上周鄭州白糖期貨繼續下探，年度內合約紛紛跌破3600元的前期低點，而以SR801為代表的遠期合約雖也在下跌，但并未創出今年新低，在3500元附近存在一定支撐。看來，市場的重點完全轉移到對明年白糖走勢的搏弈之中去了，6月初期市持倉已創歷史新高，目前在相隔半年的遠期合約上大量建倉，這是2006年主力機構的操作風格，一旦時機成熟糖市有望擺脫近來的震蕩整理局面，出現較為壯觀的大型行情。

　　期貨、現貨市場已經完成對3600元支撐位的考驗，廣西采取“動態收儲”(低于3600元收儲，高于3600元再賣出)的方法增強了政策護盤的靈活性，也減輕了人們對于年度末期收儲糖重新拋回市場的擔憂，對保持糖價穩定有積極意義。在廣西現貨價跌破3600元時市場反映平靜，既沒有因滿足收儲條件而受到支持上漲，也沒有出現恐慌性的加速下跌。可見大家對于上有庫存壓力、下有政策支持的形勢已經麻木，迫切需要出現新的熱點來刺激行情的發展。

　　盡管鄭糖機構的主戰場已轉移至下一榨季，表面上不受目前政策干預的影響，3500元、3600元對2008年的合約也不具有約束力，但行情的發展與周邊市場的相關性還是十分明顯的。無論是對近期合約還是遠期合約來講，當前都處于尋底階段，現在國內糖市今年的產量已成定局，如何順利消化巨大庫存是基本面最關鍵的因素。709合約日前曾短暫跌破3600元就是對糖價走勢悲觀的表現，考慮到709合約到期日正是下半年的用糖高峰，中秋、國慶兩節是僅次于春節的消費旺季，如果那時的糖價尚不及3600元，則近期向下試探3500元支撐也不是聳人聽聞。這樣，國家在3500元收儲的決心就是對糖價能否止跌回升的最大支持。

　　對于遠期合約而言，由于時間跨度較長，不確定因素很多，糖價浮動的范圍也就比較大。從供需形勢看下年度產銷數量可能都要大于今年，但兩者變化的幅度不會相同，這為多空搏弈提供了想象空間。如果氣候正常則07/08年度產量不會低于本年度，但如有增長其幅度也不會象今年與去年相比那樣懸殊，另一個重要因素要看今年結轉庫存的多寡，這是連接遠近合約走勢的橋梁。產糖成本也是決定糖價的關鍵因素，由于生產資料不斷上漲，即使明年甘蔗豐收料想地方政府也不會大幅下調甘蔗收購價，這樣糖廠的制糖成本不一定會低于今年，那么進入新榨季的糖價也沒有理由大幅低于當前價格。所以，這也是801合約在3500元附近進行盤整的原因。短期看，收儲題材反映政策支持的力度，中期看消費能否持續增長減輕年度末期結轉庫存的壓力，長期看氣候因素的影響將從糖料作物的生長期一直延續到開榨期，對糖料產量及出糖率以及制糖成本都會波及。同時，國際食糖市場的走勢對國內糖價也有重要的指導意義。本周一紐約期糖大漲50余點是空頭回補和基金做多所為，出現這樣罕見大幅度上漲說明食糖供應過剩的利空作用正在減弱，資金做空的熱情已經降低，底部形態有望在近期完成。

　　目前國內市場表現相對平靜的背后是對潛在題材的等待，主力機構在遠期合約上的部署已經就緒，如果新的熱點形成，那么目前巨量持倉就會化為引導價格漲跌的強大動力。

　　北京中期 張向軍