàn)在第二季度(4月中旬—6月中旬)。隨后價(jià)格將逐漸回落，直到交割。而且其中04年、05年、06年的低點(diǎn)都是在250元/噸左右！

　　四、季節(jié)性走勢(shì)原因分析：

　　1、第一季度一般來(lái)說(shuō)大豆與豆粕的價(jià)差在全年的分布處于全年較低的水平，因?yàn)檫@一段時(shí)間正好處于國(guó)產(chǎn)大豆上市后的集中供給期，大豆價(jià)格相對(duì)較低。而豆粕價(jià)格則由于春節(jié)前后處于豆油消費(fèi)旺季，各壓榨廠大豆壓榨量較大造成豆粕供應(yīng)量增加以及春節(jié)前后，即將集中出欄畜禽對(duì)豆粕需求的增加等綜合因素影響而導(dǎo)致當(dāng)年價(jià)格中樞或高或低。但綜合而言這兩個(gè)因素導(dǎo)致價(jià)差在全年的分布也處于一個(gè)較低的水平。

　　3、第二季度，大豆與豆粕的價(jià)差一般會(huì)有所增加，因?yàn)榇藭r(shí)國(guó)產(chǎn)大豆集中供給的壓力已有所減弱，隨著消費(fèi)的日趨旺盛，大豆價(jià)格逐漸走高，而豆粕則在畜禽大規(guī)模出欄后的需求下降和油廠開(kāi)工率提高造成的供應(yīng)增加的雙重壓力下，價(jià)格的上漲壓力較大；導(dǎo)致價(jià)差繼續(xù)小幅增高，并且達(dá)到高位。

　　4、第三季度，隨著畜禽補(bǔ)欄后對(duì)豆粕消費(fèi)的逐漸增加，豆粕價(jià)格開(kāi)始上漲，而此時(shí)大豆由于消費(fèi)旺季已經(jīng)過(guò)去，價(jià)格步入調(diào)整，導(dǎo)致大豆和豆粕的價(jià)差逐漸回落。

　　5、第四季度，水產(chǎn)養(yǎng)殖的結(jié)束和“國(guó)慶”、“中秋”兩節(jié)前部分畜禽的出欄，使得豆粕消費(fèi)自高峰開(kāi)始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所導(dǎo)致的油廠開(kāi)工率的增加，豆粕價(jià)格開(kāi)始大幅回落，因此，盡管收獲季節(jié)的到來(lái)，使得大豆價(jià)格面臨這新豆上市的壓力，但大豆與豆粕的價(jià)差一般會(huì)有所增加。